"הריבית בארה"ב בדרך למעלה, התשואות פחות" - כך עולה מסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, הכלכלן והאסטרטג הראשי של פסגות, המתמקדת בארה"ב ובדו"ח התעסוקה שפורסם ביום ו’.
"מה עשינו שמגיע לנו כל הטוב הזה? עוד חודש עובר ועוד דו"ח תעסוקה מפתיע לטובה ומלמד כי השיפור בשוק העבודה האמריקאי עלה מדרגה מאז אמצע השנה שעברה", מציין גרינפלד. "אמנם, כל הסופרלטיבים שנזרקו על דו"חות התעסוקה האחרונים לא מספיק מוצדקים ללא שיפור בשכר, אבל ההסתברות ששיפור זה יגיע עוד השנה בהחלט הולכת וגדלה. מכיוון ששיפור בשכר הוא המכשול האחרון שעומד בין הפד לבין העלאת ריבית, גם ההסתברות להעלאה זו גדלה".
גרינפלד מוסיף נתונים עיקריים מהדו"ח: בחודש פברואר רשם המשק האמריקאי תוספת של 295 אלף משרות, זאת לעומת צפי ל-235 אלף משרות "בלבד". נתוני חודש ינואר עודכנו מעט כלפי מטה מ-257 אלף ל-239 אלף משרות.
לדברי גרינפלד, "נתוני פברואר טובים עוד יותר בהתחשב במזג האוויר הבעייתי ששרר במזרח ארה"ב בפברואר (אפילו עובדי הBLS- שמפרסמים את דו"ח התעסוקה לא יכלו להגיע ביום שישי למשרד ובפעם הראשונה בהיסטוריה הדו"ח יצא רק אונליין). גם בענפי הבינוי והתיירות שרגישים במיוחד למזג אוויר בעייתי נרשמה תוספת משרות נאה, 29 אלף ו-66 אלף, בהתאמה.
"שיעור האבטלה ירד בפברואר ב-0.2 נ"א ל-5.5%. הירידה בשיעור האבטלה לוותה בירידה של עשירית נ"א בשיעור ההשתתפות כך שבכל זאת מדובר על שיפור. שיעור האבטלה בהגדרה הרחבה יותר (הגדרה שמחשיבה גם עובדים במשרה חלקית מחוסר ברירה וכאלו שהתייאשו מחיפוש עבודה כמובטלים) ירד בשלוש עשיריות נ"א ל-11%.
"השכר, כאמור, עדיין לא תופס תאוצה. קצב הגידול השנתי בשכר השעתי ירד בפברואר ל-2%, לעומת 2.2% בינואר. אם נשים בצד את התנודתיות החודשית הרי שמאז 2011 נע קצב הגידול השנתי בשכר סביב רמת ה-2%. כדי שהפד ישתכנע שאפשר להעלות ריבית קצב זה צריך לעלות לרמה של כ-3%. מכיוון ששיעור האבטלה כבר קרוב מאוד לשיעור האבטלה הטבעי (לפי הפד: 5.4%) הרי שהלחצים לעליית שכר כבר עומדים בפתח וצפויים להיות מורגשים כבר לקראת אמצע השנה.
"בשורה התחתונה: הדו"ח האחרון לפני ישיבת הפד של ה-18 למרץ (ישיבה של עדכון תחזיות ומסיבת עיתונאים) היה טוב מהצפוי ומגביר עוד יותר את הלחץ על הפד להמשיך בתוואי לקראת העלאת הריבית. אם הפד רוצה להעלות את הריבית ביוני הוא חייב לאותת על כך באופן ברור כבר החודש, אך להערכתנו נוסח ההודעה ישתנה באופן מתון בלבד על מנת לשמור מרחב נשימה מסוים שיאפשר לוועדה המוניטארית לחכות רבעון נוסף לפחות.
