לאומי בסקירת מאקרו עולמית שבועית: החדשות השליליות מגוש האירו, שכללו הפחתת דירוגי אשראי ליוון, לפורטוגל ולספרד ובעטיין אף הגיעה התשואה על אג"ח לשנתיים של ממשלת יוון לקרוב ל- 20% ולהחלשות שבועית של 0.7% בשערו של האירו מול הדולר, הביאו לגידול בביקוש לנכסים פיננסים סולידיים הנקובים בדולר ארה"ב ובראשם אג"ח ממשלתיות. התוצאה הייתה ירידת תשואות שבועית, זאת למרות שמשרד האוצר האמריקאי הנפיק אג"ח בהיקף שיא שבועי של 129 מיליארד $ ולמרות השיפור הנמשך בכלכלה האמריקאית שבא לידי ביטוי בנתוני המאקרו העדכניים. כך, מדד הייצור של ריצ’מונד, מדדי אמון הצרכנים הן הכללי והן זה של אוניברסיטת מישיגן ומדד מנהלי הרכש של שיקאגו, לא רק שהיו טובים יותר מנתוני החודש שעבר, אלא אף עלו על ממוצע תחזיות הכלכלנים. התמ"ג ברבעון I 2010 צמח בקצב נאה של 3.2%, במונחים שנתיים לעומת רבעון I 2009, כאשר הוא נישא על גל השיפור בצריכה הפרטית שעלתה בקצב שנתי של 3.6%.
אנו סבורים כי רמת התשואות הנוכחית היא נמוכה מדי ואינה משקפת כיאות את השיפור שחל בכלכלה האמריקאית במהלך החודשים האחרונים. אנו סבורים שכאשר תוסר אי הודאות סביב הנעשה ביוון וביתר מדינות ה- PIGS שבגוש האירו (גם אם הפתרון שיושג יהיה כרוך בשמיטת חובות חלקית של מדינה אחת או יותר), הדבר יגרום לעליית תשואות לאורך העקום האמריקאי. להערכתנו, עליית התשואות תיתמך על ידי המשך השיפור בנתוני המאקרו, הגירעון של ממשלת ארה"ב והיקף ההנפקות הגדול המתוכנן. יחד עם זאת לאור העדר לחצים אינפלציוניים ומחויבות הבנק המרכזי לשמירה על ריבית נמוכה לאורך זמן (מחויבות עליה חזר בתום ישיבת הריבית האחרונה בשבוע שעבר), תהליך עליית התשואות צפוי להיות הדרגתי ומתון ולהתקיים בסביבת מסחר תנודתית.
תשואות אגרות ממשלת ארה"ב כיום אינן מגלמות פוטנציאל לרווחי הון משמעותיים, לאור העובדה שאנו חוזים עליית תשואות תוך השתטחות העקום, שתגרם על ידי עליית תשואות בעיקר בחלק הקצר של העקום. אנו ממליצים למשקיעים המעוניינים באפיק זה, להימצא בחלק הבינוני-קצר של העקום. בחלק זה לדעתנו, עליית התשואות עתידה להיות מתונה יותר מאשר בחלק הקצר יותר ותשלומי הריבית השנתית הגבוהים יותר, אמורים לפצות את המשקיע על הפסדי ההון כתוצאה ממח"מ ארוך יותר מאשר בחלק הקצר של העקום.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS) עומדות על כ- 1.61% בטווחים הקצרים (1.79% לפני שבוע) ו- 2.40% בארוכים (2.37% לפני שבוע). כיום אין לנו העדפה בולטת לאפיק הנומינלי או הצמוד. באפיק הקונצרני לאור המשך עליית התשואות האיטית וההדרגתית החזויה על ידנו, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בעלות מח"מ קצר עד בינוני. פרמיית הסיכון של אג"ח קונצרניות בדירוגי השקעה הנקובות בדולר מעל אג"ח ממשלתיות, עלתה השבוע ב- 4 נקודות בסיס ל- 155 נקודות ומגלמת תשואה לפדיון ממוצעת של 4.37%.