בנק פועלים בסקירה על אלביט מערכות: רמות המכפילים של מניות התעשייה הביטחונית בארה"ב מתייצבות לאחר שפל חסר תקדים בשיא המשבר הכלכלי מרץ 2009, וזאת להערכתנו כתוצאה מהעליות בשוקי ההון. התעשייה הביטחונית מפגרת בביצועיה אחרי מדד הS&P500- וזאת כתוצאה מקיצוצים בתקציבי הביטחון בארצות המערב, המותירים את המכפילים מתחת לרמתם הממוצעת. הכנסותיה של אלביט מערכות תלויות בתקציבי הביטחון האמריקאי (המהווה סמן ימני לתקציבי הביטחון בשאר העולם), תקציבי הביטחון האירופאים והישראלים. בנקודת הזמן הנוכחית תקציבי הביטחון האמריקאים מקוצצים כתוצאה מהנסיגה מעיראק, אולם מדובר בקיצוץ של פרויקטים גדולים, ולדברי הנהלת אלביט מערכות קיצוצים אלו פחות פוגעים ברכש של מערכות נשק מתוחכמות ומערכות בקרה. באירופה המערבית רוב המדינות קיצצו את תקציבי הביטחון ב-2011 וישנו צפי לקיצוצים מהותיים במיליארדי דולרים החל משנת 2012.
מבט חטוף על רמת המכפילים של מניות חברות התעשייה הביטחונית ב-S&P500 בעשור האחרון מצביע על תנודתיות גבוהה, כאשר רמת המכפילים ההיסטורית נעה בין 7.4 ל-22.6. אירועים ביטחוניים חריגים כגון פיגוע 11.9 והפלישה לעיראק מעלים את המכפילים באופן חד, שיגרה ביטחונית מפחיתה את הציפיות וכפועל יוצא גם את מכפילי התעשייה הביטחונית. המכפיל הממוצע לתעשייה הביטחונית עומד על רמה של כ- 16.7, בעוד שבסוף יולי המכפיל עמד על 12.6. נציין כי מניית אלביט מערכות נסחרת כיום במכפיל היסטורי 9.7 לשנת 2010, ומכפיל 11.1 על בסיס תחזיותינו ל-2011. מניית החברה נסחרת זה מספר רבעונים מתחת למכפיל התעשייה, נוכח צמיחות מתונות משל כלל הענף.
בבואנו לשקול את המלצתנו למניית אלביט מערכות, אנו ממפים את מכלול השיקולים:
שיקולים לחיוב:
• מנית אלביט מערכות נסחרת במחיר נמוך המשקף ציפיות צמיחה נמוכות. המניה זולה ונסחרת ברמת מחיר נמוכה מקבוצת ההשוואה שלה.
• צבר ההזמנות מראה סימני התאוששות מספר רבעונים, יחד עימו עולה גם יחס ההזמנות למכירות והצפי הוא כי השנה הקרובה תהיה צמיחה במכירות.
• צבר ההזמנות צומח במקביל לצמיחת המכירות, מכאן שהגידול במכירות לא נעשה על חשבון הצבר באופן חד-פעמי.
שיקולים לשלילה:
• ירידה מצמיחה אורגנית גבוהה ברמות של 30% בשנה, לצמיחת מכירות שלילית של 5.7% בשנת 2010. שנת 2011 תעבור להערכתנו לצמיחות מתונות וזאת על רקע שנת השוואה חלשה.
• קיצוצים בתקציבי הביטחון האירופאים והאמריקאים מעיבים על תמחור ענף התעשייה הביטחונית.
• שער הדולר הנמוך מקטין את כושר התחרות של החברה וצפוי לפגוע ברווחיותה התפעולית והגולמית.
מהערכת השווי שבצעו בבנק לחברה על פי שיטת היוון תזרים המזומנים (DCF) ושיעור היוון 10% התקבל מחיר יעד של 52$ למניה ושווי חברה של כ-2.2 מיליארד דולר. לאור הפער הגדול בין שוויה הכלכלי של החברה למחיר המניה מעלים את המלצתם למניית החברה ל"תשואת יתר".