אופנהיימר על מגזר הטכנולוגיה בארה”ב: אחרי החושך בא האור

אפנהיימר מפרסמים עכשיו תמצית סקירות על מניות הטכנולוגיה שהתחילה ברגל שמאל את עונת הדוחות. מדובר באכזבות בדוחותיהן של מובילות הענף – מיקרוסופט, גוגל, אינטל, IBM, ברודקום ואפל – אם כי במקרה של אפל המניה הצליחה להתרומם לאור ציפיות המשקיעים הנמוכות למדי. ואולם, על פי הסקירה - אחרי החושך מגיע גם אור – בדוחות חברות הטכנולוגיה שפורסמו אתמול בלילה ראו שיפור בסנטימנט בתגובה לתוצאות החברות הללו.

בסקירה זו, הם סקור את דוחותיהן של שלוש חברות, שפרסמו אתמול את תוצאותיהן והגיבו בעליות חדות – הרשת החברתית המובילה פייסבוק (FB), מובילת שבבי הסלולר קוואלקום (QCOM) ויצרנית ציוד התקשורת F5 (FFIV), מתחרתה הגדולה של רדוור (RDWR) הישראלית.

Facebook – המלצת Outperform עם מחיר יעד של 36$.

הרשת החברתית המובילה, בעלת 1.15 מיליארד משתמשים ברחבי העולם, הציגה הפתעה חיובית ניכרת בדוחותיה לרבעון השני 2013. הכנסות פייסבוק הסתכמו בכ-1.8 מיליארד דולר (מעל לקונצנזוס של 1.6 מיליארד דולר) והאצה בקצב הצמיחה השנתי ל-53% (לעומת קצב צמיחה שנתי של 38% שנרשם ברבעון הקודם). הגידול המשמעותי הגיע מתחום המובייל, שנתחו בהכנסות החברה גדל ל-41% מ-30% ברבעון הקודם, והיה גבוה בכמעט 50% מתחזיות הקונצנזוס בשוק. גידול בפעילות המובייל בא על רקע פרסומות ה-newsfeed, שצוברו תאוצה ונהנות גם משיעורי רווחיות דומים לאלה של ה desktop, ובכך אינן פוגעות בשיעורי הרווחיות הכוללים של פייסבוק (בניגוד לגוגל, שפעילותה בתחום המובייל נושאת שיעורי רווחיות נמוכים יחסית). גם מספר משתמשי המובייל של פייסבוק גדל בקצב שנתי של כ-50% ל-819 מיליון מנויים (כ-70% מכלל משתמשי הרשת החברתית).

ההכנסות מפרסום היוו נתח של כ-88% מסך הכנסות פייסבוק, וצמחו בקצב רבעוני של 28% ובקצב שנתי של 61%, ואילו הכנסות מתחום התשלומים (כולל תשלומים עבור המשחקים) היה ללא שינוי מהרבעון הקודם. כל האזורים הגיאוגרפיים (כולל השווקים הבוגרים יחסית עבור פייסבוק) צמחו בקצבים נאים לעומת הרבעון המקביל אשתקד: ארה"ב – בקצב של 51%, אירופה – 53%, אסיה – 96%, ושאר העולם- בקצב שנתי של 94%. החברה גם הציגה שיפור ברווחיות היחסית, עם צמיחה ב-ARPU בקצב של 25% בשווקים הגלובאליים ושל 35% בצפון אמריקה.

האצה בקצב הצמיחה במחזור ההכנסות, לצד השיפור בשיעורי הרווחיות, הובילו לצמיחה ב-EBITDA של פייסבוק בקצב שנתי של 57% (לעומת קצב צמיחה שנתי של 36% ברבעון הקודם), הפתעה של 20% לעומת הקונצנזוס ותחזיתנו, לרמה של למעלה ממיליארד דולר (שיעור ה-EBITDA של 56%, בדומה לרבעון הקודם). שיעור הרווח התפעולי non-GAAP עלה ל-44%, לעומת 39% ברבעון הקודם. בעקבות הדוחות החזקים, עלתה מניית FB בשיעור חד של כמעט 20%, בהתאם למידת ההפתעה, אך נראה כי הזינוק במניה אכן מוצדק, היות והחברה מוכיחה סוף סוף כי הנה מסוגלת לנצל את הפוטנציאל הטמון בשוק המובייל לטובת הצמיחה והרווחיות שלה. נציין כי גם לאחר הזינוק אל מעבר ל-30$, נסחרת מניית FB במכפיל EV/EBITDA של 11.4 לתחזית 2014, שנה שעדיין אינה שנה מייצגת עבור הרשת החברתית. אנו מדרגים את מניית FB בהמלצת Outperform תוך העלאת מחיר היעד מ-32$ ל-36$.

Qualcomm – המלצת Outperform עם מחיר יעד של 70$.

מובילת שבבי הסלולר קוואלקום פרסמה דוחות טובים לרבעון השלישי הפיסקלי 2013 (שהסתיים ביוני), עם הכנסות של 6.24 מיליארד דולר (צמיחה שנתית של 35% ומעל הקונצנזוס של 6.1 מיליארד דולר) ורווח נקי non-GAAP של 1.03$ למניה, בדיוק בצפי. הנהלת החברה סיפקה תחזית בהתאם לקונצנזוס לרבעון הבא, עם צפי להכנסות בטווח 5.9-6.6 מיליארד דולר ולרווח של 1.02-1.10$ למניה, לעומת הקונצנזוס של 6.3 מיליארד דולר\1.08$ למניה, ובנוסף העלתה את הרף התחתון של התחזית השנתית, שעומדת כעת על הכנסות בטווח 24.3-25 מיליארד דולר וטווח הרווח הנקי של 4.48-4.56$ למניה, גם בדומה לקונצנזוס של 24.5 מיליארד דולר\4.54$ למניה. מדובר במסר מרגיע, בהתחשב בחולשתו של שוק הסלולר, שבאה לידי ביטוי באזהרה האחרונה של סמסונג והתחזית הפושרת של אפל.

