כיצד יכול המשקיע ליהנות מתזרים המזומנים החיובי והיציב של מנדלסון תשתיות, המשווקת מוצרים בתחום הובלת זורמים, שמציגה מחזור מכירות ושולי רווח נאים לאורך שנים? מנדלסון נשלטת במלואה על ידי בעלי עניין ולציבור נותר להחזיק בשתי סדרות אג"ח הנסחרות בתשואות נמוכות יחסית. אומנם החברה מתכוננת להנפקת הון בבורסת ת"א בקרוב, אך ישנה דרך הנראית מעניינת לא פחות והיא להיחשף בדרך רכישת מניות בעלת השליטה (65%) קבוצת נץ (נץ בונדס לשעבר).
באמצעות חברות הבנות, משווקת מנדלסון בישראל מוצרים בתחום הובלת מים, ביוב, גז, דלק, נפט, קיטור וכימיקלים. כמו כן, משווקת בארה"ב אבזרי צנרת פלדה, עוסקת בהרכבה ותחזוקה של משאבות מים ומייצרת צנרת פוליאתילן ו-PVC. הכנסות הקבוצה ברבעון הראשון 2013 הסתכמו ב-267 מיליון שקל, בדומה למחזורי מכירות רבעוניים בשנים האחרונות. אלו מספקים לחברה שולי רווח תפעולי של 9% ומשאירים שולי רווח נקי של 5%. בסיכום הרבעוני, הציגה החברה תזרים המזומנים שוטף חיובי של כ-5 מיליון שקל, לאחר שבמהלך כל שנת 2012 פעילות השוטפת של החברה הזרימה כ-55 מיליון שקל לקופתה. נכון לסוף הרבעון האחרון המדווח, בקופת החברה מזומנים בסך 22 מיליון שקל והונה העצמי מסתכם ב-185 מיליון שקל.
פרמטרים תפעוליים יציבים אלו ומעמדה העסקי האיתן הם האחראים חלקית על תשואה שנתית נמוכה יחסית לפיה נסחרות אגרות חוב של החברה. אג"ח של מנדלסון מדורגות בדירוג גבוה A- של מעלות עם אופק יציב. סדרה ג’ של החברה נסחרת בתשואה של 3.5% בלבד – 1% מעל תשואה של אג"ח חברות תזרימיות כמו הוט וביטוח ישיר - צמודה למדד ומשך חיים ממוצע שלה (מח"מ) עומד על 3.9 שנים.
בתחילת השנה, הושלמה העסקה לפיה רכשה נץ בונדס יתרת מניות מנדלסון שהוחזקו על ידי קמן מים מקבוצת רוני אלרואי, באופן שלאחר השלמתה מחזיקה נץ כ-65% מהון המניות לצד IMI (25%) ו-רונקו תעשיות (10%). עסקה זו שיקפה שווי של 100 מיליון שקל למנדלסון. בשלב הראשון של העסקה, במאי 2012, נרכשו מניות החברה לפי שווי של 125 מיליון שקל. כעת לקראת ההנפקה בבורסה קשה להעריך לפי איזה שווי תונפק החברה בהתחשב בכך שהעסקה הקודמת כללה גם פרמיית שליטה, אך הערכות הגסות בשוק גורסות כי השווי יתקרב להונה העצמי (ערך כלכלי של הפירמה) ויעמוד על כ-170 מיליון שקל.
בכל אופן, בעלת השליטה במנדלסון, קבוצת נץ, נסחרת בבורסת ת"א לפי שווי שוק של 55 מיליון שקל – שליש מהונה העצמי של מנדלסון, גם זאת לאחר עליה של 28% במהלך 12 חודשים האחרונים. מניית נץ בונדס סובלת מאי סחירות עם מחזור מסחר יומי ממוצע של 9 אלף שקל בלבד. למרות שחלקו של הציבור בחברה מסתכם ב-30%, רמת סחירות כה נמוכה מרתיעה את גופי השקעה שונים מלהיכנס לפוזיציה. יחד עם זאת, לקבוצת נץ (נץ בונדס) נכסים נוספים למנדלסון כגון אחזקות בתחום המלונאות (רכשה 50% במלונות אפריקה ישראל) ותיק נכסים מניב בארה"ב. הונה העצמי המיוחס לבעלי מניות נץ מסתכם בכ-130 מיליון שקל – יותר מפי 2 מעל שווי שוק.
מנדלסון תשתיות לא חילקה דיבידנדים לבעלי מניותיה בשנתיים האחרונות. אך בהנחה סבירה מאוד, תאמץ החברה לאחר ההנפקה בבורסה את מדיניות חלוקת הרווחים בהתאם לתקנון החברה. המשקיעים ההוניים שרוצים ליהנות מתזרים מזומנים חיובי ורווחיות יציבה של החברה, מצפים לחלוקה לפחות 50% מרווחים עתידיים (על פי התקנון) בבוא העת.