אקסלנס בסקירת מאקרו עולמית: העם היווני הלך אתמול לקלפיות ומדגמים ראשונים מראים כי ככל הנראה המפלגה "הדמוקרטית החדשה" זכתה לרוב בבחירות וככל הנראה תוכל להקים ממשלה ביחד עם המפלגה "השמרנית" – שתיהן כמובן תומכות בהשארות באירו. הממשלה החדשה תתמוך בהמשך הצנע ובתנאים שהוסכמו בתמורה לסיוע אירופאי, עם זאת אירופה כבר מאותתת כי תסכים לשורה של הקלות בתנאים המתלים, סוג של קבלת פנים אם תרצו, סוג של החלשת האופוזיציה או אפילו "הכאה על חטא".
יש לציין כי ע"פ הערכותינו ואולי אפילו הערכות הציבור היווני גם במידה ומפלגת השמאל היתה זוכה, החשש היה עולה מעט בשווקים אך היה יורד חזרה במהרה שכן המפלגה כבר הכריזה שברצונה להישאר באיחוד ואין לה שום אינטרס לרסק את הכלכלה היוונית, היא פשוט היתה מבקשת הקלות בתנאים המגבילים שהאיחוד קבע לה בתמורה לסיוע.
תהיה פעולה מתואמת של הבנקים המרכזיים? – היום בבוקר צפויים שרי האוצר של ה-G20 לקיים שיחת ועידה לאור תוצאות הבחירות ביוון ולדון בצורך בפעולה מתואמת. תוצאות הבחירות יובילו ככל הנראה לאנחת רווחה באירופה מה שלא באמת יצריך פעולה של הבנקים המרכזיים ועם זאת אנו מעריכים כי פעולה מעין זו אכן תתרחש כדי לנצל את המומנטום החיובי ולחזק את הסנטימנט של המשקיעים. הפעולה ככל הנראה תהיה רכה יותר ובכל זאת אנו מעריכים שתתרחש אחת כזו כבר בשבוע הקרוב. חרף תוצאות הבחירות ולמרות שתרחיש זה נראה מעט דחוק, אנו ממשיכים להעריך כי יוון תצא מהאיחוד בהמשך כאשר יציאה זו תעשה בצורה מבוקרת ונתמכת ע"י סיוע אירופאי. מהלך דרמתי מעין זה לא ייעשה בשלב כה מוקדם כאשר השווקים גועשים אלא יחכו לתקופות רגועות יותר (הערכה שלנו, תוכנית ליציאה של יוון מגוש האירו אולי אפילו עד סוף השנה). להערכתנו, בתקופה הקרובה נקבל רגיעה מכיוון יוון ועיני המשקיעים יחזרו לבעיות האמיתיות של הגוש – ספרד ואיטליה.
המשקיעים יוצאים מחופי מבטחים? בשבוע שעבר כתבנו בהרחבה על תוכנית הסיוע לבנקים בספרד ועל המשמעות החיובית של הסיוע המהיר וללא תנאים מגבילים עבור המשקיעים. למרות שבתחילה נתפס הסיוע לספרד כטריגר שלילי נראה כי עד מהרה המשקיעים התעשתו והבינו שתגובה מהירה של קובעי המדיניות באירופה, במיוחד בהשוואה לשנתיים האחרונות היא מבורכת. 100 מיליארד אירו אולי לא יספיקו אבל כעת ברור כי גם עמדתו הניצית של הבנק המרכזי עשויה להתרכך מעט כאשר הוא כבר הבטיח להמשיך עם תוכנית ההלוואות לבנקים ובסוף השבוע התבשרנו על מהלך מתוכנן של הבנקים המרכזיים ב-G20 במקרה של החרפה בשווקים בעקבות תוצאות הבחירות ביוון.
שוקי המניות אומנם סיימו את השבוע בעליות שערים כאשר הדאקס הגרמני מוסיף 1.6% לערכו והיורו סטוקס 50 מוסיף 1.7%. בארה"ב הוסיף מדד ה-S&P 500 כ-1.5% וזאת חרף נתוני מאקרו מאכזבים. בשלב זה עדיין קשה להגיד כי המשקיעים נוטשים את חופי המבטחים לטובת הגדלת סיכונים ופוטנציאל רווח בשוק אך ההסתברות להסטה זו אכן עלתה בשבוע האחרון. שוקי המניות אולי הגיבו בעליות שערים אבל התשואות הממשלתיות בספרד ואיטליה מאותתות כי המשקיעים עדיין מצויים בבונקר. התשואות על אג"ח ל-10 שנים בספרד חצו כבר רמה של 7% וסגרו את השבוע בתשואה של 6.9%. החשש המרכזי של המשקיעים עדיין מצוי בספרד כאשר הוא מאיים לדבוק גם באיטליה ולכן אנו ממשיכים להעריך כי המעורבות של הבנק המרכזי האירופאי בפתרון המשבר תעמיק, כמו כן הקלף של תוכנית משולבת של מספר בנקים מרכזיים כבר "נמצאת על השולחן".
ארה"ב – מתרבים הסימנים להאטת הקצב. מתחילת השנה אנו מבטיחים כי קצב הצמיחה בארה"ב לא יישמר מה שיצריך מעורבות נוספת של הבנק המרכזי. בשבועות האחרונים אנו עדים להתמתנות בשוק העבודה ובצריכה אבל דווקא הייצור והסנטימנט הצרכני הצליחו להמשיך להפתיע לטובה. (תזכורת: הערכנו כי הייצור שהתחזק מאוד במחצית השניה של שנת 2011 בעקבות עודפי הביקושים שנוצרו בעקבות השבתה של שרשרת הייצור לאחר רעידת האדמה ביפן, יתמתנו בהמשך). השבוע נראה כי החולשה בשוק העבודה במקביל למשבר באירופה הצליחה להכריע גם את הצרכן האמריקאי. מדד אמון הצרכנים של אונ’ מישיגן נפל מרמה של 79.3 לרמה של 74.1 – שפל של 9 חודשים. החולשה הירידות בשוק המניות בחודשיים האחרונים במקביל לחולשה בשוק העבודה והמשבר באירופה הכריעו את הירידה במחירי הבנזין שהיטיבה עם הצרכן.
