אמיר כהנוביץ כלל פיננסים חושב שלא פיספסנו כולם בזמן הפיקניק, בכל הנוגע לכלכלה העולמית. בסקירה שפרסם הבוקר הוא מוצא כי מבחינת מאקרו בארה"ב פורסם רק נתון האינדיקטורים המקדימים, שעלה ב-1.4%, העלייה החדה ביותר מזה 10 חודשים, לעומת צפי לעלייה של 1%. עליית הנתון מאותתת על האצת קצב הצמיחה בארה"ב, מה שבתקווה יבוא לידי ביטוי גם בדוחות הכספיים של החברות ברבעון השני.
לגבי הרבעון הראשון, המשיכו להתפרסם דוחות החברות, בניהן בלטו לטובה של אפל, יאהו, דלתא איירליינס וקוקה קולה. ברקע המשיכה לעצבן יוון (ראו הרחבה), מדד הפחד עלה וירד (ראו הרחבה), מחיר הנפט נפל ל-81.5 דולר בשל הענן הוולקני באירופה, אך חזר לעלות ל-84.4 דולר כשהטיסות שם החלו לחזור, התשואה על אג"ח ממשלתיות ל-10 שנים בארה"ב עלתה מעט מ-3.76% ביום שישי ל-3.8% אך של יוון התרסקו (תשואה עלתה). הציבור האמריקאי הוציא קיטור על גולדמן זקס שתיחמן והשווקים עלו מעט, ה-S&P500 עלה ב-1.3%. סין המשיכה לנסות לרסן את עליות המחירים, הפעם בכוח (ראו הרחבה) ומדד שנחאי נמוך היום ב-13% מרמתו באוגוסט האחרון. הבוקר גם הוא חזר לעלייה.
יוון, לעומת יפן, היא חסידת חובות העולם. המשבר ביפן, שהתרחש בתחילת שנות ה-90, הכניס אותה מאז לסביבה דפלציונית כרונית (ירידת מחירים) ממנה לא הצליחה לצאת עד היום (למעט פרקי זמן קצרים). הדפלציה נמשכה למרות מאמצי הבנק המרכזי שם ולמרות הריבית האפסית שהנהיג. אך זו גם אפשרה לממשל להגדיל במקביל את חובותיו לרמה של מעל 200% מהתמ"ג, הרבה מעל הרמה שבה נמצאת יוון (סביב ה-100%)! אם כך, אז מה רוצים מיוון, נראה שעם יחס חוב כזה היא יכולה לקבל את אות "חסידת חובות העולם", אם כמובן היה כזה. הבעיה היא שבעוד שיוון צריכה להתמודד עם החזרי ריבית שנתיים של 7.8% (באג"ח ל-10 שנים), יפן משלמת עליהם רק 1.3%, כך שיפן בכלל לא מרגישה שיש לה חוב (ללכת עם להרגיש בלי). למעשה, אם יפן הייתה נדרשת, מאיזו שהיא סיבה, לשלם ריבית דומה לזאת שנדרשת כיום מיוון, שאלוהים יעזור לה ולנו. למה אני בכלל מציג תרחיש אימים שכזה, ועוד ביומיים הקצרים בין יום העצמאות ליום שישי, בין המנגל לעוף ולתפוחי האדמה? הרי יכולתי פשוט להתרכז בחדשות הטובות, שלא חסרות, כדוגמת הדוחות של אפל, שהפתיעו לטובה (כל הכבוד), פתיחת רוב שדות התעופה באירופה (מה עם הענן?) או פרסום מדד האינדיקטורים המקדימים בארה"ב, שהפתיע גם הוא בעליה. אז למה באמת?
