כלל פיננסים בסקירה עולמית-יומית: הנפט מתאושש הבוקר לאחר יומיים של ירידות חדות (ראו הרחבה), כמוהו גם בורסות העולם שעולות כעת בכחצי אחוז. מהצד השני, הדולר נחלש מול רוב המטבעות בעולם והאג"ח הממשלתית יורדות כשמשקיעים מרגישים יותר בנוח לצאת מה"בונקרים" אל נכסי הסיכון (ראו הרחבה), זאת גם בהמתנה לנתון המכירות הקמעונאיות האמריקאי שיפורסם היום בצהרים.
העלאות ריבית - זה מדבק. רק יפן והין מאחור
נראה שחוץ מיפן בכל המדינות הגדולות העלאות הריבית עולות לסדר היום: בסין הריבית הועלתה בשבוע שעבר בחצי אחוז, העלאה הרביעית בתוך כחצי שנה, באירופה העלאת ריבית ראשונה מזה 3 שנים, בארה"ב פורסם בשבוע שעבר פרוטוקול ישיבת הפד ממנו עלה כי כבר ישנם מספר חברי הנהלה המאמינים כי יש להקטין את תוכנית ההרחבה הכמותית ולתת יותר משקל במדיניות המוניטרית ללחצים האינפלציוניים. אתמול העלתה גם צ’ילה את הריבית, ל-4.5%, ומי שנשארת כאמור הרחק מאחור - יפן. פתיחת מרווחי הריבית בין הין לשאר המטבעות והפחתת תחזיות כלכליות ביפן, בעקבות הערכות לנזק כבד יותר מהאסון, הופכת את הין היום למטבע הנחלש ביותר בעולם.
העלאות ריבית הן בסה"כ הוא דבר דביק, כאשר מדינות גדולות מתחילות לעלות ריבית הן מציעות אג"ח אטרקטיבי יותר ומאלצות גם מדינות אחרות לעלות ריבית. לכן, כל העלאת ריבית במדינה משמעותית צפויה להוביל לעליית ציפיות הריבית גם במדינות אחרות. בישראל רצף העלאות ריבית באחוז תוך שלושה חודשים כנראה לא היה מתאפשר אלמלא בנק ישראל היה יודע שגם באירופה מתכוונים לעלות ריבית. להערכתנו, בעיקר בשל התחזקות השקל מאז החלטת הריבית הקודמת, יותיר בנק ישראל את ריבית מאי על כנה (3%), ורק למדד מרץ, שיפורסם ביום שישי הקרוב, עשוי להיות את הכוח לשנות את הגזרה.
ביוני מסתיים ה-QE2, האם ישפיע על שוק המניות?
בחודש יוני מתוכננת להסתיים תוכנית ההרחבה הכמותית, ה-QE2, שכוללת רכישות אג"ח בסך 600 מיליארד דולר ע"י הפד. בעוד רוב הויכוחים וסימני השאלה הם לגבי מה יקרה לתשואות האג"חים, אי אפשר להזניח את המניות. אז מה יקרה בסיום התוכנית עם שוק המניות?
לאורך שתי תוכניות ההרחבה האחרונות, הנוכחית וזאת של שנת 2009, נרשמו במקביל עליות חדות במיוחד במניות, עליות שאולי קשורות לתוכניות ואולי לא. גם אם העליות שנרשמו לא קשורות ישירות לתוכנית מספיקה אולי רק העובדה שרבים חושבים שהיא כן קשורה כדי ששוק המניות יגיב. אך להערכתנו מכיוון שמועד סיום התוכנית ידוע ניתן להערכתנו להניח כי משקיעים מתוחכמים כבר החלו לבצע פעולות מראש, מה שיביא ברגע האמת לחוסר השפעה כלל על השווקים, לא משנה מה כיוון ההשפעה של סיום התוכנית צריך להיות.
כותבים מחדש את חוקי המשחק
בסוף השבוע תתקיים ועידת אפריל של קרן המטבע העולמית, שצפויה לעסוק בניסוח כללים חדשים למדיניות הסחר הבינלאומית ולהתנהלות מוניטרית של מדינות. נשיא קרן המטבע דומיניק שטראוס קאהן (בקרוב אולי הנשיא החדש של צרפת) הצהיר לאחרונה כי החוקים ששלטו בכלכלה העולמית ב-25 השנים האחרונות הולכים להשתנות- פחות שוק ויותר הכוונה ממשלתית. הצהרה כזאת מבית קרן המטבע דרמטית בערך כמו שהאפיפיור יודיע כי הוא מתגייר- הרי הקרן ממליצה מיומה הראשון נגד התערבויות ממשלתיות. ההצהרה הקדימה פרסום של מחקר על ניהול תנועות הון, שקורא למדינות להשתמש במגוון כלי מדיניות וביניהם העלאת מיסים, התערבות בשווקים, הגדלת רזרבות המט"ח ואף הטלת מגבלות על תנועות הון, כדי למתן את הנזק מתנועות הון ספקולטיביות.
