"הצמיחה הכלכלית הגלובלית נמשכת, אם כי בקצב איטי מעט, ובין האזורים ניכרת שונות גבוהה. בארה"ב, החורף הקשה והתחזקות הדולר בעולם פגעו בפעילות הכלכלית ברבעון הראשון ובגוש האירו נרשמה דווקא התאוששות מפתיעה במידת מה בעוצמתה". כך עולה מסקירה כלכלית ופיננסית שפרסמו היום כלכלני בנק הפועלים. להלן הסקירה המלאה:
"התרחיש של יציאה של יוון מגוש האירו הוא לדעתנו בעל סבירות נמוכה בטווח הקצר, אך לא ניתן לשלול אותו על הסף. אם אכן חילוקי הדעות לא יגושרו וגוש האירו יחדל לספק ליוון את האשראי לו היא נזקקת כאוויר לנשימה, יוון יכולה למצוא עצמה מחוץ לגוש.
"האינפלציה הנמוכה בעולם הביאה בנקים מרכזיים לנקוט במדיניות מרחיבה ומתחילת השנה נרשמו הורדות ריבית כמעט כל מקום למעט ארה"ב וברזיל. בארה"ב הקונצנזוס הוא שהריבית תועלה לראשונה בחודש ספטמבר אך לא מן הנמנע שגם מועד זה ידחה אם נוסיף לראות נתונים חלשים.
"חרף תנודתיות ורמות תמחור גבוהות, האפיק המנייתי צפוי להמשיך לבלוט לחיוב בהשוואה לחלופות ההשקעה, על רקע סביבת מאקרו תומכת וביצועי החברות. מומלץ לאזן את תמהיל ההשקעה על-ידי ענפים מחזוריים ודפנסיביים.
"בניתוח מכלול השיקולים הכלכליים והפיננסיים, לא מסתמנת כיום, העדפה ברורה וחד משמעית לאזור מסוים. לפיכך, יש מקום לחלק את החשיפה המנייתית בחו"ל בהתאם למשקל כל אזור במדד העולמי הכללי".
ישראל: "הצריכה הפרטית והפעילות בשוק הנדל"ן ממשיכים להתרחב ואלה באים לידי ביטוי בעלייה חדה ברכישת דירות חדשות ובשיא במסירת כלי-רכב. שיפור זה בפעילות הכלכלית מושפע כנראה מהריבית האפסית. אמון הצרכנים נמצא ברמה גבוהה, בהשפעת העלייה בכוח הקנייה של הציבור ועליות השערים בשוק ההון.
"נתוני המשק תומכים במעבר לאינפלציה חיובית, ובעיקר העלייה בשכר המינימום שחלה בחודש אפריל שבחלקה תגולגל לצרכן הסופי. יחד עם זאת, ייתכן ויחולו שינויים במסים העקיפים שישפיעו על התמונה, כך לדוגמא, אם אכן יופחת המע"מ על שורה של מוצרי יסוד, בסך כולל של כמיליארד שקל, זה צפוי להביא לירידה חד פעמית במדד המחירים לצרכן בשיעור של 0.2% עד 0.3%.
"בנק ישראל אינו שש להפחית ריבית, צעד שעשוי ללבות עוד יותר את שוק הנדל"ן, ולכן אנו מעריכים כי הריבית תיוותר ללא שינוי בחודשים הקרובים. ככל שחולף הזמן אנו מתקרבים למועד העלאת הריבית בארה"ב, והעלאת ריבית שם מצמצמת גם היא את הצורך להפחית ריבית בישראל. יחד עם זאת, ייסוף משמעותי נוסף בשקל יכול לשנות את פני הדברים.
"אנו סבורים, כי השפעת הריבית המקומית האפסית על שוק המניות המקומי תימשך, נוכח העדר חלופות ההשקעה. יש לזכור כי רמות המחירים בשוק אינן זולות, ועל כן יש לנקוט משנה זהירות וסלקטיביות בין המניות השונות".
הכלכלה הגלובלית: "הצמיחה הכלכלית הגלובלית נמשכת, אם כי בקצב איטי מעט, ובין האזורים ניכרת שונות גבוהה. בארה"ב החורף הקשה והתחזקות הדולר בעולם פגעו בפעילות הכלכלית ברבעון הראשון ובגוש האירו נרשמה דווקא התאוששות מפתיעה במידת מה בעוצמתה. החששות לגבי חדלות פירעון של יוון גברו לאור אי ההסכמה בין יוון לנושים לגבי הרפורמות שעל יוון לנקוט על מנת להמשיך ולקבל סיוע.
"עם זאת, סיכוני המשבר האירופי, על פי המגולם בשווקים הפיננסיים לפחות, נותרו נמוכים ותשואות איגרות החוב הממשלתיות של המדינות בעלות החוב הגבוה, למעט יוון, נותרו ברמות נמוכות מאוד.
"בשווקים המתעוררים, גובר החשש מהשלכות ההאטה בצמיחה בסין והשפעותיה על הסקטור הפיננסי. האינפלציה הנמוכה בעולם הביאה בנקים מרכזיים לנקוט במדיניות מרחיבה ומתחילת השנה נרשמו הורדות ריבית כמעט כל מקום למעט ארה"ב וברזיל. בארה"ב הקונצנזוס הוא שהריבית תועלה לראשונה בחודש ספטמבר - אך לא מן הנמנע שגם מועד זה ידחה אם נוסיף לראות נתונים חלשים.