תמהיל ההכנסות: חטיבת השבבים QCT (Qualcomm Communication Technology) הציגה מכירות של 4.2 מיליארד דולר, צמיחה רבעונית של 8%, עם אספקת 172 מיליון שבבים במהלך הרבעון (ברף העליון של התחזית הקודמת). שיעורי הרווח התפעולי עמדו על 17.5%, אך צפויים לרדת לכ-16%-17% ברבעון הבא. חטיבת התמלוגים QTL (Qualcomm Technology Licensing), האחראית על החלק הארי של רווחי קוואלקום, הציגה הכנסות של 1.9 מיליארד דולר, ירידה רבעונית של 9%, עם גביית תמלוגים בגין 246 מיליון מכשירי הסמארטפון שנמכרו הרבעון, עם מחירי מכירה יציבים של 230$ בממוצע.

קוואלקום מחזיקה בקופת מזומנים דשנה של כ-30.4 מיליארד דולר, כ-30% משווי השוק, ומשתמשת בה להצפת ערך למשקיעים בצורת דיווידנד ורכישה עצמית של מניותיה. החברה חילקה הרבעון דיווידנד בסך של כ-600 מיליון דולר (משקף תשואת דיווידנד שנתית של כ-2.3%), בנוסף לבייבק של למעלה ממיליארד דולר (ורכשה כ-500 מיליון דולר נוספים גם מתחילת חודש יולי), עם אישור פתוח לעוד כ-3.5 מיליארד דולר מתוך תוכנית של 5 מיליארד דולר.

מניית QCOM מדורגת באופנהיימר בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 70$, המבוסס על מכפיל 11 לתחזית 2014 בתוספת מזומנים של כ-17$ למניה. אנחנו הוצאנו לאחרונה את מניית החברה מרשימת "אופקים רחבים", מתוך זהירות מחולשה בשוק הסלולר, שהגיע לרוויה מסויימת ועלול להעיק על שיעורי הרווחיות העתידית של קוואלקום, אך בהסתכלות על דוחות הרבעון נראה כי החברה מצליחה לנהל את התהליך שאינו משפיע בינתיים על עסקיה. השאלה הגדולה היא האם נראה את הפגיעה בעתיד הקרוב, או שמא ההתקדמות לכיוון הדור הרביעי (LTE) עשויה לחפות על תהליכי שחיקת הרווחיות בשוק הסלולר של הדור השלישי. דילמה זו ממשיכה ככל הנראה להטריד את ציבור המשקיעים, ובאה לידי ביטוי בתמחורה הנמוך של מניית QCOM, הנסחרת במכפיל של 12 לתחזית הרווח הנקי ל-2014 ובמכפיל מנוטרל מזומנים של 8.5, תמחור חסר עמוק לממוצע של ענף הטכנולוגיה ומדד ה-S&P500 הרחב, ובמיוחד בהשוואה לשיעורי הצמיחה המרשימים (עדיין) של חברת השבבים.

F5 – המלצת Perform ללא מחיר יעד.

חברת F5, ספקית ציוד תקשורת לניהול תעבורה ברשת, פרסמה דוחות טובים והצפוי, הכנסות של 370 מיליון דולר (צמיחה שנתית של 5%, מעל הקונצנזוס של 362 מיליון דולר) ורווח נקי non-GAAP של 1.12$ למניה (ארבע סנטים מעל הצפי), וסיפקה תחזית זהה לקונצנזוס לרבעון הבא. למרות העדר בשורות בדוחות החברה, מניית FFIV הגיבה חיובית עם זינוק של כ-7% לאחר הסגירה, וזאת לאור ציפיית המשקיעים הנמוכה לפני כן, במיוחד לאחר האכזבה בדוחות הרבעון הקודם. המסר החיובי בדוחות FFIV היה התחזקות במגזר חברות שירותי תקשורת (Service Provider/Telco), פעילות שצמחה בכ-30% לעומת הרבעון הקודם, גידול בהכנסות נדחות (שצמחו בקצב שנתי של כ-20%), ויחס book-to-bill גבוה מ-1 - כל זאת בעיקר לאור התחזקות השוק האמריקאי (שצמח 14% רבעונית), כאשר המכירות באירופה וביפן עמדו מתחת לצפי. מכירות המוצרים עזרו לצמיחה לעומת הרבעון הקודם, לאחר שני רבעונים של ירידה, והחברה צפויה להשיק בהמשך השנה מספר מוצרים חדשים שעשויים להאיץ את קצב הצמיחה. יחד עם זאת, למעט החוזקה בתחום ה-telcos, שאר תחומי פעילות FFIV (המגזר הארגוני והמגזר הממשלתי) היו חלשים, ואינם מבשרים עדיין מסר ברור לכיוון התקדמות עקבית. יחד עם זאת, הדוחות הטובים של F5 עשויים להעיד על מומנטום חיובי גם אצל שתי החברות הישראליות הפועלות בתחום – חברות רדוור (RDWR), המתחרה ישירות במוצריה של F5, שפרסמה היום דוחות בצפי וצפויה לספק תחזית בשיחת ועידה במהלך היום, ואלוט (ALLT), החשופה בעיקר לתחום שירותי תקשורת שהפגין עוצמה בתמהיל מכירות של F5 ומראה סימני שיפור לאחרונה (כאמור, במיוחד בשוק האמריקאי).