רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה החטיבה לנכסי לקוחות וייעוץ בבנק מזרחי טפחות: יו"ר הבנק המרכזי של ארה"ב שרטט בדבריו עתיד לא מזהיר, בלשון המעטה, לכלכלה האמריקאית.
התקוות להתאוששות דמוית V התפוגגו ואנו נכנסים כעת לתקופה ארוכה בה קצב האינפלציה וקצב הצמיחה הכלכלית שניהם יהיו נמוכים מהממוצע לאורך זמן. כמו כן, שוק העבודה האמריקאי ימשיך לקרטע והחלמתו תהייה איטית מאוד.
בנסיבות הללו, המדיניות הכלכלית תצטרך להישאר מרחיבה מאוד, חרף מגרעותיה והבועות שהיא עלולה "לטפח" לקראת השנים הבאות. אסטרטגיית היציאה של הממשלה וה-Fed (צמצום הגירעון והחוב ונרמול הריבית), שעמדה על הפרק כבר בקיץ 2009, תידחה לזמן לא ידוע.
שוק הדיור והתעסוקה הם שיכבידו על המשק האמריקאי בתקופה הנראית לעין ואין פתרונות קסם למשקולת הבתים המעוקלים ולגרעין הקשה, הגדל והולך, של האבטלה. המגזר העסקי עדיין לא יכול להסתדר בכוחות עצמו, הבנקים עדיין מהססים לתת אשראי וגם הביקוש לאשראי נמוך מאוד. בתופעות אלו צריך לטפל בדרכים יצירתיות, שכן הריבית האפסית בתוקף כבר שנה וחצי והגירעון הדו ספרתי המתמשך מגדיל את משקלה של הממשלה במשק ולמעשה מתחרה עם הסקטור העסקי על מעט האשראי שיש.
נקודה נוספת שתקשה על ארה"ב בהמשך היא התחזקות הדולר כנגד האירו (למרות התאוששות המטבע האירופי לאחרונה), שכן משקי הבית ימשיכו להיות מרוסנים ע"י אבטלה גבוהה, עלייה נמוכה בהכנסה האישית הפנויה, רכוש נדל"ן מצומצם ואשראי מהודק. במצב דברים זה, לסחר החוץ ולביקושים בחו"ל תהייה חשיבות רבה לצמיחה האמריקאית, ולכן ההרעה הנוכחית בתחרותיות של חברות הייצוא המקומיות מתרחשת בעיתוי גרוע במיוחד.
לבסוף, הנקודה החשובה ביותר היא שה-Fed מודה שהמצב לא ברור וגורמי הסיכון ואי הוודאות רבים. לא זו בלבד, הם מוטים כלפי מטה. הדבר מבטיח לנו חודשים ארוכים של ריבית אפסית ואפשר שיינקטו אף צעדים משלימים. זה לא מה שהשוק ציפה לשמוע בשלב זה. אם השאלה היא לא מתי הריבית תעלה, אלא אילו עוד צעדים נדרשים בנוסף לה, המצב בעייתי.
כאמור, המחיר עלול להיות בדמות לחצי אינפלציה עתידיים, כשחשיבות מכרעת תהייה ליכולתו של ה-Fed לזהות את הנקודה המדויקת בה יתחיל להעלות את הריבית, כך שלא יזיק לצמיחה השברירית מחד וימנע בזמן לחצי אינפלציה מנגד. עיון בדברי ברננקי לא גורם לתחושה שהתשובה ידועה בשלב זה.
בעקבות דברי יו"ר ה-Fed, הסנטימנט הכלכלי הגלובאלי התערער והציפיות להעלאת ריבית בארה"ב התרחקו. שתי התפתחויות אלו תומכות כמובן באג"ח Treasuries ועשויות להסביר את מהלך התחזקותן המפתיע והמרשים בשבועות האחרונים. בהתחשב בכך שעקום התשואה לפדיון בארה"ב עדיין תלול, אפשר שהאג"ח הללו תמשכנה לעלות, אך יש לקחת בחשבון את התנודתיות העתידית שלהן, שעלולה להיות גבוהה במיוחד, הן לנוכח אי הוודאות הגבוהה, הן בשל טווח הפדיון הארוך שלהן והן בעקבות הגירעון הגדול בתקציב ממשלת ארה"ב.