"קרן המטבע הבינלאומית הותירה באפריל את התחזיות לצמיחה הגלובלית לשנה זו ולשנה הבאה ללא שינוי, והן עומדות, בדומה לשיעורי הצמיחה בשנתיים האחרונות על 3.5% ו-3.8% בהתאמה. ביחס לשנה קודמת, תרומת המדינות המפותחות לצמיחה השנה גדולה יותר. תחזית הצמיחה לארה"ב לשנת 2015 הופחתה מ-3.6% ל-3.1% ותחזית הצמיחה לגוש האירו עלתה ב-0.3% ל-1.5%. תחזית הצמיחה למשקים המתעוררים נותרה ללא שינוי ברמה נמוכה ל 4.3%".
ארה"ב – הפעילות הכלכלית האטה: "החורף הקשה והתחזקות הדולר בעולם פגעו, כצפוי, בפעילות הכלכלית ברבעון הראשון והמשק האמריקני צמח בשיעור אפסי ונמוך מהציפיות של 0.2% במונחים שנתיים. הצריכה הפרטית גדלה בקצב נמוך של 1.9% ואילו היצוא ירד ב-7.2%. האינדיקאטורים השוטפים מצביעים על מגמה מעורבת. מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן עלה והוא מתקרב לרמת השיא שרשם בינואר השנה ואילו מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד ירד לרמתו הנמוכה ביותר בארבעת החודשים האחרונים, אך גם רמתו עדיין גבוהה ביחס לשנים האחרונות.
"שוק העבודה היציב יחסית כמו גם מחירי הדלק הנמוכים מחזקים את כוחו של הצרכן האמריקני. מדד מנהלי הרכש נותר בחודש אפריל ללא שינוי ברמה של 51.5 נקודות. המדד אומנם מצביע עדיין על התרחבות בפעילות התעשייתית אך הוא ברמה נמוכה יחסית לעבר ומציג את הקושי של החברות התעשייתיות בארה"ב. מרבית ההערכות הן שהבלימה בצמיחה ברבעון הראשון היא זמנית ושבשנת 2015 תירשם האצה בקצב הצמיחה בארה"ב לשיעור של כ- 3.0%.
"נתונים מעורבים משוק הנדל"ן: התחלות הבנייה עלו במארס בשיעור של 2.0% ואילו בהיתרי הבנייה נרשמה ירידה של 5.6%. במבט על השנתיים האחרונות ניתן לומר שהיצע הדירות עולה בשיעור מתון בלבד. במכירות בתים קיימים נרשמה במארס עלייה חדה של כ-6.0% לרמה הגבוהה בשנתיים האחרונות ואילו מכירות בתים חדשים ירדו במארס בכ-11.0%. מחירי הבתים בארה"ב מוסיפים לעלות אם כי בקצב מתון יחסית. מדד קייס שילר למחירי הדיור בעשרים הערים הגדולות בארה"ב עלה בפברואר ברמה שנתית של 5.0%.
"שוק העבודה רושם שיפור נוסף: בחודש מארס שיעור האבטלה ירד לרמה של 5.5% אך נרשמה ירידה במספר המשרות החדשות שנוספו למשק, שיעור ההשתתפות בשוק העבודה ירד לרמה נמוכה של 62.7% ובשכר נרשמת עלייה מתונה בלבד. נתונים ראשוניים לחודש אפריל היו טובים יותר. דרישות דמי אבטלה ראשוניות בסוף אפריל ירדו לרמתן הנמוכה בחמש עשרה השנים האחרונות והציפיות הן שנתוני שוק העבודה לחודש אפריל יהיו טובים יותר.
"סביבת האינפלציה נותרה נמוכה: מדד המחירים לצרכן השלים בשנים עשר החודשים שהסתיימו במארס ירידה של 0.1% ומדד הליבה עלה ב-1.8%. מדד מחירי ה- PCE, שהוא בדרך כלל מועדף על ידי הפד, עלה בשנה האחרונה (נכון לפברואר) בשיעור של 1.4%- רמה שעדיין נמוכה מהיעד של הפד שעומד על 2.0%.ריבית הפד נותרה אפסית ברמה של 0.25% והקונצנזוס הוא שהריבית תועלה לראשונה לקראת סוף 2015. הסביבה הכלכלית הגלובלית, ההאטה בפעילות בארה"ב וציפיות האינפלציה הנמוכות דחו את ההערכות לגבי מועד העלאת הריבית הראשונה בארה"ב לחודש ספטמבר ולא מן הנמנע שגם מועד זה ידחה אם יתברר שנתוני הרבעון הראשון לא היו חלשים רק באופן זמני. החוזים העתידיים על ריבית הפד צופים שהריבית בסוף שנת 2015 תעלה לרמה של 0.5% ותגיע לרמה של 1.7% בסוף שנת 2017.
"גוש האירו: ההרחבה הכמותית החלה להשפיע. בגוש האירו נרשמת בחודשים האחרונים התאוששות מפתיעה במידת מה בעוצמתה, והיא מאפיינת גם חלק ממדינות הפריפריה. הפעילות הכלכלית התרחבה בתמיכת מחירי הדלק הנמוכים, הריביות האפסיות והיחלשות מטבע האירו בעולם. מדד מנהלי הרכש ומדדי האמון של צרכנים ועסקים רושמים בחודשיים האחרונים שיפור. מדד מנהלי הרכש למגזר התעשייה בגוש האירו עמד באפריל על רמה של 51.9 נקודות, רמה המצביעה על התרחבות בפעילות התעשייתית ומדדי אמון הצרכנים נמצאים ברמתם הגבוהה ביותר מאז שנת 2007.
