כלל פיננסים על פרטנר: הסיכון גדול, הסיכוי קטן; המניה לא מומלצת

כלל פיננסים: התמחור הנוכחי של תחום הסלולר נמצא באי וודאות גדולה עם שתי שאלות שעומדות למבחן:

1. האם התכנית להורדת דמי הקישוריות תושלם כמתוכנן ?

2. איך תשפיע כניסת המתחרים החדשים ?

לגבי השאלה הראשונה אנחנו מעריכים כי הפרסום המפורט של התכנית והתייצבות משרד התקשורת מאחוריו הובילו לכך שיש סיכוי גבוה מאד להשלמת התכנית במתכונתה הנוכחית של פעימה אחת גדולה ל4 אגורות. לכן, אנחנו בוחנים את ההשפעה הגדולה הבאה של כניסת השחקנים החדשים לזירת הסלולר. שאלה זו היא שנמצאת כעת במרכז הדיון שלנו. הצלחה או כישלון של המתחרים החדשים מהווים את המפתח לתמחור של חברות הסלולר בטווח הנראה לעין.

אנחנו לוקחים את פרטנר כמקרה מבחן ומנתחים שני תסריטים שונים, שאינם מצבי קיצון אלא אפשרויות ריאליות.

התרחיש החיובי

התחרות מצד הוט והמפעילים הוירטואליים נכשלת פרטנר חוזרת להעלות מחירים. הכוח הפנימי של מכונת הסלולר חוזר לשחק תפקיד מרכזי ושנת 2012 מסומנת כשנת התאוששות ב- ARPU דרך העלאת מחירים של 4%-5% לשנה וחזרה הדרגתית למצב שלפני הורדת דמי הקישוריות. ה- EBITDA לשנת 2012 – 2,300 מיליון ₪. במכפיל 6.5. 
ובסיכום, שווי של 73 ₪ למניה. אפסייד של 12%.

התרחיש השלילי

הוט זוכה להקלות ומקימה רשת חדשה ולפחות מפעיל וירטואלי אחד צובר תאוצה דרך פרסום אגרסיבי ומכריח את חברות הסלולר להגיב ולהוריד מחירים, בעיקר ללקוח הפרטי ולמרות זאת פרטנר מאבדת 4% במספר המנויים שלה וה- ARPU הכולל נשחק ב- 5.1% נוספים מעבר להשפעת דמי הקישוריות. ה- EBITDA לשנת 2012 – 2,100 מיליון ₪, במכפיל 5.5.
ובסיכום, שווי של 51 ₪ למניה. דאון סייד של 22%.
פרטנר - טווח שווי סביר: 51-73 ₪ למניה.

בחינת התוצאות מאירה בעיקר את הסיכון של המשך הירידה במחיר המניה והמשקיעים של פרטנר בונים בעיקר על נסיגה של משרד התקשורת מתכניותיו הנוכחיות (כלומר מטילים ספק בתכנית ההורדה של דמי הקישוריות) משום שלאחר שתושלם התכנית רב האפשרויות הסבירות נוטות לכיוון התסריט הרע וגם אם לא תתרחשנה באופן מלא המגמה הכללית היא ברורה. צריך לזכור שגם לאחר שנטרלנו מהתרחישים את השפעת הרגולטור הוא עדיין וחוזר למערכה אם וכאשר יצטרך לקבוע את מחיר ההעברה שבו תימכר דקת שיחה לחברות הוירטואליות.


בשורה תחתונה: הסיכון גדול, הסיכוי קטן. המניה לא מומלצת.