על בד – חברה מנוהלת היטב ומעניינת להשקעה

בדומה לחברות קיבוציות רבות בארץ, שלא רק מתמודדות בהצלחה עם תחרות מחו"ל אלא גם מציגות רווחיות נאה, גם חברת על בד ממושב משאות יצחק מדווחת על שיפור בכל הפרמטרים התפעוליים של פעילותה וגם מזרימה כספים לקופה שמחולקים מידי תקופה לבעלי מניותיה. הדוח הכספי השנתי האחרון של על בד, שעוסקת בייצור ושיווק מטליות לחות ובדים לא ארוגים, הצביע על אפשרות כי החברה תגדיל את תשואת הדיבידנד שלה לרמת המתחרות העיקריות בענף.

על בד הינה אחת החברות הוותיקות שנוסדה בשנת 1985 והחלה להיסחר בבורסת ת"א בשנת 1993. החברה עוסקת במפעליה בארץ ובחו"ל (גרמניה, ארה"ב, בריטניה, הולנד ופולין) בשלושה תחומים עיקריים: ייצור ושיווק מגבונים לחים עשויים בד לא ארוג, ייצור מוצרי הגינה נשית מסוגים שונים (באמצעות חברת רוזתם) וייצור מוצרי ספיגה אחרים. כמו כן, במפעל המושב, מייצרת החברה גם בדים לא ארוגים המשמשים כחומר גלם למוצריה העיקריים. יתרה מזאת, בשנה האחרונה השיקה החברה קו חדש בדימונה, פרי פיתוחה תלת-שנתי, לייצור בד לא ארוג, שטיף ופריק המשמש לייצור מגבונים לחים. הקמת הקו החדש החלה בספטמבר 2014 וצפויה להסתיים במחצית השנייה של השנה. בנוסף, בינואר השנה החלה החברה למכור טמפונים המיוצרים בקו חדיש אחר והזמינה קו ייצור נוסף למוצרי הספיגה (מכירות מתוכננות בסוף השנה).

על בעלי השליטה בחברה נמנים, כאמור מושב משאות יצחק (59%), וקונסורציום רחב של המשקיעים המוסדיים, ביניהם קופות הגמל, קרנות הפנסיה ואחרים (אחזקת מוסדיים משותפת מסתכמת בכ-27.5%). חלקו של הציבור מסתכם ב-13% בלבד, אך אינו מונע מסחירות סבירה במניה שנכללת במדד יתר 50 ונסחרת לפי שווי של כ-480 מיליון שקל. גרעין שליטה כה חזק ונוכחות ניכרת של המוסדיים מהווים מעין בטוחה להמשך חלוקת רווחים לבעלי המניות על אף העדר מדיניות דיבידנד מוצהרת בחברה. עד כה, תשואת הדיבידנד השנתית הסתכמה בכ-3.15%, והינה נמוכה מעט מזו המוצגת על ידי אבגול (4.5%), ספאנטק (5.5%) ושל שלא"ג (3.7%). ראוי לציין כי מבחינת מכפיל רווח, על בד משתווה יחסית למתחריה. ייתכן כי השיפור הלא מבוטל בשורת הרווח יגדיל גם החלוקה, אך בכל זאת החברה יודעת לתמרן בין הטבות לבעלי עניין לבין השקעה חוזרת בהרחבת פעילות. השקת קווי ייצור חדשים שכבר צוינו עלתה לחברה מאות מיליוני שקלים (רק בשנת 2014 בהיקף של כ-50 מיליון שקל) ובכל זאת הינה מציגה הן קפיצה ברווח והן תזרים מזומנים חיובי נאה.

את שנת 2014 סיכמה על בד עם עליה של 2.3% במחזור ההכנסות, בהשוואה לתקופה אשתקד, ולסך של 1.45 מיליארד שקל. שיפור המהותי חל בשורה התפעולית כאשר הרווח עלה ב-47% לסך 91 מיליון שקל. כלומר שולי הרווח התפעולי השתפרו מ-4.4% ל-6.3%. יתרה מזאת, חיסכון משמעותי בעלויות מימון תרם לזינוק של רווח נקי מ-16 מיליון שקל בשנת 2013 ל-67 מיליון שקל בשנה הנסקרת. כמו כן, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה, במהלך שנת 2014, כ-79 מיליון שקל, בהמשך לתזרים מזומנים חיובי של 113 מיליון שקל בשנה לפני כן. נכון לתחילת השנה, היו בקופת החברה מזומנים בהיקף של 13 מיליון שקל בתוספת השקעות נזילות של 14 מיליון שקל והונה העצמי הסתכם ב-465 מיליון שקל (לא רחוק משוויה של החברה בשוק).

עוד ראוי לציין כי לחברה אין נטל חוב כלפי מחזיקי אג"ח והמנוף הפיננסי שלה (1.75) נמוך יחסית למתחרות הגדולות. ראוי לציין כי פרישתו של המנכ"ל בועז רוזמן, עליה הודיע בפברואר האחרון, מעוררת מעין דאגה לאחר שבחמש שנים האחרונות ניהל את על בד בצורה כה מוצלחת (הכפיל מחזור המכירות, הרחיב פעילות ויישם אסטרטגיות גם מעבר לגבולות ישראל). עם זאת, רוזמן אינו עוזב במיידית, ובחברה מצפים לפירות השקעה כה מרובה בהרחבה עוד השנה. לסיכום, על בד הציגה יכולת טובה לגדול גם באמצעות הרחבה עצמית לאחר שיישמה בהצלחה את שלב הרכישות ותוך כדי שיפור רווחיותה. החברה מחלקת רווחים אך יודעת גם לשמור חלק נכבד להשקעה חוזרת שייתכן כי תהפוך לתזרים מניב עבור בעלי מניותיה במהלך השנים הקרובות.