הסיבה שבחר להפריע לשלווה היא בכלל בגלל חדשה טובה שהגיעה הבוקר מיפן, נשיא הבנק המרכזי שם אותת הבוקר על כך שיתכן ובשבוע הבא יעלה את תחזית הצמיחה. אז הצמיחה ביפן מתחיל להאיץ, שיעור האבטלה יורד וביטחון הצרכנים עולה. אך לחדשות הטובות האלה יש השלכות, אלה עליות מחירים. נגיד הבנק אמר הבוקר: "קרני האור מתחילים לשבור את הענן העבה של הדפלציה", מלבד זה שגילינו משורר, עליית מחירים ביפן, מסוכנת מאד, היא זו שבעתיד עשויה להיות הקטליזטור להעלאת ריבית ולסיבוכה של יפן במשבר חובות משלה. היום הזה כנראה עדיין רחוק, אבל מיחס חוב כל כ"כ גבוה וריבית כ"כ נמוכה, קל ליפול. חג שמח!
מדיניות מוניטרית – מתגברים הלחצים להעלות ריביות בעולם. הלחצים האינפלציוניים בעולם מתגברים, בבריטניה הואצה האינפלציה לקצב שנתי של 3.4%, מעל לתחזיות הכלכלנים, בהודו האינפלציה השנתית זינקה כבר ל-13%, וגוברות החששות שהבנק המרכזי שם לא נלחם בה די הצורך. בקנדה אותת אתמול הבנק המרכזי כי יתכן שיעלה בקרוב את הריבית, זאת לאחר שהשמיט מנוסח הודעת הריבית את המשפט "מחויבות מותנית" להשארת הריבית בשפל. מה שאם אכן יתרחש יהפוך אותו להיות הבנק המרכזי הראשון בשבע הכלכלות המפותחות (G7) שיעלה את הריבית מאז ההתאוששות. בארה"ב חזרו החוזים העתידיים לגלם שוב העלאת ריבית עוד השנה, בדצמבר, בהסתברות של 68.4%. השפעות עולמיות אלה עשויות להקל על בנק ישראל להמשיך ולעלות ריבית.
צמיחת העולם מאיצה. קרן המטבע הבינ"ל צפויה להעלות את תחזית הצמיחה העולמית ל-4% השנה, זאת למרות הדשדוש באירופה ובעיקר בזכות מדינות אסיה. לארה"ב דרך אגב אין במה להתבייש היא צפויה עפ"י קונצנזוס החזאים לצמוח השנה ב-3%, זאת לעומת 1.15% בלבד באירופה. לאחרונה גוברות גם ההערכות כי צמיחת העולם עשויה להאיץ בשנים הקרובות אל מעבר לשיעורי הצמיחה טרם המשבר, זאת גם בשל ההתייעלות בהקצאת ההון. עד למשבר האחרון הקצאת ההון בעולם הייתה מסתבר מעוותת מאד, מההון הלא יעיל שהוקצה לדיור בארה"ב, זה שהוקצה לחברות ללא ניתוח הערכות סיכונים נכון ולא מעט הונאות כדוגמת מיידוף. הקצאת הון יעילה מאפשרת האצת קצב הצמיחה, וכאן דרך אגב אחד מהתוצרים הטובים ביותר של משברים כלכליים.
