התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לדוחות פריגו: רבעון מעודד עם מכירות של 705$ מ’, EPS של 1.02$ ו-2,755$ מ’/4.01$ לשנה כולה. התוצאות היו גבוהות מהצפי שלנו, במיוחד בתחומי הליבה – תרופות ללא מרשם (CHC) ותרופות גנריות (Rx). לא פחות חשוב, תחזית החברה לשנה הפיסקית 2012 משקפת צמיחה של 16.5% וצמיחה אורגנית של 10%. להערכתנו התחזית שמרנית ומשאירה מקום לשיפור כפונקציה של (1) קצב ההתאוששות של J&J ב-OTC (2) מידת התחרות במגזר הגנרי (3) מצב הכלכלה וקצב אימוץ תרופות במותג פרטי.
Consumer Health Care. סגמנט ה-CHC הציג תוצאות חזקות עם מכירות של 434$ מ’, גידול של 9% Y/Y. הרווח תפעולי עמד על 77$ מ’ - מרווח תפעולי של 18%. המכירות הגבוהות כללו 18$ מ’ ממוצרים חדשים, בין היתר כתוצאה מהשקת האלגרה, אשר צפויה לגדול עם השיפור בקיבולת הייצור של השותפה, טבע. לצד הגידול בשורה העליונה, המגזר סבל מלחץ מחירים, בעיקר התרופת הדגל, Omeprazole, ומהקטנת המרווח הגולמי כתוצאה מעליה בעלויות הקשורות לבקרת איכות. בגין השקת האלגרה, Prevacid, Mucinex וכו’, החברה הנחתה לצמיחה ממוצעת גבוהה של 13% עבור 2012, ולמרווח תפעולי של 18.5%.
תחליפי חלב וויטמינים. מכירות ורווחיות ה-Nutritionals (123$ מ’/23$ מ’) היו מאכזבות ביחס לשני הרבעונים שקדמו (אין בסיס אמיתי להשוואה לעומת 2010) לנוכח ירידה קלה בהכנסות, אך ירידה חדה עוד יותר ברווחיות התפעולית – 14% (לעומת ממוצע רבעוני של 19% ברבעונים 1-3). למרות טענת החברה כי לא חל כל שינוי מהותי בפעילות החלב והויטמינים, אנו מציינים כי קטגוריית הויטמינים במותג פרטי היתה היחידה שצמחה פחות מהמוצר המתחרה במותג מקורי (3.4% מול 5.4%). תחזית החברה ל-2012 גם כן מאכזבת – 6% צמיחה, בזמן שתחליפי החלב (60%~ מהסגמנט) מראים קצב צמיחה שנתי של 11% (קרי צמיחה אפסית עבור תחום הויטמינים).
גנריקה ו-API. החברה דיווחה על מכירות גנריות של 92$ מ’ ורווח שיא של 41$ מ’. פריגו נעזרה ברווחיות גולמית גבוהה במיוחד (58%) אשר נבעה ממעבר לייצור עצמי של תרופת Imiquimod. בהתחשב בתרומה למכירות של 183$~ מ’ מאיחוד פאדוק, תחזית החברה ל-2012 משקפת צמיחה אורגנית דלה של 4%. זאת עקב הצפי לכניסת מתחרות חדשות לתרופת האלדרה וירידת המחירים הצפויה. בזירת ה-API, פריגו רשמה מכירות ורווח נמוכים של 37$ מ’/7$ מ’ וצופה גידול של 10% במכירות ועליה חדה בשיעור הרווח התפעולי - 26% לעומת 19% השנה.
תחזית לשנת 2012. אל מול תחזית פריגו ל-3,209$ מ’/4.58$, אנו מעלים מעט את תחזיותינו לשנה ל-3,219$ מ’/4.60$ לעומת 3,167$ מ’/4.54$ קודם לכן.
לדעתנו, פריגו מהווה החזקה ראויה ביחס למדד המעו"ף. זאת לנוכח מרכיב הפעילות הדפנסיבי וההטייה הברורה לכיוון תרופות המשמשות כמוצרי הצריכה. להערכתנו, המכפיל הגבוה משקף ציפיה לרכישות מהותיות נוספות כגון PBM ופאדוק. הודעה על רכישה מהותית מהווה הזדמנות כמו גם סיכון (אם תחדל פריגו מלרכוש פעילויות חדשות ברבעונים הקרובים). נותרים בהמלצת תשואת שוק, במחיר יעד 83$.