אקסלנס: למרות ירידות השערים החדות והעלייה בסטיות התקן, משבר החובות באירופה עדיין לא זולג למערכת הבנקאית ונראה כי הסיכון למשבר פיננסי יורד בינתיים. המרווח בין הריבית הבין בנקאית לבין ריבית המק"מ עדיין נמוך הן בארה"ב והן באירופה. בתקופות משבר פיננסי המרווח בין השניים (ריבית לחודש) הגיע לרמה של 200-250 נקודות האחוז ובמשבר האחרון הגיע הפער בשיאו לרמה של 700 נקודות. בנוסף ה-CDS במערכת הבנקאית מגלה כי ממוצע עלות הביטוח מפני חובות הבנקים הגדולים באירופה ובארה"ב עלה מעט אך עדיין רחוק מרמה המאפיינת משבר.
עוד בסוף השבוע אישר הפרלמנט בגרמניה את הסיוע שתעביר גרמניה לטובת קרן הייצוב וזאת בנוסף לקיצוצים שהוכרזו ביוון ספרד ופורטוגל בשלב זה. כעת נראה כי רוב הדאגה מופנה בעיקר לקצב הצמיחה העתידי ופחות למשבר פיננסי נקודתי. הקיצוצים, הרפורמות והעלאות המיסים בניסיון להתמודד עם החובות המערכת הציבורית צפויים להעיב על הצמיחה. תרחיש זה אינו חדש, ואסכולה גדולה שאנחנו מהווים חלק ממנה הביאה דאגה רבה לנקודת זמן זאת בתחילת השנה. האופטימיים יותר דחו את נקודת המפנה לתקופה של שגשוג צמיחה כלכלית שבה יהיה קל יותר להתמודד עם אותם קיצוצים, אך נראה כי המשבר באירופה הקדים מעט את המאוחר. אנו צופים כי מגמת הקיצוצים והעלאות המיסים תגיע גם לכלכה האמריקאית בקרוב – יהיה מעניין.
פישר יותיר כנראה את הריבית לחודש יוני ללא שינוי
אם בתחילת החודש עוד היססנו, נראה כעת כי רוב הסיבות התומכות בהעלאת הריבית למעט מחירי הנכסים (שבינתיים ממשיכים לעלות) נחלשו משמעותית בחודש האחרון ויובילו להותרת הריבית על כנה. חולשה באינדיקטורים של הכלכלה המקומית וחשש להאטה גלובלית, בעקבות משבר החובות באירופה, אינם מעודדים העלאת ריבית בשלב זה. ירידה בציפיות האינפלציוניות אל מתחת לרף העליון של היעד במח"מים הקצרים, מאפשרת את חלון הזמן להותרת הריבית על כנה. בנוסף, ההסתברות להעלאות ריבית בארה"ב ובאירופה יורדות משמעותית.
מה קורה בתיק ההשקעות:
החשש מהאטה בקצב הצמיחה העולמי, והדפלציה המאיימת הן בארה"ב והן באירופה הובילו להסטת כספים לנכסים בטוחים יותר וירידה חדה בתשואות בארה"ב. בעקבות זאת עולה החשש מעליית תשואות בארה"ב לצורך תיקון שישפיע גם על האפיק הארוך המקומי. אנו ממליצים להתרכז במח"מ קצר יותר.
הריבית לחודש יוני תישאר כנראה על כנה אך ההשפעה על התשואות צפויה להיות מינורית שכן אי העלאה כבר מגולמת בשווקים. מכיוון שהציפיות האינפלציוניות נותרו מתחת לרף העליון של היעד, אנו ממליצים במח"מים הקצרים יותר לתת עדיפות לאפיק הצמוד.
העלייה במרווחים בין האג"ח הקונצרני לאג"ח הממשלתי ודחיית העלאות הריבית הן בשוק המקומי והן במערב עשויה להטיב עם האפיק הקונצרני בתקופה הקרובה, בעיקר בדירוגים הגבוהים יותר.
המשבר באירופה לא מגיע בינתיים למערכת הבנקאית ונראה כי ההסתברות למשבר פיננסי יורדת בשלב זה. אין ספק כי משבר החובות עדיין רחוק מסיום וכך גם המסקנות בדבר ההשפעה של טיפולו על הכלכלה הגלובלית. למרות הפסימיות שאנו מציגים באשר למצבה של כלכלת אירופה ויציבותה של הצמיחה בארה"ב (חלק לא מבוטל ממנה תלוי באותן מענקים והרחבות פיסקליות ולכן יפגע כאשר מדיניות צמצום הגירעונות תחל), נראה כי בנקודת זמן זו עשויה להיווצר הזדמנות בשוק המניות לפחות לטווח קצר, כאשר המשקיעים נושמים לרווחה, כתוצאה מהירידה בהסתברות למשבר פיננסי ורגע לפני שלוקחים נשימה ארוכה ומתבוננים בעתידה של הכלכלה הגלובלית.