לידר שוקי הון בהמלצת קנייה על קרדן NV: באופן כללי ניתן לומר כי הפעולות שביצעה החברה בשנה האחרונה היו חיוביות לחברה, ובמסגרתן, "ניקתה את האורוות" במגזר הפיננסיים, הגדילה את הנזילות לטובת שירות החוב וביצוע השקעות חדשות, וסימנה את סין כמנוע צמיחה מרכזי לשנים הקרובות, על חשבון זרח אירופה. להערכתנו, לאור צעדים אלו, החברה נמצאת בעמדה טובה לקראת ההמשך.
GTC סין - מסתמנת כאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של קרדן בשנים הקרובות
המשך קצב מכירות גבוה של יח"ד. החברה מכרה כ- 1,730 יח"ד (חלק החברה) בשנת 2010, בהשוואה לכ- 1,025 יח"ד בשנת 2009 (גידול של כ- 69%). ב- Q4 2010 היא מכרה כ- 400 יח"ד בהשוואה לכ- 370 יח"ד ב- Q3 2010 (גידול של כ- 8%).אנו מאמינים כי בהמשך, צעדי הממשל לצינון השוק עשויים להשפיע לרעה גם על החברה, אולם במידה מופחתת, נוכח התמקדות החברה בערים מהמעגל השני והשלישי, החשופות פחות לצעדים אלו.
פתיחה מוצלחת של הקניון ב- Chengdu והתמקדות במרכזים מסחריים. החברה השלימה את הקמתו של הקניון בנובמבר 2010, ונכון להיום הוא מושכר בתפוסה של כ- 90% למגוון רחב של שוכרים ומותגים מכל העולם. להערכתנו, העברת המשקל גם לתחום המרכזים המסחריים הוא צעד בהחלט נכון, וזאת לנוכח הסיכון הגובר בתחום המגורים בשילוב צעדי הממשל לעידוד הצריכה הפרטית שישפיעו לחיוב על תחום מרכזי הקניות.
KFS – אופטימיות במגזר הפיננסיים
מכירת הבנק באוקראינה – צעד חשוב ומשמעותי ועצירת הדימום.אי הוודאות ששררה בקשר להשקעה זו הוסרה. אנו מאוד חששנו מהחזקה זו ולהערכתנו, מדובר בהתפתחות מאוד חיובית שהורידה את פרופיל הסיכון של קרדן. התמורה בגין ההחזקה היתה אפס, בדומה לתמחור במודל הכלכלי שלנו.
שיפור משמעותי בתוצאות הבנק הרוסי Sovcom. השיפור בכלכלת רוסיה תרם באופן משמעותי לתוצאות הבנק, שהציג רווח נקי של כ- 40 מיליון יורו בשנת 2010, בהשוואה להפסד של כ- 2 מיליון יורו בשנת 2009. הבנק הציג שיפור רוחבי וגורף בכל הפרמטרים, לרבות היקף ההכנסות, היקף הפקדונות, היקף ההלוואות, וההפרשה לחומ"ס. אנו מעריכים כי השיפור יימשך במהלך שנת 2011 כחלק משיפור בכלכלה הרוסית הנשענת בין היתר על מחירי הנפט הגבוהים
GTC פולין – חזרה לשערוכים חיוביים וייזום
עיקר הרווחים נובעים מחזרה לשערוכים חיוביים לאחר תקופה ארוכה של הפחתות שווי. קרדן מימשה לאחרונה כ- 16% מהחזקתה ב- GTC פולין ונותרה עם כ- 27%, צעד נוסף המצביע על מעבר הפוקוס ממזרח אירופה לסין. להערכתנו, GTC פולין תמשיך להיות עוגן משמעותי וצומח פורטפוליו של קרדן, אשר מחממת מנועים לקראת חידוש הייזום, וזאת כתוצאה מחזרתם ההדרגתית של הבנקים למשחק.
תהל – פוטנציאל שעוד לא משתקף בדוחות
ההכנסות ממשיכות לצמוח, אולם עדיין לא מצליחים לראות רווחיות משמעותית ובת קיימא. אנו מאמינים, כי הפוטנציאל בתחום בהחלט גדול, ונתחיל לראות גם רווחים, ככל שההכנסות תמשכנה לצמוח.לאור התוצאות הכספיות, ביצענו הפחתה מסוימת בשוויה הכלכלי של תהל.
UMI – שנת שיא במכירות וברווח
שנת 2010 היתה שנה מצויינת ל- UMI. שילוב של הדולר הנמוך עם היין הגבוה של מתחרותיה, ושינוי תמהיל הרכבים הנמכרים, תרם משמעותית לתוצאות של UMI. החברה הגדילה משמעותית את מכירות הביואיק היקרות והרווחיות, ולכן, על אף הירידה בנתח השוק כתוצאה מההפסקה הזמנית בשיווקו של השברולט "אבאו" הפופולארי (עקב דרישות רגולטוריות), היא הצליחה להגדיל את סך המכירות ולסיים את השנה ברווח נקי של כ- 117 מיליון ₪.
שנת 2011 נראית טובה לא פחות – אנו מאמינים כי השנה הקרובה תהיה טובה גם היא ל- UMI. סביבת הדולר הנמוך תמשיך לפעול לטובת החברה. בנוסף, השברולט "אבאו" צפויה לחזור לשיווק במחצית השניה של השנה ולפיכך צפוי כי סך מכירות השברולט יחזרו לעלות. זאת ועוד, החברה השיקה לאחרונה את ה"שברולט Spark" בקטגוריית הקטנות. אנו צופים כי נוכח העלאת שווי השימוש בתוספת מחירי הדלק הגואים, יהיה מעבר למכוניות קטנות, ואלו יזכו לפופולריות גוברת.
בשורה התחתונה, שנת 2010 היתה שנת מעבר לקבוצת קרדן, בוצעו מהלכים עסקיים רבים ובכללם, צמצום החשיפה למזרח אירופה, הגדלת החשיפה לסין ועצירת הדימום בפעילות המפסידה של הבנק באוקראינה. אנו חושבים שהפעולות העסקיות שנעשו נכונות אך ככל הנראה לא יקבלו ביטוי בדוחות הכספיים בטווח הקרוב.
קרדן רואה רחוק, ואנו חושבים שהסערה הגדולה מאחוריה והיא בהחלט ניצבת בעמדה טובה לקראת העתיד. אנו מעדכנים את מחיר היעד שלנו לקרדן NV- 23.3 ₪ למניה וממליצים בקניה לאור הפער ממחיר השוק, העומד על כ- 22%. בנוסף, אנו ממשיכים להמליץ בקניה על קרדן ישראל עם מחיר יעד של 10.1 ₪ (כ- 33% מעל מחיר השוק).