אקסלנס: שוקי המניות באירופה נופלים בעקבות מניות הבנקים. רק ביום ראשון כתבנו כי השלב הבא של המשבר באירופה יגיע למערכת הבנקאית אבל הערכנו כי זה יקרה בשלב מאוחר יותר. כתבנו "אנו ממליצים שלא להגדיל חשיפה למערכת הבנקאית האירופאית ומי שלא שמע בהמלצתנו עד כה אולי זה זמן טוב לעשות כך".
את הירידות מובילות מניות הבנקים בספרד – לא סתם!!!
מבט אל התפלגות החובות ברביעייה הבעייתית מגלה סך החובות של הבנקים בספרד מסתכמים בכ - 1.1 טריליון דולר,יותר מהחוב הממשלתי, כאשר כמחצית מזה הינם לטווח קצר. את הרעש תולים בעיכוב עסקת מיזוג ענק בין שני בנקים לחסכון בספרד על רקע מאבקי שליטה. הממשל מזהיר כי זה עלול להוביל למשבר חמור יותר, מה שמלמד כי אירופה עדיין לא ממש מבינה את מצבה. חובות הבנקים באיטליה ופורטוגל גם הם אינם מבשרים טובות.
פתרון משבר החובות באירופה יהיה ארוך ומייגע. את המשבר לא ניתן לפתור ע"י פיחות המטבע, שחיקת החוב ויצירת יתרון מסחרי לאותן מדינות בעייתיות. יוון, פורטוגל, ספרד ואיטליה (אנחנו מעריכים שיהיו מדינות נוספות) יאלצו לעבור מסע ארוך של קיצוצים ושיפורים כדי להפוך את כלכלתם לתחרותית. חולשת האירו בעולם עשויה לעזור, אבל לא יותר מידי, שכן הייצוא לפחות ביוון מתרכז בעיקר לתוך האיחוד האירופאי. הסיוע הכספי ימתן מעט את הלחצים הדיפלציוניים ויעזור לצמיחה, קיצוצי השכר יוזילו מעט את עליות הייצור ויעזרו בשיפור התחרותיות – בכלל קיימת עדיפות לקיצוצים על פני העלאת מיסים.
אמינותו של האיחוד נסדקה קשה
כפי שכתבנו ביום ראשון, האופטיות שבה נהגו ראשי האיחוד האירופאי וקרן המטבע הבינלאומית כלפי משבר החובות ביוון וחוסר הרצון להחליט שאפיין את התנהלותם, סדקו את אמינותו של האיחוד האירופאי והדגישו את חולשתו בפריסת מטרייה פיסקלית למדינות החברות בו. התנהלות חסרת אופי וחסרת תכלית זו תוביל לעליות סיוע יקרות מאוד כדי לשקם את אמון המשקיעים באיחוד האירופאי ולנסות ולחמוק ממשבר נזילות כפי שחוותה ארה"ב. ההבדל העיקרי בין שני המקרים הוא שארה"ב הצליחה לשלם את המחיר הכבד, לגבי אירופה אנחנו פחות בטוחים. הערכות לגבי הסיוע שיידרש לאירופה נעות בשבוע האחרון בין 600-700 מיליארד אירו.
בכל משבר ישנה הזדמנות !!!
כפי שאנו מציינים זה תקופה ארוכה, אנו מעריכים כי הסאגה היוונית לא תפרק את האיחוד האירופאי אך בהחלט תוביל ללבטים על המשך קיומו. המשבר באירופה רחוק מסיום והוא צפוי לגרור רעשים נוספים בהמשך, הן ברמת הסקטור המדיני והן ברמת הסקטור הפרטי.
אנו מעריכים כי ניתן לנצל את התנודות החריפות להגדלת הסיכונים בתיק ההשקעות לטובת עשיית רווח בטווח קצר. אנו עדיין מעדיפים את החשיפה לשוקי המניות בארה"ב, בעקבות ההערכה כי בטווח ארוך וככל שמהשבר יתקדם הדולר ימשיך להתחזק כנגד האירו. בנוסף, יש לציין את השיפור המתמשך באינדיקטורים הכלכליים בארה"ב שצמיחתה ממשיכה להתבסס על צריכה פרטית מקומית.
השאלה הפחות ברורה הינה אג"ח האמריקאי. הרעשים באירופה יגררו הסטת כספים לארה"ב ולכן יחזקו את הדולר אך ככל שיהיו חזקים יותר יעודדו הסטה לנכסים מסוכנים פחות ויתמכו בירידת התשואות באג"ח ארה"ב. מנגד, השיפור באינדיקטורים הכלכליים והריבית האפסית תומכים בהעלאת הריבית בטווח ארוך יותר. אנו מעריכים כי התנודתיות באג"ח ארה"ב תגבר בחודשים הקרובים ובעזרת מסחר דינמי יהיה ניתן לנצל רווחי הון עודפים באפיק זה.