הדור שלא ידע את הסוציאליזם
לקפיטליזם תמיד הייתה בעיה, הוא גם לא אינטואיטיבי וגם לא הצליח להעלים את בעיית העוני, בעיה שאף שיטה לא הצליחה להעלים. אבל האם זו השיטה הטובה ביותר? סקר של מכוןGlobeScan שפורסם אתמול שאל את השאלה הזאת אנשים ממדינות שונות. ממצאי הסקר הראו דבר מדהים, דווקא במדינות, כאלה שיוצאות מעוני מחפיר האמונה בקפיטליזם נעשית יותר ויותר חזקה והגיעה לשיא בברזיל וסין שם האמונה בקפיטליזם הגיעה כמעט ל-70% מהאוכלוסייה. דווקא בארה"ב, שעלתה לגדולתה בזכות רעיונות השוק החופשי והקפיטליזם, מתחלף דור. דור שרוצה שימליכו עליו "מלך" מישהו שיקבע מי יקבל כמה ולמה. שיעור האמריקאים שמאמינים בקפיטליזם כשיטה הכלכלית הטובה ביותר ירד מרמה של 80% בשנת 2002 לרמה של 59% בלבד כיום. ולדימיר פוטין, אמר ב-2009 בהקשר לשיטה הכלכלית: "השיעור שלמדנו עלה לנו כל כך ביוקר, שאני בטוח שאף אחד לא רוצה לנסות אותו שוב". אבל הנה, שיסתכל למערב, כשדור מתחלף השיעור נשכח. מבחינתנו ממצאי הסקר מצביעים על כך שארה"ב היא אימפריה נופלת. תחי האימפריה החדשה להשקעות – ברזיל!
מניות ערך או מניות צמיחה? תשאלו את העקום:
"רק 3 שאלות חשובות באמת" הוא ספר של קן פישר שמסביר בין השאר איך לפי עקום התשואות ניתן לחזות איזה סוג של מניות עדיף בכל תקופה, מניות ערך (מניות עם מכפיל רווח נמוך) או מניות צמיחה (מכפיל רווח גבוה).
ההסבר של פישר הוא כי כאשר עקום התשואות תלול לבנקים יש תמריץ גדול יותר לתת הלוואות (הם משיגים כסף בריבית נמוכה ונותנים אותו בריבית גבוהה). סוג החברות שמסתדר טוב יותר עם התנאים הללו של "עולם הלוואות" הוא זה של חברות הערך שבהינתן תזרים מזומנים שוטף מסוגלות לשלם את הריבית ועדיין להרוויח. מצד שני, כאשר עקום התשואות שטוח, או אפילו יורד, יורדת גם הכדאיות של בנק לתת הלוואות ואז גדלה האטרקטיביות של גיוס הון דרך הנפקת מניות בשוק ההון. הנפקת מניות היא הדרך המועדפת למימון ע"י חברות צמיחה, ולכן בתקופות אלה הן אלו שמכות את השוק. עפ"י התיאוריה, השיפוע הגבוה יחסית של העקומים בעולם תומכת כיום בשקעה בחברות ערך. כדוגמת קמעונאות מזון, בנקים וכו’...
למכירה אג"ח יד שנייה במצב מצוין (מודל 2008) – לבקש את יוסי
שנת 2008, ימיי משבר, שוק המניות רשם צניחה חופשית חדה ולא הייתי יכול להעמיד למבחן נוסף את החסכונות המשפחתיים, החלטתי למכור את מפעלי האשלג, את חברות הבניה במזרח אירופה, את חברות התרופות ושאר מניות ולקנות למשפחתי אג"ח ישראלית מקורית- מודל 2008.
