חברת דירוג האשראי מידרוג מודיעה על הורדת דירוג לאגרות החוב סדרות ג’ ו-ד’ שהנפיקה דור אלון אנרגיה מ A2 ל A3. אופק הדירוג יציב.
במידרוג מציינים כי "הורדת דירוגה של דור אלון נובע מאי שיפור בפרופיל הפיננסי של החברה כפי שמקבל ביטוי בעיקר בשחיקה ברווחיות, יחסי מינוף ויחסי כיסוי חלשים יחסית לחברות ההשוואה. בשנתיים האחרונות מצויה פעילות החברה במגמת שחיקה כפי שנמדדת דרך יחסי הרווחיות וסך ה-EBITDA אותה מייצרת החברה, דבר אשר מנע מדור אלון לעמוד בתחזיות מידרוג. שחיקה זו המשיכה גם בשנת 2014 והתבטאה בירידת הרווח התפעולי לעומת שנה שעברה, זאת על רקע שחיקה במרווחי השיווק, השפעה שלילית של מבצע ’צוק איתן’, הפסדי מלאי וסטגנציה בתחום הקמעונאות בחנויות הנוחות מחוץ למתחמי התדלוק.
"תרחיש הבסיס של מידרוג לשנות התחזית מניח כי החברה תציג צמיחה מינורית במכירות הקמעונאיות וגידול של כ-2% בכמות הדלקים הנמכרים, אך תמשיך לסבול משחיקה במרווחי השיווק נוכח רמת תחרות גבוהה וכן עליה בהוצאות תפעול עקב פתיחת מתחמים חדשים ועליית שכר המינימום, אשר ימשיכו את מגמת השחיקה ברווחי החברה.
"החוב הפיננסי נטו של החברה ירד בשנת 2014 נוכח קיטון בהון החוזר. במהלך השנתיים האחרונות מיצתה החברה תהליכים להקטנת ההון החוזר - בעיקר קיטון ימי לקוחות. עם זאת, לאור השחיקה ב EBITDA, החברה ממשיכה להציג יחסי כיסוי איטיים החורגים מיחסי כיסוי אשר נאמדו במועד הדירוג הקודם וכן לא קיים צפי לשינוי בשנות התחזית.
"איתנות החברה חלשה יחסית ומתבטאת בין היתר בהון למאזן בשיעור העומד על כ-20%, וכן בהון עצמי מוחשי למאזן בשיעור העומד על כ-14%. להערכתנו, יכולת החברה לעבות את ההון העצמי הינה מוגבלת יחסית על רקע רווח נקי אשר מוקצה בחלקו הארי לחלוקת דיבידנד.
פרופיל סיכון האשראי של החברה מושפע גם מהפרופיל העסקי והפיננסי של חברת האם. בחודש מרץ השנה עודכן כלפי מטה דירוגה של אלון רבוע כחול חברת האם (78%) לדירוג Baa1 ב CR בעיקר נוכח עלייה בפרופיל הסיכון של חברת מגה.
"דירוג החברה נתמך במעמדה הגבוה של החברה בענף שיווק הדלקים הקמעונאי, הנובע מנתח שוק משמעותי בתחנות הדלק בישראל (כ-18%), מפריסה ארצית רחבה של תחנות דלק וחנויות נוחות וממותג קמעונאי נחשב, ושיעור גבוה של תחנות בהפעלה עצמית.
להערכת מידרוג, התחרות בענף שיווק הדלקים תיוותר ברמה גבוהה בטווח הזמן הקרוב, בדומה לשנה האחרונה.
חברת הדירוג מציינת לחיוב את הנהלת החברה, המתאפיינת לאורך השנים בניהול שמרני, שקול ועקבי. לחברה רמת נזילות סבירה הנתמכת בגמישות פיננסית טובה המתבטאת במסגרות אשראי חתומות ופנויות בגובה של כ- 560 מיליון ש"ח ₪. כמו כן, בין החברה לחברת אלון חברת הדלק הסכם יתרות הדדיות במסגרתו הופקדו באלון חברת הדלק כ-130 מ’ ₪ אשר חלקם נפרעו ברבעון הראשון של 2015 והיתרה תיפרע במהלך השנה הקרובה.
"מנגד, החברה מייצרת תזרים פנוי זניח ללא השפעת הון חוזר ולאחר השקעות הון ודיבידנדים. לחברה אין מדיניות דיבידנד מוצהרת, אך רמות הדיבידנד שמחלקת החברה משמעותיות ועומדות בממוצע על כ-60% מהרווח הנקי בשלוש השנים האחרונות. אנו לא מניחים שינוי בשנות התחזית. מכאן להערכתנו, החברה תהיה תלויה ביכולתה למחזר חובותיה ע"י גיוס כספים משוק ההון והמערכת הבנקאית.
"עיקר חוב החברה מממן נכסים לזמן ארוך בשונה מקבוצת ההשוואה כאשר שיעור ההון החוזר מתוך חוב החברה נטו עומד על 37% - שיעור נמוך ביחס לחברות סחר דלקים אשר השיעורים אצלן נעים בין 60%-70%, גורם המחליש את נזילות החברה. הפער נובע בין השאר ממרכיב קמעונאי גבוה יחסית למרכיב פעילות סיטונאי.
"אופק הדירוג היציב נתמך בהערכותינו לשמירה על יחסי כיסוי ויחסי רווחיות בטווח ההולם את רמת הדירוג", סיכמו במידרוג.