אין ספק כי ענף הסלולר נמצא כיום בשיא ממנו ניתן רק לרדת. דמי הקישורית, מפעילים וירטואליים, הרשת החדשה של מירס, כל אלה מהווים גורמי סיכון ממשיים לתזרימי החברות. השימוע שפרסם משרד התקשורת מדבר על הפחתה חדה מההערכות בדמי הקישורית (סה"כ כ- 90%), ליישום כבר ב-1 לאוגוסט. יתכן כמובן כי הלו"ז יידחה מעט ולאור המאבק הצפוי מצד החברות היקפו יהיה מעט נמוך יותר אך הכיוון ברור. סך הפגיעה הצפויה בתוצאות נמוכה להערכתנו מהמספרים שפרסמו החברות (200-220 מ’) וסימן השאלה העיקרי הינו כמה יצליחו המפעילות לקזז. מאפייני השוק הנוכחיים, הקשים מבעבר (חוסר יכולת להעלות תעריפים בתק’ התחייבות, לו"ז מהיר ועוד) והעובדה כי המשמעות המהותית יותר של ההפחתה הינה שוק אטרקטיבי למפעיל וירטואלי לא מאפשרים להניח כי מלוא ההשפעה תגולגל ללקוח. הערכה כי סלקום פרטנר יצליחו, באופן הדרגתי, לקזז כ -25% מהפגיעה מובילה לעדכון מחיר היעד של סלקום ל- 105 שח ומחיר והיעד של פרטנר ל 64 שח. לאחר העליות האחרונות אנו עדים לפרמיה של 4.8% סלקום ופרמיה גבוהה יותר של כמעט 10% בפרטנר. פרטנר אומנם צפויה להעניק תשואת דיבידנד גבוהה יותר של 10% מול 9.3% בסלקום בגין תוצאות 2010 (תחת הנחת חלוקה של 95% מהרווח) אך הפער אינו מספק לאור הפרמיה הנוכחית בה נסחרת המניה ועל כן, אנו מורידים את המלצתנו לפרטנר לתשואת חסר.
האם מישהי מהחברות עדיפה מעבר לתמחור? ברמת ההשפעות הרגולטוריות אנו לא מעריכים כי ניתן לצפות להבדל מהותי. ברמת התוצאות- הנהלת סלקום הוכיחה את יכולותיה ואין ספק כי תדע לנהל את ההתמודדות בצורה הטובה ביותר. יחד עם זאת, סלקום מתחילה את 2010 בנקודת שיא וגם בלא הפחתת דמי הקישורית שימור ה EBITDA מהווה אתגר. זאת, מול פרטנר שהשיפור בתוצאותיה (התייעלות, שיפור בקווי) אמור לבוא לידי ביטוי החל מהרבעון הראשון. יתכן כי היקף ההתייעלות יהיה גבוה מהערכתנו אך בשלב זה לצורך גילום חד יותר אנו רוצים לראות את תחילת הפירות בפועל.