סקירת המאקרו השבועית של מחלקת המחקר והאסטרטגיה של אקסלנס.רצף ארוך של נתוני מאקרו טובים, התייצבות בשוק העבודה וערפל שפיזר יו"ר הפד בן ברננקי באשר לעתידה של תוכנית הרכישות, משכו את התשואות מעל לרף של 2%. המשקיעים חוששים שהפד יעצור את תוכנית הרכחשות או לפחות יצמצם אותה לאור סימני ההתאוששות. אנו מעריכים כי גם במידה והיא תקוזז, זה יהיה בשלבים כדי למנוע זעזוע גדול מידי. יחד עם זאת יש לזכור כי ההסתברות לסיום או אף צימצום התוכנית עולה ככל שעובר הזמן.
עליית התשואות אומנם גוררת איתה לא מעט הפסדי הון עבור המשקיעים באג"ח, אך מייצרת מספר סיכונים נוספים: עליית התשואות, מעלה באופן מיידי את הוצאות המימון של הממשל הפדראלי, שגם ככה מצוי במצב רעוע בחלק מהמדינות בארה"ב. סך תשלומי הריבית בשנה הפיסקאלית שהסתיימה ב-2012 הסתכמו בכ- 359.8 מיליארד דולר, ירידה של 95 מיליארד דולר בשנה הקודמת והרמה הכי נמוכה מאז שנת 2005. ע"פ נתוני משרד האוצר המעודכנים ל 7 החודשים הראשונים של השנה הפיסקאלית של 2013 סך תשלומי הריבית צפויים להגיע השנה לכ- 390 מיליארד דולר. עלייה נוספת בתשואות יעלו עוד יותר את תשלומי הריבית של הממשל ויקשה עליו בהפניית משאבים לתמיכה בכלכלה.
עליית התשואות תייצר אלטרנטיבה לשוקי המניות, מה שבאופן אוטומטי הופך את מחירי המניות ליקרים יותר ועשוי לגרור ירידות שערים בעולם. ירידות בשווקים יגולמו מיידית לבטחון הצרכנים ואף עשויים להשפיע על הצריכה.
חשש לא פחות קטן ואולי אף גדול יותר הוא הפגיעה בשוק הנדל"ן. הממשל האמריקאי עבד קשה בשנתיים האחרונות כדי לשקם את שוק הנדל"ן. בצד הפיננסי, כאשר מכפילי הרווח בחברות קבלניות, נוסקים לרמות של 40 והחברות ניסחרות עד פי 2 על ההון, עליית התשואות עשוייה להיות קטלנית עבורן, כמו כן גם עבור חברות הריט. בנוסף יש לציין את הצד הריאלי של ייקור המשכנתאות כתוצאה מעליית התשואות, מה שעשוי לפגוע ביכולת השילום של הלווים ובאטרקטיביות של מחירי הנדל"ן.
התשואות מכבידות על מניות הנדל"ן: מדד חברות הבנייה של S&P צנח בשבוע האחרון ב-5.6%, כאשר כל 11 המניות המרכיבות את הסגמנט רשמו ירידות. שיעורי הריבית ומשכנתאות ל-30 שנה זינקו לשיא של 12 החודשים האחרונים (3.9%). החשש הינו שעליית הריביות תנגוס בכוח הקנייה ותשחק את ערך ההשקעה האג"חית. האם זה יפגע בחברות הבנייה? חלק מהאנליסטים בארה"ב טוענים שלא, וחלקם אף סבורים כי חייבים לנצל את הירידות האחרונות לשם רכישה. אין ספק שריביות גבוהות יותר לא מטיבות עם ענף קרנות הריט, המשלמות דיבידנד גבוה, כמו גם עם ענף התשתיות, שאף הוא מזוהה עם תשלומי דיבידנד גבוהים.