אצלנו מחלצים את יוון יום כן יום לא – היום לא. יוון מזכירה לו מאד את איסלנד, טרם קריסתה, לא רק משום ששתיהן מדינות עם חובות גבוהים וקשיי פירעון, אלא בעיקר משום ששתיהן מדינות אירופאיות שנתפסו עד המשבר בהן כבטוחות יחסית, הרבה בגלל שיוכן האירופאי המכובד. אבל, מסתבר שלא כל מה שכתוב עליו MADE IN EUROPE הוא בהכרח סחורה טובה, ואולי במיוחד לא בכל הקשור לאג"ח. לעיתים, דווקא האמון העיוור של המשקיעים באותן אגרות חוב (אירופאיות) מאפשר לממשלות לקחת עוד ועוד הלוואות עד שלבסוף יגרמו לנפילתן. התבטאתי בעבר שאם הייתי צריך לבחור בין אג"ח יווני לאג"ח הונגרי בתשואת דומות של 6.4%, אעדיף לקבל 6.4% מממשלת הונגריה. ואכן, פרמיות הביטוח נגד חדלות פירעון (CDS) של אג"ח יווני זינקו אתמול לשיא חדש, ואג"ח יווני ל-10שנים נסחרת הבוקר כבר בתשואה של 7.8%. כגודל הציפיות כך גודל האכזבות, המצב שם "מחמיר מיום ליום והנתונים שם משתנים בקצב מהיר", אמר אתמול אקסל ובר, חבר מועצת הבנק המרכזי של אירופה. נזכיר כי מוקדם יותר החודש הסכימו בכירי האיחוד האירופי על מתן רשת ביטחון ליוון, בשיתוף קרן המטבע הבינלאומית (IMF), בסך 45 מיליארד יורו, מה שלא עודד את המשקיעים שאולי ציפו ליותר. היום היוועדו נציגי הבנק המרכזי באירופה וקרן המטבע באתונה כדי לדון בתנאי הסכם הסיוע ליוון. זו תידרש לקיצוצי תקציב משמעותיים ואם גם הפעם תתקשה להסכים לכך, אני בעצמי קם, לוקח טיסה ראשונה לאתונה, גם אם דרך ענן וולקני, ומוצא כבר למי צריך להרביץ שם, יש גבול לנימוס האירופאי
המשקיעים לא פוחדים, אלא הממשלות – ה-VIX בשפל. כנראה שאם זה היה תלוי רק במשקיעים ובמצב הכלכלה, מדדי המניות היום היו הרבה יותר גבוהים. אלא שהפחד מרסן אותם ומונע עליות חדות יותר, הפעם לשם שינוי לא בגלל הפחד של המשקיעים, אלא בעיקר בגלל הפחד של ממשלות ובמיוחד אלה של ארה"ב וסין. פחד שהכסף זול מידי ויגרום בעתיד למשבר. הפחד של הממשלות גורם לשורה של הגבלות, ממשלת סין להמחשה מגבילה כבר תקופה את תנאי ההלוואות לרוכשי הבתים, מפחד להתנפחות בועת מחירים. סין הורתה בתחילת השבוע לבנקים להפסיק לתת הלוואות לרוכשי בתים, בערים בהן כבר נרשמו עליות מחירים משמעותיות, לאלה שזהו ביתם השלישי. סין היא אומנם האגרסיבית ביותר מבין המדינות, אך גם בארה"ב יש מי שמודאג: יו"ר התאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות (FDIC), שילה בייר, מאיצה בממשלת ארה"ב לשנות את תנאי הלוואות, "אם ברצונה להימנע מהישנותו של המשבר הכלכלי העולמי של 2008". התערבויות הממשלות מקשים כיום על השוק לתמחר נכסים, כשיש אלמנט של אי ודאות וקושי ביכולת אמידה. הפחד של הממשלות מגדילה את סטיית התקן הגלומה בהשקעות ומכאן בעקיפין גם את הפחד של המשקיעים. מדד הפחד (של המשקיעים), ה-VIX, המודד את סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד ה-S&P500 ירד אתמול ל- 15.7 נק’, רמת שפל מאז יולי 2007.
העולם נגד סין – תשחררי כבר את היואן! אם עד כה מי שלחצה על סין לשחרר את המטבע המקובע (היואן) הייתה בעיקר ארה"ב, עם תמיכה של אירופה ויפן, כעת, סוף סוף, גם מדינות קרובות יותר לסין מבקשות. ברזיל והודו הודיעו כי הן מגבות את בקשתה של ארה"ב לשחרר כבר את המטבע. יאללה סין! זה לא יפה, תשחררי כבר, יש פה עוד מדינות שרוצות לצמוח…