בעקבות חוסר התמיכה במדיניות הרחבה של הפד יחל תהליך של היתללות העקום

הנקודה החשובה שעלתה מתרשומת הדיונים האחרונים שהתנהלו בועדת השווקים הפתוחים של ה-Fed הינה, שרק מעטים מהם תומכים עתה בסבב רכישות שלישי של ניירות ערך (QE3); לתרחיש זה היה עד לאחרונה סיכוי גבוה וניתן להעריך כי היה לדבר משקל רב בכך שתשואות הפדיון על איגרות החוב של ממשלת ארה"ב לתקופות פדיון בינוניות - ארוכות נותרו נמוכות כל כך, זמן רב כל כך.

התחזיות המעודכנות של ה-Fed הן כי בשנה הבאה ובעוד שנתיים יואץ קצב ההתרחבות הכלכלית (התחזית לשנת 2014 אף שודרגה ל 4.0%-3.3%) וקצב האינפלציה יעלה אף הוא הדרגתית לכיוון 1.6%-2.0%. בנוסף, התאוששות בארה"ב עשויה להוליך להתאוששות בחלקים אחרים בעולם ועימה תקטן שנאת הסיכון ויחול מעבר מנכסים בטוחים לנכסים עם רמות סיכון גבוהות יותר, כגון אג"ח בשווקים מתעוררים. התחזיות הללו מקטינות את הסיכוי שיינקט מהלך מסוג QE3 בשנה שנתיים הבאות. את החלק הקצר של העקום תוסיף לרסן הריבית, לגביה הצהיר ה-Fed כי תישאר נמוכה על סוף 2014, אך גם כאן לא ברור עד כמה התחייבות זו תחזיק מים.

בשורה התחתונה, נראה כי בעקבות הלך הרוח החדש ב-Fed, יחל תהליך של היתללות העקום, תוך עלייה מהירה יותר בטווחי הפדיון הבינוניים והארוכים (5 ש’ ומעלה) מכפי שחשבו קודם כן. התהליך עלול להתעכב מדי פעם, לדוגמא אם ההתפתחויות ביוון ובגוש האירו תהיינה שליליות, או יהיו אירועים אחרים שיגדילו את שנאת הסיכון, אך המגמה תימשך. לפי תחזיות עדכניות, התשואה לפדיון על האיגרת ל-10 ש’ תעלה ותגיע לאזור 3%-4% בתוך שנתיים שלוש. להערכתנו, לפי המסר שהעביר ה-Fed בתרשומת החדשה, תשואות הפדיון תהיינה גבוהות יותר והיתללות העקום תהייה מהירה יותר.

נציין, כי חרף סחירותן הגבוהה, איגרות החוב של ממשלת ארה"ב תנודתיות מאוד, בפרט בטווחי פדיון בינוניים וארוכים. לדוגמא, תשואת הפדיון על איגרת החוב ל-10 ש’, המהווה בנץ’ מארק, עמדה על 3.6% בדיוק לפני שנה! שילוב שני הגורמים – מגמת העלייה המסתמנת בתשואות הפדיון ותנודתיות האפיק הגבוהה, יקשו על מחזיקיהן ובעקיפין עלול הדבר להכביד גם על מחזיקי אג"ח ממש"ק בתקופות פדיון דומות.