"למרות השיפור בפעילות הכלכלית, שיעור האבטלה בגוש האירו נותר כמעט ללא שינוי ורמתו בחודש מארס נותרה גבוהה ברמה של 11.3%. האינפלציה חוזרת גם היא לטריטוריה חיובית. לאחר ארבעה חודשים בהם המדד בשנים עשר חודשים אחרונים היה בטריטוריה שלילית, אומדן למדד המחירים לאפריל הצביע שמדד המחירים בשנים עשר החודשים האחרונים שהסתיימו באפריל נותר ללא שינוי. מדד הליבה עלה ב-0.6%.
"החשש מחדלות פירעון של יוון גברו לאור אי ההסכמה בין יוון לנושים לגבי הרפורמות שעל יוון לנקוט על מנת להמשיך ולקבל סיוע. השיחות האחרונות בין יוון לשרי החוץ של האיחוד האירופי שהתקיימו ב-24 באפריל הוגדרו כ’קריסה מוחלטת’ והמגעים בניסיון לפתור את המבוי הסתום לגבי יוון נמשכים לקראת פגישת שרי האוצר הבאה שתתקיים ב-11 במאי.
"כבר בחודש הקרוב על יוון להחזיר לקרן המטבע הבינלאומית חוב של כמיליארד אירו ובחודשים יוני ויולי עליה לפרוע חובות בסך של כשישה מיליארד אירו. החוב הציבורי הכולל של יוון מסתכם בכ-315 מיליארד אירו, כ-195 מיליארד אירו מזה (62%) חייבת יוון לממשלות גוש האירו ולקרן המאבק במשבר (EFSF) שהוקמה בגוש האירו. לקרן המטבע חייבת יוון כ-25 מיליארד אירו והיתר ל-ECB ולנושים הפרטיים. משיכת הכספים מבנקים יוונים נמשכת ולעת עתה ה-ECB הודיע שימשיך לתמוך בבנקים היוונים. עם זאת, יו"ר הבנק המרכזי, מריו דראגי, ציין שיש צורך בהסכם מקיף עם מדינות אירופה על מנת שהזרמת כספים זו תימשך.
"התרחישים האפשריים לגבי יוון נעים בין שמיטת חובות של יוון ויציאה חד-צדדית מגוש האירו ועד לתרחיש בו גוש האירו מוותר ליוון על חלק מהתחייבויותיה לרפורמות ובכך מסייעת לה ’לגלגל’ את החוב לעתיד. התרחיש של יציאה של יוון מגוש האירו הוא לדעתנו בעל סבירות נמוכה יותר, אך לא ניתן לשלול אותו על הסף. אם אכן חילוקי הדעות לא יגושרו וגוש האירו יחדל לספק ליוון את האשראי לו היא נזקקת כאוויר לנשימה, יוון יכולה למצוא עצמה מחוץ לגוש.
"ביפן נמשכת המדיניות המרחיבה. הבנק המרכזי ביפן נחוש להניע את הפעילות הכלכלית ולהעלות את האינפלציה ולכן הגדיל את רכישות האג"ח שלו לכ-80 טריליון ין בשנה. הצעדים המרחיבים תרמו לשיפור מתון בפעילות, והצמיחה בשנת 2015 צפויה להסתכם בכ-1.0% בלבד. למרות המדיניות המרחיבה הציפיות לאינפלציה נותרו נמוכות מהיעד.
"המשקים המתעוררים נאבקים להשגת הצמיחה. תחזית הצמיחה של קרן המטבע הבינלאומית למשקים המתעוררים לשנת 2015 נותרה ללא שינוי ברמה נמוכה יחסית של 4.3%. שיפור קל צפוי להירשם בשנת 2016 עם צמיחה חזויה של 4.7% שתתרום לשיפור בצמיחה העולמית. באופן כללי המשקים המתעוררים הושפעו לרעה מהתחזקות הדולר בעולם וכן מהציפיות להעלאת ריבית הפד.
"הצמיחה הגבוהה יחסית בסין ובהודו משפיעה מאוד על הצמיחה באזור אסיה, שצפוי לצמוח השנה בשיעור של 6.6%. הכלכלות במרכז אירופה מושפעות לחיוב מיציבות במחירי הנפט, מעלייה בביקושים מגרמניה ומההקלות הכמותיות של הבנק המרכזי האירופי – האזור צפוי לשמור על שיעור צמיחה של כ-3.0% בשנתיים הקרובות. באמריקה הלטינית, הצמיחה מאטה זו השנה החמישית ברציפות לשיעור נמוך של 0.9% והצפי הוא לעלייה קלה לשיעור של 2.0% בשנת 2016.
"הצמיחה בסין מאטה. כלכלת סין צמחה ברבעון הראשון של 2015 בשיעור נמוך של 5.3% לעומת רבעון מקביל אשתקד במונחים שנתיים. האינדיקאטורים השוטפים מצביעים על האטה בפעילות: מדד מנהלי הרכש לחודש אפריל ירד לרמה של 48.9 נקודות מ- 49.6 בחודש מארס. שוק הנדל"ן מאט אף הוא ומחירי הדירות ירדו ב- 6% בשנה האחרונה. בתגובה לנתונים הכלכליים, הבנק המרכזי הוריד את יחס הרזרבה הנדרש על ידי הבנקים ב- 1.0% לשיעור של 18.5%, זוהי הירידה החדה ביותר מאז שנת 2008. כלכלת סין צפויה לצמוח בשיעור נמוך מ- 7.0% בעיקר בשל ההאטה בהשקעות.
