בפסגות מורידים הבוקר (א’) את המלצתם ואת מחירי היעד למניות הבנקים לאור הדרישה המסתמנת להעלאת הון הליבה. למעט מזרחי טפחות פועלים המלצתם למניות הבנקים מורדת להחזק. פועלים מומלצת בקנייה ומחיר יעד של 17.91 ש"ח, לאומי בהחזק ומחיר יעד של 14.09, דיסקונט בהחזק ומחיר יעד של 7.73 ש"ח, מזרחי בקנייה ומחיר יעד של 40.98 ש"ח, בינלאומי בהחזק ויעד של 44.97 ש"ח.
העלאת הון הליבה פוגעת בתמחור שווי הבנקים. בשלב זה הותוו קווי מדיניות כלליים אולם טרם נקבעו יעדי הלימות הון ולוחות זמנים להשגתם. ההחלטות צפויות להתקבל במחצית הראשונה של שנת 2012 עם קבלת ההחלטות הסופיות של באזל 3.
המגמה המסתמנת כעת היא שהלימות הון הליבה שתידרש מהבנקים בהחלטות באזל 3 תנוע בין 9.5%-12.0% וכי השלמת ההון תיעשה עד שנת 2016. להערכתנו בנק ישראל יאמץ את הנחיות באזל כלשונן ויחייב בהן את הבנקים הישראליים.
בחנו את שווי הבנקים בשני תרחישים בעלי הסתברות זהה:
1. יעד הלימות הון ליבה של 9.5% בשנת 2016.
2. יעד הלימות הון ליבה של 11.0% בשנת 2016.
כל הבנקים ללא יוצא מן הכלל סבלו מירידת שווי. ההסבר הוא ברור– העלאת דרישת הלימות ההון תפגע בקצב צמיחת האשראי- המהווה מקור הכנסה מרכזי. מאידך ההוצאות השוטפות צפויות להמשיך ולגדול בקצב המאפיין מהעבר.
להערכתם דרישת הון ליבה של 9.5%, אינה צפויה לפגוע בקצב צמיחת האשראי. לפיכך על מנת להימנע מדילול, יעדיפו בעלי השליטה בבנקים להוביל מדיניות של השגת היעד על בסיס הרווחיות תוך ויתור על התזרים הנובע מהדיבידנדים.
מאידך העלאת דרישת הון הליבה ל 11% עלולה לפגוע בקצב צמיחת האשראי של הבנקים. בתרחיש זה להערכתנו ינקטו הבנקים במדיניות משולבת של השגת היעד על בסיס הרווחיות השוטפת וגיוסי הון. הנחנו גיוס בהיקף של 20% מתוספת ההון הנדרשת. יצוין כי הגיוס חיזק את פוטנציאל הצמיחה של הבנקים אולם לא תרם לשווי למניה על רקע הדילול הנלווה להנפקה.
שורה תחתונה: פגיעה צפויה בשווי הבנקים בעקבות דרישת העלאת הון ותחזיתנו לתשואות להון נמוכות בשנת 2012, תומכים בהורדת מחירי היעד. עם זאת המלצתנו למניות פועלים מזרחי טפחות נותרת קניה.