סקירה של אילנית שרף, אנליסטית פסגות ברוקראג’, על השפעת השוק הסיטונאי על תמחור מניית בזק. המו"מ על שוק סיטונאי במבוי סתום - נראה כרגע כי המלצות וועדת פרונטייר אינן משאירות מספיק מרווח לכניסה לתחום הקווי מצד סלקום ופרטנר. משיחה עם משרד התקשורת עולה כי הצוות המקצועי שוקד על מודלים חלופיים לתמחור התעריף בשוק הסיטונאי. בחינה זו בשילוב השינויים בהרכב הממשלה, יובילו כמעט בוודאות לדחייה נוספת בפתיחת השוק לתחרות.
שמירה על הסטטוס קוו - הינה להערכתנו האופציה האופטימלית כרגע עבור בזק, מה שיקרה בפועל גם במידה ויקבעו תמחור לשימוש של חברות הסלולר בתשתית האינטרנט של בזק לפי (Retail מינוס) במרווח של 10% -15% מהמרווח הקמעונאי.
המלצה ומחיר יעד - המלצת המכירה שלנו לבזק מבוססת על שחיקה של 20% ב- EBITDA בשנה המייצגת (2016) שנובעת בעיקר מפתיחת שוק התקשורת הקווית לתחרות מלאה באמצעות השוק הסיטונאי. העיכובים והקשיים בפתיחת השוק הסיטונאי מורידים את רמת הוודאות לגבי כניסת תחרות. אלו מורידים את רמת הסיכון הנגזרת ומובילים אותנו להוריד את שיעור ההיוון מ- 9.25% ל- 8.75% ולהעלות את מחיר היעד מ- 4 ₪ ל- 4.6 ₪. הפער בין מחיר היעד החדש ובין המחיר בשוק עומד על כ- 15% ולכן מותירים את ההמלצה על מכירה.
נציין, כי כאשר אי-הוודאות לגבי שוק הסיטונאי תיפתר מחיר היעד שלנו צפוי להשתנות שוב. אי פתיחת שוק סיטונאי לתחרות אפקטיבית תוביל להעלאת מחיר היעד לעד- 5.60 ₪. מאידך, סביבת רגולטורים שתומכת באופן מובהק בכניסת מתחרים חדשים תגרור את מחיר היעד שוב פעם כלפי מטה לכיוון ה-4 ₪ (ראה פירוט בהמשך העבודה)
מכפילים השוואתיים - העליות במנייה בתקופה האחרונה הובילו אותה להיסחר במכפיל EV/EBITDA 5.3 על 2013 כאשר חברות דומות בעולם נסחרות במכפיל ממוצע נמוך הרבה יותר (ראה טבלה מצורפת), במיוחד בהשוואה לחברות במערב אירופה, שם ישנה התערבות רגולטורית שמטרתה פתיחת הענף לתחרות.
לסיכום: במידה ולא תירשם התקדמות בפתיחת השוק הסיטונאי בחודשים הקרובים אנו נשקול מחדש את המלצתנו למנייה, כמו גם את מחיר היעד הנגזר. נציין כי למרות השינויים בדרג הפוליטי, משרד התקשורת ממשיך לקדם את הרפורמות השונות, אם כי, על פניו נראה שההתקדמות הינה איטית.