"ברוסיה מורגשת רגיעה מסוימת. התחזקות הרובל, העלייה במחיר הנפט והרגיעה יחסית במזרח אוקראינה, כל אלה תרמו לעלייה בשוקי הנכסים ברוסיה. הבנק המרכזי הוריד את הריבית משיעור של 14.0% ל- 12.5% וציין כי החששות מסביבת האינפלציה הגבוהה והיחלשות הרובל פחתו, ושיש צורך להאיץ את הפעילות הכלכלית. רוסיה צפויה עדיין לרשום מיתון השנה - ירידה של כ- 4.0% בתוצר.
"בברזיל נמשך ההידוק המוניטרי. הבנק המרכזי העלה בחודש האחרון את הריבית ב- 50 נקודות בסיס לשיעור של 13.25%, הרמה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2009, וזאת במטרה לרסן את האינפלציה הגואה. בשנה האחרונה עלה מדד המחירים לצרכן בשיעור של 8.2%, הרבה מעל יעד האינפלציה של הבנק המרכזי שנע בין 2.5% ל- 6.5%, וגרם לשחיקה בצריכה של משקי הבית ולהאטה בצמיחה הכלכלית. מסתמן שעל אף האינפלציה הגבוהה מגמת העלאות הריבית הגיעה לסיומה בשל הידרדרות המצב הכלכלי.
"מדד מנהלי הרכש לחודש מארס 2015 ירד לרמה של 46.2 נקודות, וזה החודש השני ברציפות שהמדד מצביע על התכווצות בפעילות התעשייתית. האטה נרשמה בייצור התעשייתי ובמכירות הקמעונאיות ושיעור האבטלה עלה מ- 5.9% ל- 6.2% בחודש מארס. ההתאוששות בפעילות הכלכלית בברזיל תלויה מאוד בהתאוששות הגלובלית ובמחירי הסחורות העולמיים. כלכלת ברזיל צפויה להתכווץ השנה בכ- 1.0% בתוצר ובשנת 2016 צפויה התאוששות קלה וצמיחה של כ- 1.0%.
ישראל – המשק והמדיניות: הצריכה הפרטית והפעילות בשוק הנדל"ן ממשיכים להתרחב ואלה באים לידי ביטוי בעלייה חדה ברכישת דירות חדשות ובשיא במסירת כלי-רכב. שיפור זה בפעילות הכלכלית מושפע כנראה מהריבית האפסית. אמון הצרכנים נמצא ברמה גבוהה, בהשפעת העלייה בכוח הקנייה של הציבור ועליות השערים בשוק ההון. האינדיקאטורים הכלכליים של החודש האחרון שיקפו היטב את המצב: עלייה בשיעור שנתי של 4.7% בפדיון בענפי המשק וזינוק של 9.6% בייצור התעשייתי. המדד המשולב לחודש מארס עלה בשיעור של 0.4%, וקצב העלייה שלו ברבעון הראשון עמד על 4.2% במונחים שנתיים.
"תמונה פחות אופטימית מתקבלת מנתוני יצוא הסחורות לרבעון הראשון של השנה. במרבית התעשיות נרשמה ירידה ביצוא למעט אולי תעשיות ביטחוניות, תרופות ורכיבים אלקטרוניים. יש לציין שהרפיון בסחר חוץ לא היה ייחודי בתקופה זו למשק הישראלי. שוק העבודה המשיך להפגין עצמה ושיעור האבטלה שמר בחודש מארס על יציבות ברמה נמוכה של 5.3%. אנו מעריכים כי צמיחת המשק תעלה השנה לרמה של כ- 3.5%.
"בדרך להרכבת הממשלה החדשה, עוצרים ומשנים את תקציב המדינה. שנת 2015 מתנהלת עד כה ללא אישור של תקציב המדינה והגירעון התקציבי צפוי להיות נמוך – בין 2.5% ל- 3.0% אחוזי תוצר. על פי הדיווחים בתקשורת הממשלה החדשה צפויה להכניס שינויים רבים בתקציב וחלקם כבר נכללו בהסכמים הקואליציוניים. קשה בשלב זה לדעת מה תהיה ההשפעה הכוללת על התקציב – סביר שההוצאות הנוספות ימומנו לפחות בחלקם בעליית מסים או בביטול פטורים. בינתיים גביית המסים מפתיעה לחיוב וניתן לומר שהממשלה החדשה מקבלת מצב תקציבי נוח יחסית. אנו ממשיכים להעריך כי התקציב לא יהיה גורם שישפיע לשלילה על השווקים הפיננסיים וגם השפעתו על המדיניות המוניטארית מצומצמת מאוד.
"האם מדד המחירים לחודש מארס מסמן את סיום הירידות במדד המחירים לצרכן? מדד מארס עלה ב-0.3% בהתאם לתחזיות המוקדמות. המדד שינה כיוון החודש לאחר חודשיים רצופים של ירידות חדות. המדד הושפע בעיקר מעלייה במחירי הדלקים ובסעיף הדיור. בשנה האחרונה המדד ירד בשיעור של 1.0% והמדד ללא סעיף הדיור ירד ב-2.0%. אנו מעריכים כי נתוני המשק תומכים במעבר לאינפלציה חיובית, ובעיקר העלייה בשכר המינימום שחלה בחודש אפריל שבחלקה תגולגל לצרכן הסופי.
