במיטב מתחילים לסקר את קבוצת עזריאלי עם המלצת "תשואת שוק" ומחיר יעד של 92 ₪.
מחיר היעד נקבע על בסיס מודל NAV של החלקים השונים של הקבוצה וגם בהתייחסות למכפילי NAV של חברות דומות בסקטור. חברות נדל"ן מקומיות נסחרות במכפילי NAV (מכפילי הון) הנעים בין 0.8- 1.13 ואנחנו בדעה שעזריאלי צריך להיסחר בגבול העליון של מכפילים אלו הודות לאיכות ההנהלה, הפרויקטים הקיימים ובעיקר בגלל היכולת להשביח את שווי החברה תוך השלמת צבר הפרויקטים בפיתוח. מחיר היעד שלנו גבוה ב-10% מה-NAV החזוי לסוף 2010 (ראה טבלאות 3 ו-4 בדו"ח בעברית)
אנחנו רואים אפסייד במניה דרך אופטימיזציה של תמהיל השוכרים (הקטנת משקל העוגנים בקניונים וחידוש חוזים במשרדים במחירים יותר גבוהים) כך שהצמיחה ב-NOI מנכסים קיימים צפויה לצמוח מעבר לעלייה במחיר מדד הצרכנים. בנוסף, קיים אפסייד מהשלמת פרויקטים בפיתוח (שיוסיפו 25% לשטח נכסי החברה אבל מהווים רק 3% מ-NAV כרגע) ומרכישת נכסים נוספים בתזמון הנכון, כפי שהחברה הוכיחה בעבר שהיא יודעת לעשות.
הסיכונים העיקריים נובעים מהאטה כלכלית במשק ובמיוחד מהפוטנציאל לשיעורי תפוסה נמוכים מהקיים (בעיקר בשנים שנתח החוזים המתחדשים גבוה משמעותית מהממוצע). בנוסף, עלייה בהוצאות הנהלה וכלליות מעבר לצפי והגברת התחרות בענף יכולים לפגוע בשווי החברה.
ככלל, אנחנו בדעה ששוק הנדל"ן המסחרי הישראלי עדיף על פני רוב השווקים בעולם. תופעת בועת הנדל"ן בשנים 2002-2007 פסחה על ישראל כמו גם התנפצות הבועה ב-2007 ו-2008. מחירי הנדל"ן המסחרי בארץ עדיין אטרקטיביים לעומת חו"ל. שיעורי ה-CAP בארץ עומדים על 7.5%-8.5% ושיעורי שכר דירה שנתי באזור ה-200$ למ"ר הוא יחסית זול בהשוואה בינלאומית.