עידן יאול, ראש תחום אג"ח בתמיר פישמן, על הסיכונים שנוח לשכוח באגרות החוב הממשלתיות: אגרות החוב הממשלתיות המשיכו השבוע את מגמת עליות השערים, האג"ח הממשלתיות נהנות בשלב זה של המחזור הכלכלי משילוב של מספר גורמים התומכים במגמת המסחר החיובית באג"ח הממשלתיות בדגש על האג"ח לטווח הבינוני – ארוך: הפחתת נכסי הסיכון ע"י המשקיעים בדומה לנעשה מעבר לים, הערכות כי הריבית במשק לא תעלה בקצב מהיר על רקע הערכות לצמיחה כלכלית נמוכה יותר בישראל ובעולם, הערכות כי הגרעון השנה יהיה נמוך מהצפוי ויתמוך בצמצום היקף הנפקות האג"ח הממשלתיות בהמשך השנה. לתרחיש זה שני סיכונים עיקריים: הראשון הינו "הידבקות" הכלכלה העולמית והמקומית בהאטת הצמיחה הנובעת ממשבר החובות באירופה. בתרחיש זה תחזיות הגרעון יועלו , תחזיות הצמיחה יופחתו, היקף גיוסיי האג"ח הממשלתי יעלה ופרמיות הסיכון הנדרשות בהשקעה באג"ח של ממשלת ישראל יעלו למרות תשואות נמוכות באג"ח של ממשלת ארה"ב (תחזית זו מדמה מצב של FLIGHT TO SAFETY קלאסי בו גם השקל ימשיך להיחלש ותחל התנתקות בין תשואות האג"ח של ארה"ב לאלו של ישראל) בתרחיש השני, שהוא התרחיש שרובנו נשמח אם יתקיים, משבר החובות באירופה לא מתפתח להאטה כלכלית עולמית ופגיעה בסחר העולמי (כפי שאירע ב 2008- 2009) ותחזיות הצמיחה החיוביות הקיימות בשווקים העולמיים כיום יתאמתו. ציפיות העלאת הריבית בעולם יתחדשו, התשואות לטווח ארוך בארה"ב יעלו וימשכו כלפי מעלה את התשואות של האג"ח הארוכות בישראל.
בשלב זה הייתי נותן הסתברות גבוהה יותר לתרחיש הפסימי (שברוב המקרים טוב למשקיעי האג"ח) ולכן בשלב זה מומלץ עדיין לשמור על אחזקה בחלקו הבינוני – ארוך של העקום. מנגד, אין ספק שהמשקיעים בחלק הארוך של העקום הולכים על חבל דק מאוד ופוטנציאל הרווחים בפוזיציה אגרסיבית באג"ח הממשלתי הינו מוגבל ביותר. לתרחיש הכלכלי הפסימי יש השלכות שליליות גם על האג"ח הממשלתי בשלב מאוחר יותר ולכן רצוי לזכור את התמונה הרחבה יותר, התשואות בחלק הארוך של העקום הינן נמוכות באופן אבסולוטי וכנ"ל גם הריבית במשק. האידיליה בשוק האג"ח הממשלתי שבירה הרבה יותר ממה שנוטים לחשוב ומחייבת רגישות ומהירות תגובה .בשלב זה. אנו ממשיכים להעדיף את האפיק השקלי על פני הצמוד בחלקו הבינוני – ארוך ומעדיפים את האפיק הצמוד באג"ח הקצרות יותר.