בהמשך לפרסום בחינת הדירוג (Credit Review) מחודש דצמבר 2014, מידרוג מודיעה על הורדת דירוג של סדרות אג"ח ה’, ו’ ו-ז’ שבמחזור, אותן הנפיקה קבוצת א. דורי בע"מ, מדירוג A2 לדירוג A3 תוך הותרת הדירוג בבחינת דירוג - CR - עם השלכות שליליות.
בחברת הדירוג מציינים כי הורדת הדירוג נובעת משחיקה בפרופיל העסקי והפיננסי של א. דורי. שחיקה זו נובעת, בין היתר, מסטייה מהותית באומדני פרויקטים של חברת הבת א. דורי בניה שדווחה בשנת 2014 ואשר הובילה להפסדים משמעותיים, לשחיקה ביחסים הפיננסים ובצרכי נזילות גבוהים של דורי בניה. לפי דיווחי דורי בניה סטייה זו נבעה, בין היתר, עקב חולשות בבקרה התקציבית בפרויקטים של דורי בניה, תחלופה גבוהה במצבת העובדים בכלל הדרגים החל ממנכ"ל דורי בניה, מנהלי פרויקטים ועוד, עיכוב במסירת פרויקטים ועוד.
במידרוג מציינים כי החברה העמידה מסגרות אשראי לחברת דורי בניה בהיקף של כ-590 מיליון שקל עד למועד דוח דירוג זה - מסגרות אלו טרם נוצלו במלואן - אשר מומנו באמצעות הזרמות הון וחוב מחברת גזית גלוב ישראל. כן קיימת אי וודאות בנוגע לצרכי התזרים של פעילות דורי בניה הן בגין הפעילות השוטפת והן כתוצאה מתביעות משפטיות ואירועים אחרים לרבות תביעה משפטית בגין פרויקט דוראד.
"יחד עם זאת, הדירוג מושפע מתמיכת קבוצת גזית, אשר למעשה מימנה את צרכי הנזילות של דורי בניה", הוסיפו בחברת הדירוג. "יתרה מכך, בהתאם להודעות החברה וחברת דורי בניה, ביום 20 באפריל 2015 בוצע פדיון מלא של אג"ח דורי בניה; נראות טובה לתזרים חיובי ממספר פרויקטים בתחום הייזום למגורים למכירה בישראל בשנים הקרובות.
"אולם, ללא השקעה ברכישת קרקעות נוספות בטווח הקצר-בינוני, החברה לא תוכל לשמור על היקף הפעילות הנוכחי במגזר.
"ביום 11/12/2014, הודיעה החברה על בחינת האפשרות למכירת החזקתה ב- Ronson Europe N.V. באם מכירה זו תצא לפועל, לחברה צפוי תזרים נוסף אשר יתרום לשירות החוב; בהתייחס למגוון המקורות של החברה לרבות מסגרות אשראי חתומות לא מנוצלות, נזילות סולו, תזרים צפוי מהפרויקטים בייזום בישראל והאחזקות בחברות רונסון ובפרויקט דוראד ולתמיכה התזרימית שניתנה ע"י קבוצת גזית לפעילות דורי בניה, להערכת מידרוג לחברה (סולו) נזילות ההולמת את הדירוג.
"אולם, מכיוון שבשנים האחרונות לא בוצעו רכישות של קרקעות לייזום, לאור בחינת מימוש רונסון, הידרדרות תעילות דורי בנייה וחוסר הוודאות לגבי החזקת דוראד לטווח ארוך, ישנה הרעה משמעותית בנראות תחום, היקף ומבנה הפעילות העתידית של החברה.
"ככל שתחול התייצבות של אסטרטגיית הפעילות לאורך זמן, לצד שיפור במיצוב העסקי ותוך שמירה על פרמטרים פיננסים ההולמים את הדירוג, האמור עשוי להשפיע לחיוב על הדירוג", הוסיפו במידרוג.