מלבד הסנטימנט הצרכני גם בייצור ניתן לזהות כבר חריקות כאשר הייצור מאבד 0.4% בחודש מאי, אומנם חלק גדול מהירידה ניתן לייחס לעלייה החריגה בחודש שעבר (0.7%) ובכל זאת לא ניתן להתעלם מסימני ההאטה גם בייצור. הייצור התעשייתי אומנם איבד 0.1% בלבד לעומת חודש אפריל אבל גם הירידה במדד התעשיות של ניו יורק בחודשיים האחרונים מאותת על חולשה בסקטור. גם סקר העסקים הקטנים (NFIB) דשדש החודש כאשר הוא מאבד 0.1% מערכו ויורד לרמה של 94.4. ברמות היסטוריות של המדד זהו נתון נמוך אבל לאור אי הוודאות ממשבר החובות באירופה וההאטה בשווקים המתעוררים אנו דווקא רואים לחיוב את אי השינוי במדד. בתתי הסעיפים נרשמו עליות ב"תכנון לגייס עובדים" ו"צפי לשיפור במצב הכלכלה". מנגד, נרשמה ירידות "בצפי לקבלת תנאי אשראי" ו"בגידול למכירות". החשש המרכזי שלנו הוא שבדומה לשנתיים האחרונות התוכניות לגיוס עובדים יכנסו מחדש למגירה ולא יספקו לשוק העבודה האמריקאי את הרוח הגבית שכל כך דרושה לו. נזכיר כי העסקים הקטנים מהווים יותר מ-50% משוק התעסוקה האמריקאי.
מלבד אלה הפתיעו המכירות הקמעונאיות השבוע לרעה. ההאטה בהכנסות הצרכנים מתחילה לחלחל לפגיעה בצריכה, המכירות הקמעונאיות ירדו ב- 0.2%, ונתוני הליבה ירדו ב- 0.4%. הנתון החודש היה צפוי להיות הנתון השלילי הראשון בשנה האחרונה אולם העדכון של נתוני אפריל (ירידה של 0.2% ו- 0.3%, במדד ובליבה, לעומת עלייה) הוביל לכך שזהו החודש השני ברציפות בו חלה ירידה במכירות הקמעונאיות.
הפד יאלץ לפעול – אנו לא מצפים להודעה על QE3 כבר בהחלטת הריבית הקרובה (בהחלט מצפים לאחת כזו במחצית השניה של השנה) ובכל זאת נראה כי העלאת תחזית הצמיחה של הפד בהחלטת הריבית הקודמת היתה מהירה מידי. ביום רביעי הקרוב במסגרת החלטת הריבית, יו"ר הפד יתייחס ככל הנראה לחולשה שהציג לאחרונה שוק העבודה ולהערכות הצמיחה שלהם לשנתיים הקרובות. בכירים בממשל האמריקאי מאשימים בשבועות האחרונים את המשבר באירופה בהאטה המסתמנת בכלכלה האמריקאית, כאשר בשבוע האחרון התבטא בנושא שר האוצר האמריקאי ואמר כי קצב צמיחה של 2% לא יספיק כדי להוריד את שיעורי האבטלה.
הבעיה המרכזית של הבנק המרכזי היא שהאינפלציה בארה"ב לא מתמתנת בשלב זה כאשר מדד הליבה השנתי עלה החודש לרמה של 2.3%. בנוסף נראה כי רמת התשואות הנמוכה לא באמת מצליחה להגדיל את ההשקעות בצורה ניכרת. אנו מעריכים כי QE3 יתרכז בעיקר באג"ח מגובה משכנתא כדי לנסות ולתמוך בשוק הנדל"ן האמרקאי שעדיין סובל מחוסר באשראי וירידת מחירים, אך לא שוללים גם רכישה במקביל של אג"ח ממשלתי ארוך שכן בחודש הקרוב Operetion Twix כאשר מצבת האג"חים הקצרים של הפד במאזן שלו מדללת ולכן לא יוכל להמשיך למכור אג"ח קצר ולרכוש במקומו אג"ח ארוך. במקביל אנחנו ממשיכים להעריך כי הממשל האמריקאי ינקוט בתוכנית הסדרים מקיפה לשוק המשכנתאות כדי להוריד בחדות את שיעור המשכנתאות המצויות תחת פיגור או עיקול.
שבוע הקרוב בארה"ב: עיקר העניין יתרכז סביב החלטת הריבית. אחרי הנאום "המאכזב" של ברננקי אנו מעריכים כי רמת הציפיות סביב ההודעה תהיה יותר קטנה. באם לא תחול הרעה מהותית בשווקים אנו מעריכים כי הבנק ימשיך באותו קו מהחודשים האחרונים. אנו ממשיכים להעריך כי לא יהיה מנוס מלנקוט ב- QE3 שיתרכז באג"ח מגובה משכנתא ואו הארכת תקופת ה- OPERATION TWIST. עוד השבוע יתפרסמו מכלול אינידיקטורים על שוק הדיור בארה"ב: סקר איגוד קבלנים, התחלות ואישורי בנייה ומכירות בתים קיימים.