מאז האג"ח שירתה אותנו נאמנה, שילמה קופונים והשתלבה יפה במשפחה. יש לנו אפילו תמונה של לאקי, הכלב שלנו, לועס אותה בסלון - זיכרונות. אבל זהו, הילדים גדלו, לאקי כבר בקושי הולך והגיע הזמן להשתדרג. היום אני מחפש אפיק השקעה משפחתי גדול יותר, חשבתי על בנק, כזה שישרוד עד לפנסיה, בנק רציני שיודע לגבות עמלות גבוהות, שיודע לסחוט את הלקוחות, שיהיה גדול מספיק כדי שהממשלה לא תאפשר לו ליפול – לעולם. אז בעיקרון אנחנו זוג צעיר וכן חשוב לנו שהוא יהיה טוב בהעלמת חשבונות נשכחים ובמיוחד כאלה של ניצולי שואה וכן שיהיה סגור בזמן שיקר להעסיק עובדים, אבל בנק זר לא בא בחשבון. בטח לא אחרי המשבר וכל השיפור הזה בפיקוח עליהם.
אז אם אתם מכירים מישהו שמוכר, אני יכול להשקיע כרגע 8,000 ₪, עד שתפתח לי קרן השתלמות. אז אם אתם חברים אמיתיים תפרסמו את האג"ח שאני מוכר על הקיר שלכם בפייסבוק – היא באמת הייתה אחלה אג"ח, רק שכבר עבר זמנה.
האג"ח ממשלתי היום
לאחר שאתמול ירדו תשואות אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב בשיעור חד של 9 נק’ בסיס, על רקע הירידה החדה במחיר הנפט, שקיררה מעט את החשש האינפלציוני (ראו הרחבה) הבוקר התשואות כבר חוזרות לעלות (מחיר יורד), בהמתנת המשקיעים להנפקת אג"ח ממשלתית ל-10 שנים בסכום של 21 מיליארד דולר ובהמתנה לפרסום דו"ח המכירות הקמעונאיות לחודש מרץ שצפוי להצביע על התרחבות נוספת של 0.5% (ראו הרחבה). התשואות על אג"ח ל-10 שנים בארה"ב עומדות היום על 3.5% ולהערכתנו ימשיכו לעלות ויגיעו בסוף השנה ל-3.9%. בעקבות האג"ח האמריקאי עולות הבוקר התשואות בכל אגרות החוב הממשלתיות בעולם. בכל מקרה, עתיד האג"ח עשוי להיות תלוי בעיקר באינפלציה:
הנפט מזגזג. מה עתידו?
ביומיים האחרונים נפל מחיר הנפט בכמעט 6%, הירידה הדו-יומית החדה ביותר ב-11 החודשים האחרונים, שהגיעה לאחר שקרן המטבע העולמית הודיעה כי היא צופה ירידה בביקוש העולמי לנפט ולאחר הערכות כי הפגיעה ביפן מהאסון חמורה מהערכות הקודמות. שוק החוזים העתידיים על הנפט נמצא היום בשוויון. מספר הפוזיציות של המהמרים לירידת מחיר הנפט שווה למספר המהמרים על עליית מחירו. זהו קרב של בין המעריכים שמחיר הנפט יעלה בשל ירידת היצע מהמזרח התיכון לבין אלה שמאמינים שירידת הביקוש מכיוון יפן תצליח למשוך את המחיר מטה. אנחנו לא היינו מהמרים על חזרה לירידת מחיר ובכלל משתדלים לא להמר נגד מגמה. עם זאת, אנחנו לא קונים גם את התחזיות האפוקליפטיות של נפט ב-200$ לחבית. מה שבטוח הוא שלמחיר הנפט עשויה להיות השפעה מכרעת על הכלכלה העולמית בשנים הקרובות.
יזיזו את השוק – בעיקר נתוני המכירות הקמעונאיות
מאז תחילת ההתאוששות הכלכלית נתון המכירות הקמעונאיות נראה כמו טיל, כל חודש מתרחבת הצריכה בשיעורים חדים שמושכים את שוקי ההון לעליות. העליות מתאפשרות בשל מגוון סיבות כגון החזרה לירידה בשיעורי האבטלה, העלייה באמון הצרכנים, ירידת עלויות הדיור והפחתות מיסים. עם זאת, אי אפשר להתעלם מכך שחלק גדול מהן נובע מעליית המחירים של הדלק והמזון. כלומר, יש לנקות משיעורי העלייה החדים לפחות את שיעור האינפלציה. העלייה בחודש פברואר במכירות הקמעונאיות הייתה של אחוז והיום יתפרסם נתון חודש מרץ שצפוי להצביע על עלייה של 0.5%. שתיהן חדות יותר מהעלייה במדד המחירים לצרכן. אני מעריך שמספיק שהציפיות הללו יתממשו כדי שנמשיך לראות היום את שוקי ההון ממשיכים לטפס.