סקירתו המקיפה של עדי סקופ, אנליסט הבנקים החדש של IBI על סקטור הבנקים הישראלי: אנו מחדשים את הסיקור על מניית פועלים לאומי בהמלצת קנייה אך מסיבות שונות. מבין מזרחי והבינלאומי אנו מעדיפים את מזרחי.
בנק דיסקונט סובל מתדמית שלילית זמן רב, שלא בצדק לדעתנו, בהמשך נפרט מדוע, במחיר הנוכחי מניית דיסקונט מהווה להערכתנו קנייה חזקה.
הבנקים בישראל צלחו את המשבר הפיננסי ב- 2008 בצורה משמעותית טובה בהשוואה לבנקים בארה"ב ובאירופה. המגמות השליליות מ- 2008 התחלפו במהרה בעליות שערים חדות, רמת המינוף ירדה, הלימות ההון השתפרה מאד באמצעות גיוסי הון והנחיית המפקח על הבנקים שלא לחלק דיבידנדים. מציאת כמות משמעותית של גז טבעי והתאוששות הדרגתית של הכלכלה הגלובלית במהלך 2009 שיפרו משמעותית את האיתנות הפיננסית של מערכת הבנקאות יחסית לשנה שעברה. התנהלות הבנקים בארץ בשנים האחרונות, והעובדה שהשכילו לוותר על צמיחה בתיק האשראי ובשיעורי הרווחיות הייתה אחראית מאד. החשיפה המוגבלת של בנקים בישראל לנכסים פיננסים מורכבים בחו"ל והיעדר שוק כספים ואיגוח משמעותי בישראל, הם שהביאו לכך שהבנקים צלחו את המשבר במצב טוב בהרבה משורה ארוכה של בנקים מכובדים באירופה ובארה"ב. הקשיים של מערכת הבנקאות הבינלאומית משפיעים להערכתנו גם על איום התחרות על השוק המקומי הישראלי מצד בנקים זרים.
אנו מניחים כי משקל סיכון זה קטן כל עוד הבנקים הגלובליים אינם מתאוששים בצורה משמעותית ביותר.
עם זאת, המערכת הפיננסית הגלובלית עדיין טעונה, והיציבות שהושגה ספק אם תמשך כשהריביות יעלו בחזרה למקומן הטבעי. המשק בארץ, כמו גם בחלקים רבים בעולם, נמצא ברמת ריבית ריאלית שלילית כבר מעל שנה, בניסיון (מוצלח בינתיים) לייצב את המערכת הפיננסית הגלובלית. כל חודש שעובר עם ריבית ריאלית שלילית, מציף את העולם בכסף זול ולעיתים ספקולטיבי, הגורם לעליית מחירי נכסים, מניות, אגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות וכמובן נדל"ן. כל עוד הריבית הריאלית נותרת ברמתה השלילית, המגמה החיובית בשווקים צפויה להימשך. הבנקים, בשונה מיתר החברות, צפויים דווקא ליהנות גם מסביבה של ריבית עולה ובוודאי כשמדובר על עלייה מרמת ריבית כה נמוכה.
אחד הגורמים המשפיעים ביותר על רווחיות ענף הבנקאות הוא הרגולציה, המקומית והבינלאומית. לרגולטור יש השפעה ישירה על היקף ההון שהבנק מחויב להחזיק או רשאי לחלק כדיבידנד, וגם השפעה מכריעה מסינון בעלי השליטה דרך חישוב הפרשה לחובות מסופקים ועד רמת החשיפה לנדל"ן. קשה כרגע לכמת את סך השפעת הרגולציה על רווחיות הבנקים, אך ברור לכל כי בעקבות המשבר הכלכלי רמת הפיקוח על הבנקים קפצה מדרגה וכבר עתה ניתן להניח כי התשואה הגבוהה על ההון שהשיגו הבנקים ב- 2006-7 לא תחזור, והתשואה על ההון בשנים קדימה תתייצב סביב רמות של 9-11% על ההון. בעקבות החשש מהמשך התהדקות הרגולציה אנו מציעים להנמיך ציפיות לגבי גובה הדיבידנדים שיחולקו בשנה הקרובה. על כך נפרט בהרחבה בהמשך.
אנו מעריכים כי את הטון בהתנהגות מניות הבנקים בטווח הבינוני קצר יתנו מספר גורמים עיקריים, שבראשם דרישות הלימות ההון ורגולציה, היקף חלוקת הדיבידנדים והחשיפה למשבר החוב שמתפתח באירופה (שעלול להחריף במהירות). בטווח הארוך, המשקיעים ימשיכו לתת קרדיט ליציבות, לשמרנות, לשקיפות, לניהול האיכותי ולמצבה המאקרו כלכלי של ישראל. למשקיע שהוא בעל אופק השקעה ארוך יותר יש מה לחפש בענף הבנקאות בארץ ברמת המחירים הנוכחית. ההזדמנויות הבולטות הן 3.7$ מיליארד הנחוצים מידית לפיתוח משק הגז, השקעות המדינה הנרחבות המתוכננות בתשתית, שידרשו הון פרטי במקביל להקצאה הממשלתית, ואפשרות פיתוח שיווק מוצרי פנסיה וחיסכון ארוך טווח.