רשת תחנות דלק בפריסה ארצית, טן, מקבוצת אליעזר פישמן (81.5%), הנפיקה בחודש האחרון את סדרת אגרות חוב ג’ החדשה בהיקף של 110 מיליון שקל ומציעה כיום תשואה שנתית שקלית של 4.65% למשקיע. בסביבת ריביות נמוכות השוררת בשווקים, נראית תשואה זו כעודפת ומעניינת במיוחד על רקע תהליכי התייעלות והתרחבות הפוקדים על החברה והעשויים להניב תוצאות כבר השנה.
טן הינה חברה פרטית כאשר רק סדרות אג"ח נסחרות בבורסת ת"א. החברה מפעילה 45 תחנות תדלוק הכוללות 16 חנויות נוחות. המודל העסקי של הרשת מבוסס על תפיסתה כרשת זולה Heavy Discount תוך שאיפה לשווק דלקים במתן שירות מלא ללקוח במחיר זול משירות עצמי ולהרחיב את מועדון הלקוחות. מודל זה, גרם לחברה לספוג פגיעה מתונה יחסית למתחרים עקב הורדת מרווח השיווק במשק בשנת 2011. השנה, צפויה רשת טן להתרחב בכ-7 תחנות נוספות, קרי להגדיל את מחזור ההכנסות בכ-15%, ולהפעיל 6 נקודות תדלוק בגז נוספות. כמו כן, הרשת מיישמת מהלך התייעלות, בעיקר על ידי צמצום המבנה הארגוני (צמצום בכוח אדם) וייעול תהליכי עבודה בתחנות, אשר להערכתה עלול לחסוך הוצאות שנתיות בהיקף של 6.5 מיליון שקל.
אומנם החברה סיכמה את 3 הרבעונים הראשונים של שנת 2013 עם ירידה של 4.5% בהכנסות בהשוואה לתקופה אשתקד, אך הצליחה לשפר את שולי הרווח הגולמי מ-13.8% ל-14.6% ודיווחה על רווח של 14 מיליון שקל בשורה התחתונה. תזרים המזומנים אשר נבע מפעילותה השוטפת של החברה במהלך 9 חודשים הראשונים של 2013 נותר חיובי והסתכם ב-7 מיליון שקל.
טן הינה רשת תחנות דלק החמישית בגודלה במשק אך נהנית מגמישות התפעולית ביחס למתחרים ומציגה פרמטרים פיננסיים טובים יותר. כך למשל, שולי הרווח התפעולי של החברה מסתכמים ב-3.1% בהשוואה ל-1.6% של פז ול-2.2% של דלק. יחס כיסוי הריבית של טן במהלך התקופה הנסקרת, עמד על 4.3 (הוצאות מימון של החברה היוו כ-23% מסך הרווחים השוטפים, אך זאת טרם הנפקה של סדרת אג"ח החדשה), בהשוואה ל-4.75 (21%) של פז ו-1.76 (56%) בלבד של דלק. החוב הפיננסי נטו של החברה נכון לסוף 2013 עמד על 231 מיליון שקל, כך שלפי ההון העצמי האחרון הידוע של 76 מיליון שקל, מתקבל מנוף של 3, זהה לזה של פז ונמוך ממנוף של 4.5 של דור אלון.
באשר לסדרת אג"ח ג’, היא אינה מובטחת בשעבוד אך מיועדת למחזור חוב מאחר שהשנה צפויה החברה לעמוד בתשלום של 50% מהקרן של סדרה א’ ו-15% מהקרן של סדרה ב’. כאמור, הסדרה החדשה ג’ הינה ארוכה יחסית ועומדת לפירעון סופי בסוף 2020, אך תשלומי קרן חלקיים וריבית מקצרים מעט את משך החיים הממוצע שלה ל-4.9 שנים. אג"ח טן ג’ מדורגת בדירוג האשראי BBB+ של מעלות ונסחרת כיום במרווח סיכון של 2.5% מהאיגרת הממשלתית דומה. ראוי לציין כי איגרת של פז שקלית (משתנה) במח"מ דומה נסחרת בתשואה של 2.15% ובמרווח סיכון של 1.3%.