רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה, מזרחי טפחות: הבנק הפדראלי של ארה"ב הודיע אתמול שהריבית הבסיסית תמשיך לעמוד על 0% - 0.25%. בשורה התחתונה, הוא מעריך שההתאוששות הכלכלית המרשימה מהמשבר תתמתן, לתקופה מסוימת, ויציבות המחירים תישמר. לכן, הריבית הנוכחית לא תשתנה חודשים ארוכים קדימה.
לדבריו, ההתאוששות הכלכלית נמשכת, ההתאוששות בשוק העבודה (שבמועד ההחלטה הקודמת, ב-28/4, דווח כי החלה), נמשכת הדרגתית, אך להערכתנו, בשורה התחתונה, בשלב זה הפעילות הכלכלית בארה"ב לא מצדיקה הסרה הדרגתית של התמיכה המוניטארית החזקה בה.
הוצאות משקי הבית, החשובות כל כך הן במישור המקומי, והן במישור הגלובאלי, כבסיס להמשך ההתחזקות הכלכלית, מרוסנת זמן רב על ידי אבטלה גבוהה, עלייה נמוכה בהכנסה האישית הפנויה, רכוש נדל"ן מצומצם ואשראי מהודק. ארבע מגבלות אלו לא הוסרו, על אף שהריבית הנוכחית מונהגת זה שנה וחצי.
המעסיקים עדיין מהססים להגדיל את מצבת העובדים. שיעור הבלתי מועסקים בארה"ב גבוה ומדדי מנהלי הרכש וסקרי הלך הרוח בקרב משקי הבית לא תומכים בתפנית חיובית של ממש. לצורך כך, נצטרך להמתין לירידה במספר המשרות הזמניות, החלקיות והציבוריות.
תפנית שלילית חשובה בהתייחסות הבנק הפדראלי לנושא התחלות הבניה למגורים: הן ממשיכות להיות מרוסנות, אך בהודעה הקודמת צוין שהן עלו מעט, והפעם אין לכך אזכור. אפשר שהדבר קשור בנתון שקדם להודעה, לפיו מכירות הבתים החדשים בחודש שעבר צנחו ב-200,000 והיו נמוכות ב-100,000 מההערכות. נתון זה הצטרף לשורת נתונים אחרים על שוק הדיור, שהצביעו על כך שבהיעדר תמיכה ממשלתית – השוק מתקשה להתאושש.
נסיגה גדולה אחרת נמצאת בהתייחסות הבנק הפדראלי לנושא שוקי האשראי והכספים. לאחר מספר הודעות בהן נכתב שהתנאים בשווקים הללו תומכים בהתאוששות הכלכלית, הפעם נאמר שתמיכתם פחתה, כשהאשמות העיקריות בכך הן ההתפתחויות השליליות בחו"ל. הדאגה בבנק הפדראלי מכך שהאשראי הבנקאי ממשיך להצטמצם, חרף מדיניותו המרחיבה, גדלה, להערכתנו, בהודעה הנוכחית.
ה
יות וההתפתחויות בחו"ל קשורות בגורמים בסיסיים, כגון ההאטה הכלכלית בגוש האירו, משבר איגרות החוב הריבוניות במספר מדינות, וצעדי ההידוק הננקטים בסין, לא נראה כי מגבלת חו"ל תיחלש בתקופה הנראית לעין.
לבסוף, בנושא שנדחק לאחרונה לשוליים, קצב האינפלציה וסביבת המחירים במשק האמריקאי יישארו נמוכים תקופה לא קצרה. בהשוואה להודעה הקודמת, הבנק הפדראלי טורח להדגיש, שתעריפי האנרגיה והתשומות האחרות ירדו קמעא, איתות נוסף לכך שאינו מודאג מלחצי מחירים בקנה.
הבנק הפדראלי ממשיך לצרף להודעתו אמירה לפיה ישתמש בכל כלי ומכשירי המדיניות העומדים לרשותו, על מנת לקדם את הפעילות הכלכלית בארה"ב. מכאן עולה, שגם כעת אין סיבה להעריך שכלי הריבית לבדו יוכל להתמודד עם האתגרים הכלכליים.
הגורמים שצוינו לעיל מצביעים על כך, שעל אף שהריבית הנוכחית מונהגת זה 18 חודשים, לא ניתן להצביע על שיפור של ממש באף אחד מהמשתנים הכלכליים שאמורים להתאושש, בטרם תישקל הסרה הדרגתית של התמיכה המוניטארית.
נראה שהריבית הנמוכה והצעדים הנוספים, שננקטו עד לאחרונה, אכן השכילו לבלום את המפולת והמשבר הכלכלי, אך אין בכוחם להשיב את המשק האמריקאי לפסי התרחבות בת קיימא.
למעשה, בהודעה אתמול לא דווח על התפתחויות חיוביות חדשות, נהפוך הוא, בחלק מהמקרים דווח על נסיגה חוזרת, דבר המהווה אכזבה מסוימת והליכה לאחור.
אפשר שניתן ללמוד מכך על מצוקה מסוימת בקרב מקבלי ההחלטות. לא זו בלבד שאין ביכולתם להשמיט את הצורך בריבית כה נמוכה תקופה ממושכת, אלא שבד בבד עלולים להופיע סיכונים חדשים, שבתורם ימנעו עליית ריבית, כשהתנאים הבסיסיים יתירו זאת.
לנוכח תלילות עקום התשואה לפדיון על איגרות החוב של ממשלת ארה"ב, והערכה שהריבית הבסיסית תישאר ללא שינוי תקופה ממושכת, ניתן להעריך שתשואות הפדיון על האג"ח ל-10 שנים, המהוות אמת מידה לאג"ח דומות ברחבי העולם, תישארנה נמוכות. גם האינדיקציות הכלכליות, שאינן מבשרות על התאוששות חזקה, תומכות בכך.
במצב דברים זה, האג"ח האמריקאיות תמשכנה להוות גורם תומך חזק ועקבי לאג"ח הממשלתיות הלא צמודות בארץ. זאת, לאורך כל העקום, שכן גם ריבית בנק ישראל תתקשה לעלות בנסיבות הללו. הכלכלה הישראלית תלויה במידה בלתי מבוטלת בכלכלה האמריקאית, במידה רבה דרך ערוץ ייצוא הסחורות, ועקב המשבר באירופה ובלימה מסוימת בהתאוששות באסיה, לא נראה שבנק ישראל ינקוט צעד, שיחזק את השקל כנגד הדולר; מה עוד שהאחרון עשוי לרדת במידה מסוימת בעולם, בעקבות הודעת הריבית.
לכן, להערכתנו, בהיעדר שינוי בפרמיית הסיכון המיוחסת למשק הישראלי, תשואות הפדיון על האג"ח הלא צמודות בארץ לא תתרוממנה, בתקופה הקרובה.