יחד עם זאת, ייתכן ויחולו שינויים במסים העקיפים שישפיעו על התמונה. כך לדוגמא, אם אכן יופחת המע"מ על שורה של מוצרי יסוד, בסך כולל של כמיליארד שקל, זה צפוי להביא לירידה חד פעמית במדד המחירים לצרכן בשיעור של 0.2% עד 0.3%. יכולות להיות כמובן גם עליות מסים שיקזזו את השפעת הפחתת המע"מ. על פי הפרסומים, נשקלת העלאת המסים על משקיעים בדירות. באופן תיאורטי, זה עשוי להשפיע על מחירי שכר- הדירה שהם רכיב מרכזי במדד.
"בפועל, מחירי שכר-הדירה הם לא תנודתיים כמו מחירי הדירות (הם יותר תלויים בכוח הקנייה של הציבור), ואנו מעריכים כי ההשפעה עליהם בטווח הקצר לא תהיה משמעותית. לסיכום, תחזית האינפלציה שלנו ל- 12 החודשים הבאים עומדת על 1.2%, אך זאת ללא התחשבות בשינויים הצפויים במיסים העקיפים.
"השקל התחזק החודש מול הדולר האמריקני, מגמה שאפיינה את רוב המטבעות בעולם ובעיקר את האירו. מול סל המטבעות האפקטיבי נרשם ייסוף קל. בנק ישראל המשיך לרכוש מט"ח גם בחודש אפריל (ההיקף טרם פורסם), לאחר רכישות של 1.8 מיליארד דולר ברבעון הראשון של השנה. הכוחות הבסיסיים של המשק תומכים בשקל חזק ומולם ניצבת המדיניות הנחושה של בנק ישראל. פערי התשואות באיגרות החוב בין ישראל לארה"ב הם משמעותיים מאוד בטווח הבינוני – כ- 50 נקודות בסיס (0.5%) פער לטווח זמן של כחמש שנים. זה עדיין לא מספיק כנראה כדי לגרום להסטה גדולה של השקעות לחו"ל כפי שקורה בשוק המניות לדוגמה, אם כי יש ניצנים לגידול בהשקעות באג"ח בחו"ל.
"ריבית בנק ישראל לחודש מאי נותרה ללא שינוי ברמה של 0.1%. הודעת הריבית לא כללה רמזים לגבי כיוון הריבית בעתיד, וההחלטות יהיו תלויות בעיקר בנתונים שיפורסמו, ובעיקר בהתפתחות שער החליפין. בנק ישראל מציין שהמשק צומח בקצב מתון בדומה לזה של השנתיים האחרונות. הבנק מציין את האינפלציה שנמוכה מהיעד ואת המשך עליית מחירי הדירות. אנו סבורים ששער החליפין היה ונותר משתנה המפתח בקביעת הריבית. זה הכלי המרכזי שעומד בפני הבנק המרכזי לבלום את הייסוף, מעבר לרכישה ישירה של מט"ח שגם בו נעשה שימוש. בנק ישראל אינו שש להפחית ריבית, צעד שעשוי ללבות עוד יותר את שוק הנדל"ן, ולכן אנו מעריכים כי הריבית תיוותר ללא שינוי בחודשים הקרובים. ככל שחולף הזמן אנו מתקרבים למועד העלאת הריבית בארה"ב (ספטמבר על פי קונצנזוס השוק), והעלאת ריבית שם מצמצמת גם היא את הצורך להפחית ריבית בישראל".
שוק המניות: "שליש ראשון מצוין ל-2015 - השנה נפתחה כשנה מוצלחת מאוד למשקיעים במניות המקומיות. בשליש הראשון של השנה, זינקו מדדי תל אביב 25 ותל אביב 100 בכ-11%-12%, כשמניות היתר רשמו עליות חדות יותר, בשיעור של כ-16.5%. בחלוקה ענפית, בולט במיוחד ענף הנדל"ן שנהנה מהריבית הנמוכה במשק (מדובר בענף עתיר מימון). מדד הנדל"ן 15 רשם עליה חדה של כ-21% מתחילת השנה.
"מאפיין נוסף של הבורסה מתחילת השנה הוא ההתרחבות במחזורי המסחר: בשבוע האחרון של חודש אפריל הסתכם המחזור היומי הממוצע בכ-1.35 מיליארד שקל, כשבנטרול השפעת יום א’ (בו מחזורי המסחר נמוכים באופן מסורתי), המחזור בבורסה זינק לכ-1.5 מיליארד שקל ביום.
"מנגד, ניתן להבחין גם בעלייה ברמת הסיכון בבורסה, כפי שנתפסת על ידי המשקיעים. מדד הפחד עלה לאחרונה לרמה ממוצעת של כ-12%-13%. אומנם בראיה היסטורית עדיין מדובר ברמה נמוכה יחסית, אולם ביחס לחודשים האחרונים מדובר בעליה מרמה ממוצעת של כ-9% בלבד. אנו סבורים, עם זאת, כי המשקיעים עדיין מביעים בטחון גבוה יחסית בשוק המניות, והדבר מצביע על עוצמה יחסית ממנה עדיין נהנית הבורסה המקומית.
"הקטליזטור העיקרי לעליות – הריבית. אנו ממשיכים להחזיק בדעה כי הקטליזטור העיקרי לעליות בשוק המניות המקומי מוסיף להיות ריבית בנק ישראל המצויה בשפל היסטורי של 0.1% בלבד, והעדר חלופות השקעה אטרקטיביות. אנו סבורים, כי כל זמן שהריבית במשק תיוותר על כנה ואף אם הריבית תעלה בשיעור מתון, הדבר יהווה מקור תמיכה משמעותי לשוק המניות המקומי. זאת, כאמור, בהעדר אפיקי השקעה אלטרנטיביים שיספקו תשואה אטרקטיבית למשקיעים.
