דש ברוקראז’: המפקח מגדיר הון ליבה ובנק מזרחי עולה ל”תשואת יתר”

דש ברוקראז’: המפקח על הבנקים הגדיר בסוף השבוע האחרון כי עד לגיבוש הנחיות חדשות על ידי ועדת באזל, על הבנקים לשמור על יעד הון ליבה של 7.5%. הבנקים נדרשים להגיע ליעד זה עד לסוף 2010. חלוקת דיבידנדים תמשיך להתבצע בכפוף לאישור המפקח.

הבנקים חיכו להנחייה זו מזה זמן, מכיוון שעד עכשיו הם לא יכלו לחלק דיבידנד כלל. כך, מכיוון שההון העצמי שלהם גדל יחד עם הרווחים,
התשואה להון המייצגת קטנה. עם חלוקת הדיבידנדים, רווחי הבנקים צפויים לשקף תשואה  להון גבוהה יותר. להערכתנו, רווחי הבנקים עצמם יקטנו כתוצאה מהחלוקה רק בשיעור מזערי, מאחר והחלוקה צפויה להתבצע מתוך נכסים בעלי סיכון נמוך, כגון מזומנים ופקדונות בבנק ישראל – אשר מניבים הכנסות נמוכות. (אם מניחים שהחלוקה תתבצע על חשבון נכסים בעלי סיכון והכנסה גבוהים יותר – נכסי הסיכון של הבנק ירדו כתוצאה ממכירתם, והלימות הון הליבה תעלה, כך שהבנק יוכל לחלק דיבידנד נוסף).


לאומי – הבנק הגדיר לעצמו יעד הון ליבה שמרני של 8%-8.5%, ולהערכתנו היעד לא ישתנה. לאור זאת, הבנק לא צפוי לרדת מהלימות ליבה של 8%. לכן, הרווח החזוי של הבנק משקף תשואה להון של כ- 10.5%, עדיין מהגבוהות במערכת. עם זאת, מכיוון שהבנק צפוי להערכתנו לחלק את הדיבידנד רק בתחילת השנה הבאה, כפי שנהג לעשות בעבר, תשואה  להון בפועל תהיה נמוכה יותר. הבנק יוכל לחלק השנה דיבידנד בהיקף כולל המשקף תשואת דיבידנד של 9.9% ועדיין לשמור על היעד שהציב לעצמו עם 8% הון ליבה. במכפיל הון 1, אנו ממליצים על הבנק בתשואת יתר.

הפועלים – הבנק כבר העמיד לעצמו יעד הלימות הון ליבה של 7%-7.5% והוא צפוי לעדכנה כלפי מעלה כדי לעמוד בהנחיות של בנק ישראל. מכיוון שהבנק עומד כרגע על הלימות ליבה של 7.92%, הוא יכול תיאורטית לחלק דיבידנד בהיקף של 1.1 מיליארד ₪ המשקף תשואת דיבידנד של 5.6%. הבנק צפוי להערכתנו לנהוג בשמרנות ולהמתין עוד רבעון או שניים לפני שיבצע את החלוקה, כאשר לחלוקה של פועלים  תופנה תשומת לב רבה יותר של המפקח לאור ההפסדים ב- 2008 (הפסדים אשר בגינם הבנק היה צריך לבקש אישור חלוקה בכל מקרה, ללא קשר להנחייה על פיה כל בנק צריך לקבל אישור). לאור השיפור שנרשם בתוצאות הרבעון הראשון והתמחור הנוח, מכפיל הון של 0.92, אנו ממשיכים להמליץ על בנק הפועלים בתשואת יתר.

דיסקונט – הנקודה החשובה לגבי דיסקונט  היא שהרווחים עד סוף השנה עשויים להספיק לבנק כדי לעמוד ביעד שהציב בנק ישראל, אך הם גם עשויים שלא להספיק. במידה והבנק ישמור על היקף נכסי הסיכון שלו – הוא יעמוד ביעד. במידה והבנק ירצה לצמוח, צמיחה של 3% ומעלה בנכסי הסיכון, צפויה לגרום לו לא לעמוד ביעד ה- 7.5% הון ליבה. המסקנה היא פשוטה – כדי להמשיך לצמוח, הבנק צריך לחתור לביצוע הנפקת הזכויות. כל עוד ההנפקה לא מתבצעת, היא ממשיכה לפגוע ברווחיות הבנק, כפי שהיה ברבעון הראשון של השנה. לאור זאת, אנו ממשיכים להמליץ על מניית דיסקונט בתשואת שוק.

הבינלאומי – נמצא במצב ההון הטוב ביותר, ועשוי להפיק תשואת דיבידנד גבוהה של עד 28%. כרגע, הבנק כבר הודיע על כוונתו לחלק דיבידנד בהיקף של 800 מ’ ₪, אשר משקף תשואת דיבידנד של כ- 13%, ואשר יעמיד את הלימות הליבה על 8.6%, עדיין הגבוהה במערכת. מכיוון שהבנק נוהג בשמרנות, להערכתנו הוא לא יעמיד את הלימות הליבה שלו על פחות מ- 8%, ואף ישמור על שיעור גבוה יותר. לאור זאת, הבנק לא צפוי להפיק תשואה על ההון גבוהה מ- 10%, ובמכפיל הון של 1 אנו מעניקים לו המלצת תשואת שוק. יחד עם זאת, חלוקת דיבידנד בהיקף משמעותי כל כך, אשר עשוי לשקף יותר מ- 20% תשואת דיבידנד, עשוי להשפיע לחיוב על המנייה בטווח הקצר.

מזרחי – הבנק הוא יחסית אגרסיבי מבחינת היעדים שלו, גם לגבי התשואה להון וגם לגבי יעד הלימות הליבה. כרגע, יעדו של הבנק עומד על 6.7% הלימות הון ליבה, והבנק יאלץ לעדכן אותו כלפי מעלה ל- 7.5%. לאור התבטאויות הבנק בעבר, אנו מעריכים שהבנק יהיה הראשון לפנות לב"י בבקשה לבצע חלוקת דיבידנד, באופן אשר יעמיד את הלימות הליבה על המינימום ההכרחי. בהיקף הון של 7.5% הלימות ליבה, הבנק מייצר תשואה להון של יותר מ- 11% והוא עשוי לחלק דיבידנד בהיקף של יותר מ- 10%. לאור התמחור הנוכחי, הגוזר מכפיל הון של 1, אנו מעלים את המלצתנו למניית בנק מזרחי  לתשואת יתר במחיר יעד של 37 ₪ (ללא שינוי).


לאור יעד הלימות הון הליבה שהציב ב"י, מזרחי  יאלץ לעדכן כלפי מטה את יעד התשואה להון שהעמיד לעצמו (18% ב- 2013). בעבר ציין הבנק שהיעד הרלוונטי ב- 7.5% הון ליבה הוא 16.5% תשואה להון ב- 2013. להערכתנו, לאור ההתפתחויות האחרונות, בעיקר בשוק המשכנתאות, הבנק ינצל את עדכון היעד שנגזר עליו כדי להפחיתו בשיעור גבוה יותר, אולי אפילו לסביבות ה- 15%. גם ביעד זה, השאלה החשובה היא האם הבנק מסוגל לעמוד ביעדי הרווחיות שלו, כשגם אם התשובה לכך היא לא מוחלטת, המהלכים שמבצע הבנק במטרה לעמוד ביעדים אלו, צפויים לסייע לו לייצר תשואה להון של יותר מ- 11% ב- 2011.