ביג מרכזי קניות הודיעה אתמול על הרחבה משמעותית של פעילותה בארה"ב.
לידר שוקי הון: שאיפתה של ביג להרחיב את פעילותה בחו"ל נובעת למעשה מאפשרויות הצמיחה המצומצמות יחסית שיש לה בישראל, לפחות בתחום מרכזים מסחריים בקונספט הנוכחי, וכן לאור מה שנראה כרוויה בתחום מרכזי קניות בישראל. יתר על כן, נראה שאת הרעיון לצמיחה משמעותית בהודו החברה זנחה לאור הקשיים והסיכונים בהתנהלות במדינה שלא צפויים להצדיק את התשואות הצפויות, ואילו המשך הפיתוח והייזום של הפרויקטים בסרביה עשוי לקחת זמן רב, ולא צפוי להיות נטול קשיים, במיוחד לאור משבר הנזילות המתפתח באירופה.
בהתאם, אנו רואים בשלב זה בחיוב את החלטת החברה להכנס לתחום המרכזים המסחריים בארה"ב, ובמיוחד את שיתוף הפעולה שיצרה עם גוף מוביל ומנוסה בתחום זה בארה"ב. עם זאת, נראה שגם בארה"ב, למרות ההערכות הפסימיות (או אופטימיות, תלוי מאיזה צד מסתכלים), קשה למצוא נכסים טובים בעלי שוכרים איכותיים נזרקים לשוק במחירי סוף עונה. לכן, החלק העיקרי בהצלחתה של ביג בתחום זה נובע מיכולתה לרכוש נכסים טובים במחירים אטרקטיביים אשר יאפשרו לה ליהנות מהצפת ערך פוטנציאלית עם התאוששות שוק הנדל"ן בארה"ב. חשוב גם להדגיש כי נראה שעבור ביג מדובר בעסקה פיננסית, כאשר אינה צפויה להיות מעורבת בהתליכי ניהול הנכסים, ובשל אופי זה, לתמחור העסקאות משקל גבוה בהצלחתה. העסקאות האחרונות בארה"ב בוצעו להערכתנו בתמחור סביר, כאשר העובדה שביג הזרימה הון עצמי בהיקף נמוך יחסית (כ- 9% בלבד מערך העסקה הכוללת), יחד עם הלוואות Non Recouse לתקופה ממוצעת של כ- 6 שנים, מקטינה להערכתנו את מידת הסיכון בעסקה. כמו כן, להערכתנו רכישה באמצעות נטילת חוב מסוג זה עדיפה על פני רכישה ישירה בהון העצמי של נכסים או חברות.
לגבי ההשפעה על החוב – אין ספק כי עסקה מסוג זה של הרחבת הפעילות מעלה את מידת הסיכון באג"ח החברה. עם זאת חשוב לזכור שני דברים: א. היקף ההון העצמי המושקע כאן אינו דרמטי, ואנו סבורים כי במידה ותחול הרעה במצב הנדל"ן המסחרי בארה"ב, החברה תוותר על הנכסים לטובת הבנק ,כך שהסיכוי להגדלת ההון העצמי כאן אינו משמעותי להערכתנו. חשוב להדגיש כי כל נכס עומד בפני עצמו, כך שמידה ותחול הרעה באחד הנכסים אים זה הכרח כי תהיה השפעה על כולם. ב. הנכסים הנרכשים צפויים להניב תזרים מזומנים לביג, אשר צפוי לחזק את התזרים המשמעותי שקיים בחברה מנכסים בישראל, המשרת את התחייבויות החברה. ראו התייחסות לחוב בגוף העבודה.
מעלים את מחיר היעד של החברה ל- 92 ₪ וממשיכים להמליץ בתשואת יתר.