"עונת הדוחות לפנינו. עונת הדוחות הכספיים לרבעון הראשון של 2015 תימשך לאורך החודש הקרוב. אנו מעריכים, כי התמונה הכללית שתעלה מהדוחות תהיה מעורבת ותמשיך לשקף את אתגרי התקופה עמם נאלצות החברות להתמודד, ובראשם האתגרים בתחום הצריכה הפרטית. בחלוקה ענפית אנו חוזים כי צפוי שיפור בתוצאות חברות הפארמה, הגז והזיקוק, וכן בענף הנדל"ן, שהיה הנהנה במרכזי מהמשך הורדת הריבית ברבעון הראשון. ביטוי לכך כבר ניתן במניות הנדל"ן, כשהמדד הענפי זינק בשליש הראשון של 2015 בשיעור חד של למעלה מ-20%. מנגד, אנו צופים הרעה בתוצאות שני הענפים המוטים לצריכה הפרטית: הקמעונאות והתקשורת, בעוד שאר הענפים יציגו להערכתנו תוצאות מעורבות.
"אנו סבורים, כי השפעת הריבית המקומית האפסית על שוק המניות המקומי תימשך, נוכח העדר חלופות ההשקעה. יש לזכור כי רמות המחירים בשוק אינן זולות, ועל כן יש לנקוט משנה זהירות וסלקטיביות בין המניות השונות. בראיה לטווח הבינוני והארוך, אנו סבורים כי פוטנציאל האפסייד הנוכחי בשוק אינו גבוה מאוד.
"לאור זאת, אנו סבורים, כי בקריאת מפת השוק וניתוח יחס הסיכון/סיכוי בשלב הנוכחי, התמיכה החיובית לשוק בטווח הקצר הינה בזכות הריבית הנמוכה במשק, אולם רמת הסיכון הגלומה בשוק המניות המקומי עודנה גבוהה מהממוצע, ועל כן יש מקום לנצל את רמות המחירים הגבוהות יחסית בשוק לטיוב הרכיב המנייתי בתיקים, תוך בחירת מניות ספציפיות לתיק (Stock Picking). חשוב להתאים את רמת החשיפה המנייתית בתיקים לרמות הסיכון המתאימות לצרכיו של כל משקיע".
שוק איגרות החוב: "המסחר בחודש אפריל התאפיין במגמה חיובית בשוקי איגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות, אם כי בימי המסחר האחרונים של החודש נרשמו ירידות שערים בולטות (בעיקר בטווחים הארוכים), על רקע החלטת בנק ישראל להותיר את ריבית חודש מאי על כנה, ועל רקע העליה בתשואות איגרות החוב בארה"ב. בסיכום חודשי, מדדי איגרות החוב הקונצרניות צמודות המדד בדירוגים הגבוהים, רשמו עליות שערים חדות של כ-1.0%, ואילו איגרות החוב הקונצרניות בדירוגים הנמוכים רשמו עליות שערים קלות בשיעור של כ-0.2%. מדד איגרות החוב הקונצרניות השקליות בריבית קבועה רשם עליות של כ-0.4%.
"בארבעת החודשים הראשונים של השנה, גויס בשוק הקונצרני סכום של כ-20 מיליארד שקלים, לעומת סכום של כ-7.5 מיליארד שקלים בתקופה המקבילה אשתקד. בהמשך למגמה שאפיינה את הרבעון האחרון של שנת 2014, ירד משקלן של החברות בדירוגים הנמוכים ונרשמה עלייה ניכרת בגיוס על ידי סקטור הבנקים.
"איגרות חוב שקליות - שמירה על מרכיב נזילות גבוה ומח"מ בינוני. מק"מ/נזילות - בנק ישראל הותיר את הריבית לחודש מאי ברמה של 0.1%. המק"מ לשנה נסחר בתשואה של 0.03% ומגלם הפחתה נוספת בריבית. בשלב זה פחתה אטרקטיביות המק"מ כחלופה לצרכי נזילות. אג"ח בריבית משתנה - מומלץ לשלב באופן הדרגתי ומתון אג"ח קונצרניות בריבית משתנה.
"אג"ח בריבית קבועה - תשואת השחרים ירדה לאורך העקום כולו, ופער התשואות בין איגרת החוב השקלית של ממשלת ישראל לעשר שנים לבין זו של ממשלת ארה"ב לעשר שנים מוסיף להיות שלילי ברמה של 60 נקודות בסיס. תלילות עקום התשואות השקלי נמצאת ברמה של כ-1.45%. ברכיב זה מומלצת השקעה במח"מ של ארבע שנים. למשקיעים עם רמת הסיכון המתאימה ניתן לשקול השקעה באמצעות יצירת מח"מ סינטטי. איגרות חוב צמודות מדד: אג"ח צמודות מדד לטווח קצר (עד שנתיים).
"מדד המחירים לחודשים אפריל ומאי 2015 צפוי לעלות בשיעור של 0.3% ו-0.4%, בהתאמה. שיעור האינפלציה החזוי לשנת 2015 מסתכם בעלייה של 0.1%. ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון באיגרות החוב צמודות המדד לטווחים הקצרים (עד שנתיים) מסתכמות ברמה של כ- 1.5%. את החשיפה לטווח הקצר מומלץ לבצע באמצעות בחירה סלקטיבית של איגרות חוב קונצרניות במח"מ קצר-בינוני (עד שלוש שנים) בדירוגים הגבוהים ובעלות סחירות גבוהה".
