בימים האחרונים, פרסמו בעלי השליטה בחברה המשווקת פרי הדר, מהדרין, את הצעתם לרכוש מהציבור את חלקו בהון מניות בפרמיה נאה יחסית. נראה כי מהלך זה מהווה הזדמנות לסגור פוזיציה בתנאים הוגנים על רקע הביצועים התפעוליים פושרים אותם מציגה החברה לאורך תקופה ארוכה מה שמתבטא כתמונת ראי בביצועי חסר של המניה ביחס לשוק.
היקף מסחר יומי ממוצע – 10 אלף שקל
עיקר פעילותה של חברת מהדרין מתמקד בתחום החקלאות, במסגרתו עוסקת בנטיעת פרדסים ומטעי פרי, עיבודם ושיווקם בארץ ובחו"ל. כמו כן, לחברה מספר נכסים מניבים, והיא מעניקה גם שירותי אחסנה בקירור הן למשתמשים אחרים. מהדרין הינה אחת החברות הישראליות הציבוריות הוותיקות אשר נוסדה בשנת 1951. יחד עם זאת, סובלת החברה מבעיה חמורה של סחירות נמוכה מאוד לאורך תקופה ארוכה, בין היתר בשל הון צף נמוך המתבטא בחלקו של הציבור בשיעור של 13% בלבד. היקף מסחר יומי ממוצע במניה, שנכללת במדד יתר, מסתכם בכ-10 אלף שקל בלבד.
שולי רווח נקי – 2% בלבד
את הרבעון הראשון של השנה החולפת, סיכמה החברה עם ירידה בכל הפרמטרים התפעוליים. בשורה התחתונה, הרווח הנקי השייך לבעלי המניות ירד ב-24%, בהשוואה לרבעון אשתקד, והסתכם ב-42 מיליון שקל. פעילות השוטפת של החברה אומנם הניבה תזרים מזומנים חיובי אך מתון יחסית בסך 5.5 מיליון שקל. כל זאת בהמשך להרעה שנרשמה בשנת 2013 כולה לעומת השנה המקבילה. כך בנטרול השפעת עונתיות, משיגה החברה שולי רווח תפעוליים נמוכים יחסית לסקטור ולשוק של כ-2.7% בלבד (לעומת 4.5% ב-2012). שולי הרווח הנקי, בחישוב שנתי, עליהם דיווחה החברה בתחילת השנה, היו נמוכים אף יותר בשיעור של 2%.
מכפיל רווח של 38
יתרה מזאת, למרות תזרים מזומנים תפעולי חיובי אשר נבע לחברה מפעילות השוטפת במהלך שנת 2013 כולה, מהדרין אינה מחלקת דיבידנד לבעלי המניות וגם לא נראה כי תוכל לעשות זאת בעתיד הקרוב. לפי כך, המשקיעים בחברה מסתפקים ברווחי הון בלבד שנמוכים בהשוואה לשוק. במהלך 12 החודשים האחרונים, עלתה מניית החברה בשיעור מינורי של 2.5% (לפני הודעה על הצעת רכש), לעומת תשואה ממוצעת של 26% אותה הניב מדד היתר ולעומת תשואה של 85% אותה הציגה חברת גן שמואל שפועלת בתחום דומה. יתרה מזאת, מהדרין נסחרת לפי שווי שוק הגבוה בכ-20% מהונה העצמי (שווי חשבונאי של החברה בספרים) שמסתכם בכ-480 מיליון שקל, נכון לסוף הרבעון הראשון, ולפי מכפיל רווח של 38 הגבוה יחסית (מכפיל של גן שמואל לצורך ההשוואה עומד על 11).
בעלי עניין מציעים הזדמנות לממש
בעלי השליטה במהדרין, נכסים ובניין (45%) ופניקס (42%), מציעים לרכוש מניות מהציבור במחיר של 142.9 שקל ליחידה המקנה פרמיה נאה על מחיר השוק. יתרה מזאת, הסוחרים הגיבו בלהט למהלך והקפיצו את מחיר המניה לרמה של 152 שקל, מה שמוסיף עוד יותר לאטרקטיביות ההצעה. לפי כך, מי שמחזיק במניות מהדרין תקופה ארוכה הן בשל חוסר סחירותה המונעת מסגירת פוזיציה או בציפייה לחלוקת רווחים שטרם התממשה, יכול לשקול הענות להצעת בעלי עניין תוך כדי ניצול הזדמנות לממש את הפוזיציה ברווח. לולא המהלך, נראה כי השקעה במניות מהדרין אינה מצדיקה את הסיכון הטמון בה הן בטווח הקצר, בשל בעיית סחירות, והן לטווח הארוך, בשל חוסר תזרים מניב (דיבידנד).