אגוד מורידים את מחיר היעד איתוראן מ- 17 דולר ל- 15 דולר עקב ירידה במצבת המזומנים של החברה ובשל הפסד בתביעה משפטית של קרן ההשקעות ליאונרדו בבית המשפט המחוזי של ישראל אשר חייב את החברה לשלם פיצויים לקרן בסך של 22.7 מיליון דולר בהצמדה לשער חליפין של הדולר/שקל גבוה של 4.7 ש"ח. בנוסף
עדיין מחיר היעד הכלכלי משקף "תשואת יתר" לחברה עם פרמיה של 23% על מחיר הנוכחי של המניה בשוק.
ברבעון החולף המשיכה החברה לדווח על תוצאות חזקות בשל צמיחה במגזרי הפעילות של החברה כאשר מגזר שירותי האיתור ממשיך להנות משערי חליפין בשווקי הפעילות המרכזיים של החברה : ישראל וברזיל. מגזר המוצרים ממשיך להנות מצמיחת שוק הרכבים בישראל וממכירת מוצר חדש של החברה לפלח השוק הבינוני והנמוך של שוק הרכבים בישראל.
ברבעון הנוכחי דיווחה החברה על מספר מנויים גבוה של 615,000 כמו ברבעון הקודם אך גבוה משמעותית מרבעון מקביל אשתקד. ברבעון הנוכחי לא הייתה תוספת מנויים עקב מעבר החברה לשיטה חדשה של הגדלת חיוב בגין שירות התקנה של מערכות איתור דבר שהוביל להגדלת שיעור הנטישה בטווח הקצר – וקיזז את תוספת המנויים של החברה ברבעון. עדיין לדעתנו בטווח הבינוני ארוך תמשיך החברה לצמוח חזק בשוק הברזילאי ובשווקי פעילות האחרים שלה עקב השיטה החדשה שתדכא נטישת לקוחות ובשל מיצובה הגבוה של החברה בברזיל וישראל עם נתחי שוק גבוהים מאוד בשווקים אלו.
אם נעבור על תוצאות הרבעון השני של השנה אזי בשורה העליונה מכירות החברה הסתכמו לסך של 41 מיליון דולר, קצת מעל לצפי שלנו למכירות של 40 מיליון דולר. לעומת רבעון מקביל רשמה החברה צמיחה של 17.5% במכירות. נציין כי לשערי החליפין ברבעון הייתה תרומה משמעותית לצמיחה במכירות כאשר בממוצע רבעוני מול רבעון מקביל אשתקד שער הריאל התחזק ב 12% אל מול הדולר ושער השקל התחזק ב 9% אל מול הדולר.
אם נבחן את דוחות החברה לפי מגזרי הפעילות שלה אזי במגזר שירותי איתור רשמה החברה מכירות של 31.5 מיליון דולר קצת מעל התחזית שלנו למכירות של 30 מיליון דולר ולעומת 26.1 מיליון דולר ברבעון מקביל אשתקד, צמיחה של 20.7%. הגידול בהכנסות במגזר נובע מעליה בדמי מנוי ממוצעים עקב התחזקות שערי החליפין כאשר בחישוב שלנו דמי המנוי הממוצעים ברבעון עמדו על 17 דולר לחודש לעומת 15.3 דולר לחודש ברבעון מקביל אשתקד. מבחינת כמות המנויים לא נרשמה צמיחה עקב מעבר לשיטה של הגדלת חיוב בגין נטישה : דבר שהוביל לנטישת לקוחות בטווח הקצר אם כי אנו מעריכים כי שיטה זו תוביל להורדת שיעור הנטישה בטווח הבינוני ארוך של לקוחות החברה.
במגזר המוצרים רשמה החברה הכנסות של 9.6 מיליון דולר לעומת צפי הכנסות שלנו שעמד על 10.2 מיליון דולר ולעומת הכנסות של 8.8 מיליון דולר ברבעון מקביל אשתקד. מדובר על צמיחה של 8% על פני רבעון מקביל ונובעת מהמשך צמיחה בשוק הרכבים בישראל כאשר מרבית הצמיחה בסקטור נבעה ממכירות מוצרי אלחוט לישראל. נזכיר כי ברבעונים האחרונים החלה החברה למכור מוצרי איתור פשוטים יותר לפלח שוק הבינוני תחתון בישראל במחיר מכירה נמוך יותר מהמחיר של מוצר רגיל של החברה.
מבחינת חלוקה גיאוגרפית של מכירות החברה אזי 50% מהמכירות ברבעון נבעו מישראל, 40% מברזיל, 7% ארגנטינה ו 3% מארה"ב. ברבעון הקודם : ישראל היוותה 50% מהכנסות, ברזיל 39%, ארה"ב 3% וארגנטינה 8% ממחזור המכירות של החברה.
בסך הכול אנו צופים כי המגמה החיובית בתוצאות החברה יימשך גם ברבעונים הבאים בשל המשך פוטנציאל גדול בשוק הברזילאי כאשר לאור תחיקת תקנה 245 המחייבת כל כלי רכב חדש העולה על הכביש להתקין מערכות איתור כדוגמת זו של איתוראן. יישום התקנה אמור להיות בתחילת חודש ינואר 2012 אך יש סבירות גבוהה להערכתנו כי היישום יידחה שוב לאמצע או סוף שנת 2012. החברה מנהלת בימים אלו מגעים עם יצרני ויבואני מכוניות בברזיל אשר צריכים להיערך לתקנה.
בנוסף החברה החלה למכור מוצרים לשוק הפרטי בברזיל (לא לחברות הביטוח) דבר שיוסיף לאפשרויות הצמיחה של החברה בשוק גדול זה. החברה ממשיכה להוביל את נתח השוק בתוספת המנויים החדשים בברזיל וזאת הודות לאיכות מוצריה וביסוס קשרים חזקים ומוניטין טוב בשוק זה. אנו צופים כי מנוע הצמיחה החזק של החברה בשנים הבאות יהיה השוק הברזילאי במיוחד לאור תקנה 245 ובשל הפוטנציאל הגדול של שוק זה ומיצובה החיובי מאוד של איתוראן שם.
בשנה הקרובה אנו צופים צמיחה דו ספרתית במכירות החברה כאשר מגזר הפעילות המרכזי של החברה : מגזר שירותי האיתור יצמח בשיעור דו ספרתי גבוה אם כי הוא נעזר גם בהשפעת שערי חליפין שהובילו לעלייה בדמי המנוי חודשיים במונחים דולריים (מטבע הדיווח של החברה). אנו צופים המשך צמיחה חזקה בשוק הברזילאי בשנים הקרובות דבר שיתרום להגדלת הרווחיות של איתוראן ולהמשך יכולתה לחלק דיבידנד גבוה לבעלי מניותיה.