"תגובת השווקים לנתונים: קפיצה של 13 נ"ב בתשואת האג"ח ל-10 שנים; ירידה של 1.4% ב-S&P 500 והתחזקות של 1.6% בדולר מול האירו. מדוע התשואות לא עולות לרמות גבוהות יותר אם ההסתברות להעלאת ריבית הולכת וגדלה? ראו הפסקה הבאה".
ריבית חיובית זה פאסה: גרינפלד מציין כי "ביום חמישי אחה"צ, ניצל מריו דראגי את חוסר החדות של כולנו והנחית מיני-פצצה על השווקים. מכיוון שמדובר בפצצה חכמה עם מנגנון השהיה לא נרשמו רעידות מיוחדות בשווקים (ירידה של 8 נ"ב בתשואת האג"ח הגרמנית ל-10 שנים ופיחות של 0.8% באירו מול הדולר) אבל הפוטנציאל שלה ליצר גלי הדף לטווח רחוק הוא גבוה במיוחד.
"על פי דראגי, תוכנית ההרחבה הכמותית תחל באופן רשמי כבר מחר כאשר ה-ECB (בעיקר דרך הבנקים המרכזיים של כל מדינה בגוש) ירכוש אג"ח ממשלתיות, אג"ח מגובות נכסים ואג"ח של מוסדות אירופאיים בהיקף של 60 מיליארד אירו לחודש. ה-ECB רוכש לעצמו את הזכות לרכוש אג"ח בתשואה שלילית, אך לא בתשואה נמוכה מהריבית על הפיקדונות בגוש (כיום 0.2%-). מגבלה זו נועדה כעיקרון למנוע מלתמרץ את הבנקים המסחריים להפקיד את הנזילות שיקבלו מה-ECB בתמורה לאג"ח שמכרו לו, חזרה ב-ECB.
"עם זאת, מדובר על לא פחות משינוי בעלילה. בשבועות האחרונים רשמנו פה על חוסר הרצון של הבנקים וחברות הביטוח האירופאיות למכור אג"ח ל-ECB ועל כך שדראגי יאלץ לשלם מחיר גבוה במיוחד עבור אותן אג"ח. כעת דראגי אומר כי למחיר שהוא יכול להציע יש תקרה ברורה וידועה מראש. מה יעשה ה-ECB אם היצע האג"ח בשוק בחודש מסוים יהיה קטן מ-60 מיליארד אירו? האם דראגי מוכן לקחת את הסיכון שבאובדן אמון השווקים בתוכנית עליה הוא עמל יותר משנתיים?
"כנראה שלא, במידה ומכשול כזה אכן יצוץ סביר יותר להניח שה-ECB יבחר באחת משתי האפשרויות הבאות: הפחתות ריבית נוספות על מנת להוריד את ריבית הדיסקאונט עמוק יותר לטריטוריה השלילית; רכישות אג"ח במח"מים ארוכים יותר מהמתוכנן והורדת חלקים גדולים יותר של עקומי התשואות לטריטוריה השלילית.
"לא נרחיב פה על הסיכונים שבריבית שלילית על פקדונות, אבל כן נציין שההערכה היא שעלות אחזקה וטיפול במזומן מוערכת בכ-0.75% בשנה. במילים אחרות, אם הריבית על הפקדונות תמשיך לרדת בשלב כלשהו לא ישתלם כבר להשאיר את הכסף בבנק. בכל הנוגע לשוק האג"ח, כבר היום חלק משמעותי מהיצע האג"ח האירופאי נסחר בתשואה שלילית (יותר מ-40% מהאג"ח של גרמניה, פינלנד, הולנד ואוסטריה ו-30% מהאג"ח של צרפת ובלגיה) והמגבלה החדשה בתוכנית צפויה אף להגדיל את הנתח הזה. בהינתן שפער התשואות בין ארה"ב לגרמניה עמוד כבר היום בשיא של כל הזמנים (1.85% באג"ח ל-10 שנים), הרי שיש פה חתיכת משקולת על תשואות האג"ח האמריקאיות וכתוצאה מכך על כל שוקי האג"ח בעולם", סיכמו בפסגות.