איגרות חוב צמודות מדד לטווח הבינוני והארוך: "ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק לטווח הבינוני והארוך עומדות ברמה של כ-1.5% ו-1.7% בהתאמה. ככלל, אנו מעדיפים השקעה באפיק זה באיגרות החוב הממשלתיות במח"מ הבינוני והארוך (מח"מ חמש שנים ומעלה), זאת, תוך שימת דגש מיוחד על פרופיל הסיכון של כל משקיע. התשואה הפנימית שמגלם מדד תל בונד צמודות נמצאת ברמה של כ-0.8% והמרווח מעל איגרת החוב הממשלתית ברמה של 162 נקודות בסיס. באפיק הקונצרני, אנו מעריכים ככלל כי רמת המרווחים אינה מייצגת באופן הולם את סיכון האשראי.
"הגורמים המרכזיים הצפויים להמשיך להשפיע על שוק האג"ח בתקופה הקרובה הינם סביבת האינפלציה והתשואות בארה"ב. אנו ממליצים לשמור על מרכיב נזילות גבוה תוך בחינת העלויות למול התשואה המתקבלת. אנו ממליצים על איזון בין האפיק השקלי לאפיק צמוד המדד. באפיק השקלי אנו ממליצים על השקעה במח"מ של ארבע שנים בריבית הקבועה, ולהמשיך ולשלב באופן הדרגתי אג"ח קונצרניות בריבית משתנה.
"באפיק צמוד המדד: באג"ח הממשלתיות עדיפה השקעה במח"מ בינוני וארוך (חמש שנים ומעלה), תוך שימת דגש מיוחד על רמת הסיכון של כל משקיע ושילוב אג"ח קונצרניות באמצעות בחירה סלקטיבית של איגרות חוב במח"מ קצר-בינוני (עד שלוש שנים)בדירוגים הגבוהים ובעלות סחירות גבוהה. בשל הרגישות הגבוהה יותר לאירועים בשוק, אנו ממליצים להימנע מרכישת אג"ח קונצרניות במח"מ הארוך".
שווקים גלובליים: "מגמה חיובית בכללותה נרשמה בשוקי המניות הגלובליים בחודש האחרון, כאשר מחד גיסא, נרשמו שיפור מרשים במצבן של הכלכלות המובילות בגוש האירו, פעילות ערה בתחום המיזוגים והרכישות וסימנים מעודדים בעונת הדוחות ל-1Q/15 בארה"ב, חרף תחזית להתכווצות ברווחים לראשונה מאז 2009. כל אלה מספקים תשתית תומכת לשוק המניות. מאידך גיסא, נתוני צמיחה מפתיעים בחולשתם בארה"ב, עליית מדרגה בחששות מפני יציאת יוון מגוש האירו והערכות כי הפד יתחיל להעלות את הריבית ככל הנראה בספטמבר השנה, מכבידים על האווירה בשווקים.
"מדדי המניות המובילים מאתגרים את רמות השיא. לשם המחשה, מדד ה- Nasdaq רשם עליות של למעלה מ-350% מאז נקודת השפל באוקטובר 2002 (התנפצות בועת ה-dot-com). בניגוד לעבר, עליות השערים בקרב מניות טכנולוגיה מושתתות על רווחים שכמעט ושולשו במהלך העשור וחצי האחרון.משקלן של חברות טכנולוגיה במדד הכללי הולך ומתעצם: חברות אלה הנכללות במדד ה-S&P500 הרוויחו 194 מיליארד דולר מפעילויות מתמשכות ב-2014, המשקפים 19% מרווחי כלל החברות. זאת, בהשוואה ל-67 מיליארד דולר ב-2013 (כ-13% מרווחי המדד כולו). ככלל, האינדיקטורים הפיננסיים משקפים מפלס חששות שעלה במידה ניכרת בהשוואה לחודשים האחרונים; מדד ה-VIX נסחר עדיין סביב רמה של כ- 13 נקודות ותשואת האג"ח לעשר שנים בארה"ב עלתה לרמה של 2.02%.
"תשומת לב המשקיעים צפויה להמשיך ולהתמקד בתוצאות הפיננסיות של החברות ב-1Q/15. עונת הדוחות בארה"ב, שנפתחה בקול ענות חלושה, עם תחזית להתכווצות של 5.8% ברווחיות החברות הנכללות במדד ה- S&P500 (המשקפת רבעון ראשון של התכווצות ברווחיות מאז 2009) על רקע התחזקות הדולר ומחירי האנרגיה הנמוכים, התחלפה בקול מרוכך יותר, ונכון להיום, על פי קונצנזוס תחזיות האנליסטים בבלומברג, צפויה התכווצות של 0.4% בלבד. מבין 361 החברות שפרסמו את תוצאותיהן עד כה, כ- 70% הכו את קונצנזוס תחזיות האנליסטים בשורת הרווח וכ- 56% מהן הכו את תחזיות האנליסטים בשורת ההכנסות. על-פי קונצנזוס תחזית האנליסטים, החברות הנכללות במדד ה-S&P500 צפויות לרשום בשנת 2015 צמיחה של כ-1.2% ברווחיות ושל כ-0.6% בהכנסות, לעומת שנה קודמת.
"על-פי קונצנזוס האנליסטים בבלומברג, החברות האירופאיות צפויות להציג צמיחה של כ- 6.4% ברווחיותן בשנת 2015, בהובלת ענפי הבריאות, מוצרי הצריכה, התעשייה, הפיננסים והטכנולוגיה. בשנת 2016 המדד צפוי לרשום שיפור נוסף ברווחיות לכדי 13.0%. החברות בשווקים המתעוררים צפויות להציג צמיחה של כ- 11.3% ברווחיותן בשנת 2015, בהובלת ענף הבריאות, מנגד, ענף האנרגיה צפוי לרשום התכווצות חדה ברווחיות. החברות במדד צפויות להציג שיפור ברווחיות בשיעור של 13.3% בשנת 2016.
"זרם עסקאות משמעותיות של M&A סיפקו תמריץ חיובי לשוק המניות ברבעון הראשון. היקף המיזוגים והרכישות בעולם עלה ב- 21% ב- 1Q/15, לעומת הרבעון המקביל אשתקד. היקף עסקאות של למעלה מ- 810 מיליארד דולר משקף גם את פתיחת השנה הטובה ביותר מאז שנת 2007. היקף המיזוגים והרכישות בארה"ב צמח ב- 30% ב- 1Q/15 לכדי 399 מיליארד דולר, המשקפים כמחצית מסך העסקאות בעולם. היקף העסקאות באירופה ירד בשיעור מתון של כ- 4% לכדי 168 מיליארד דולר.
"להערכתנו, חרף תנודתיות ורמות תמחור גבוהות, האפיק המנייתי צפוי להמשיך לבלוט לחיוב בהשוואה לחלופות ההשקעה, על רקע סביבת מאקרו תומכת (צמיחה, ריבית ואינפלציה נמוכים) וביצועי החברות. מומלץ לאזן את תמהיל ההשקעה על-ידי ענפים מחזוריים (טכנולוגיה, צריכה משתנה ותעשייה בארה"ב), ודפנסיביים (ענף הבריאות בארה"ב ומניות Buyback). בניתוח מכלול השיקולים הכלכליים והפיננסיים, לא מסתמנת כיום, העדפה ברורה וחד משמעית לאזור מסוים. לפיכך, יש מקום לחלק את החשיפה המנייתית בחו"ל בהתאם למשקל כל אזור במדד העולמי הכללי. החשיבות היא בניהול תמהיל ההשקעה בתוך האזורים, כאשר קיימת שונות בין השווקים השונים.
"שוק האג"ח: ממשלתי - בחודש האחרון נרשמה בשוק איגרות החוב העולמי מגמה של עליית תשואות, על רקע התגברות החששות מפני העלאת ריבית עוד השנה בארה"ב בשילוב היחלשות הדולר מול האירו במהלך החודש מרמה של 1.05 (שיא של 12 שנים) חזרה ל-1.11. כתוצאה מכך, תשואת איגרת החוב הממשלתית האמריקנית לעשר שנים זינקה מרמה של 1.9% בתחילת אפריל ל-2.1% בסיומו, וזאת על אף נתונים כלכליים מעורבים שפורסמו במהלך החודש. באירופה נרשמה עליית תשואות על רקע נתונים חיוביים שהראו סימנים של שיפור בעקבות תוכנית ההרחבה הכמותית שהושקה ברבעון הראשון השנה, וכן ככל הנראה על רקע מהלך של מימוש רווחים לאחר שאיגרות חוב רבות נסחרו בתשואה שלילית.
"הירידות הבולטות ביותר התרחשו בבריטניה, שם ירד מחיר מדד האג"ח הממשלתיות (BRIT) ב-2.7% בחודש האחרון. לעומתו, מדד איגרות החוב הממשלתיות בשווקים המתעוררים ריכז עניין בקרב המשקיעים ורשם עליה חודשית של 1.6%.
"קונצרני: החששות מפני עליית תשואות באג"ח הממשלתיות (בעיקר ארה"ב) והחיפוש אחר אלטרנטיבות המניבות תשואה עודפת (לעומת אירופה), הביאו לירידות שערים במדדי איגרות החוב בדירוג השקעה בארה"ב, בגוש האירו ובבריטניה בשיעור של 2.1%-,0.40%- ושל 2.4%- בהתאמה. לעומתם, רשמו איגרות החוב בדירוג ספקולטיבי בארה"ב ובאירופה עליות שערים של 1.0% ו-0.45% בהתאמה.
"המלצות השקעה: אי-ודאות היא מילת המפתח בהערכות לגבי המשך השנה. נרשמת מגמת שיפור בנתונים הכלכליים המתפרסמים בארה"ב וגם באירופה מסתמנים ניצני התאוששות, אך עיני השוק כולו נשואות למוצא פי הפד בנוגע למועד העלאת הריבית בארה"ב ולפי פרסומיו ינתב דרכו גם שוק איגרות החוב העולמי.
"מומלץ להמשיך להתמקד בשוק איגרות החוב בדולר בארה"ב ולהימנע מהשקעה באג"ח באירו, על רקע תשואות נמוכות שאינן מפצות להערכתנו על הסיכון הגלום בהן, כמו גם חשש להיחלשות מחודשת בשער האירו. ככלל, התשואות והמרווחים הנוכחיים אינם אטרקטיביים עדיין למשקיע הישראלי הפרטי, ביחס לרמות הסיכון ואלטרנטיבות ההשקעה. נדגיש כי רמת הסיכון באיגרות חוב גבוהה ואינה מתאימה לכלל המשקיעים", סיכמו בפועלים.