לידר שוקי הון מוצאים את הדו"ח של דיסקונט מאכזב ומעלה שאלות לגבי התשואה המייצגת על ההון של הבנק. לבנק מבנה הוצאות בעייתי שממשיך לפגוע בתוצאות, ובנוסף הוא סובל מהלימות הון נמוכה יחסית שעלולה לפגוע בצמיחה. מאידך, הם מניחים כי חלק מהתוצאות החלשות הינן תוצאה של כניסת המנכ"ל החדש וניקוי שולחן, כשבסך הכל נראה כי דיסקונט היום יודע לייצר תשואה של כ- 7% - 8% ולא יותר.
לקראת 2011 הם מעריכים כי מבחינת תוצאות בשנה הקרובה לא נראה שיפור דרמטי, אלא אם נראה רווחיות מרשימה בשווקי ההון, והפוקוס לגבי מניית דיסקונט יהיה הצעדים שהבנק מתכוון לבצע, ולשאלה האם המנכ"ל החדש יכול להביא להתייעלות אמיתית בבנק.
הרחבה ועדכון המלצה ומחיר היעד נוציא לאחר שיחת הועידה.
רבעון חלש: בנק דיסקונט פרסם תוצאות מאכזבות לרבעון הרביעי של השנה. הבנק מדווח על תוצאות חלשות מאד, רווח של 135 מיליון ₪, המשקף תשואה על ההון של 5.1%, כאשר תשומת לבכם כי מדובר ברבעון בו האלמנטים החד פעמיים פעלו לטובת הבנק!!
· הבנק רשם ביטול חלק מההפרשה למס בגין ההשקעה בבינ"ל (53 מיליון ₪ נטו ברבעון).
· רווחים חשבונאיים מתחום הנגזרים (74 מיליון ₪ ברוטו).
בניטרול שני סעיפים אלה, הרווח הרבעוני של דיסקונט ברבעון נמוך מאד והינו נמוך מ- 50 מיליון ₪.
הסיבות לתוצאות החלשות: שני הפרמטרים המרכזיים שפגעו בתוצאות היו:
· הפרשות גבוהות לחומ"ס (274 מיליון ₪, 0.78% מהאשראי).
· ועליה חדה בהוצאות -1,560 מיליון ₪, לעומת קצב ממוצע של 1,357 מיליון ₪ בשלושת הרבעונים הראשונים.
אז ניקוי שולחן או דו"ח חלש שמצביע על מצב הבנק? הערכתנו היא שמדובר על משהו באמצע. אנו מניחים כי ברבעון הרביעי המשמש בדרך כלל לניקוי שולחן, ובעיקר כשמגיע מנכ"ל חדש, נרשמו הפרשות לחומ"ס והוצאות בהיקפים גבוהים יחסית, אולם עדיין נראה כי דיסקונט נמצא במצב בעייתי בו ההוצאות בבנק ממשיך גבוהות (עליה מתונה דווקא של 2.6%) ומאידך הבנק צומח בשיעור נמוך יחסית (צמיחת אשראי של 3.7%, הנמוך במערכת, בין היתר בשל יחסי ההון הנמוכים).
חשוב להדגיש, כי דיסקונט (בניגוד לבנקים האחרים) אנחנו לא חוששים מעלייה בהוצאות, אלא שההוצאות הנוכחיות הן אלו שפוגעות בתוצאות, כלומר נראה שבבנק נדרש טיפול אמיתי בנושא ההוצאות, בעיקר הוצאות השכר, על מנת להציג שיפור בתוצאות ולהתקרב ליתר הבנקים.
הכנסות המימון: היו גבוהות מעט מהתחזיות בעיקר על רקע הרווחים הגבוהים יחסית מנגזרים. מאידך הבנק נהנה מימוש אגחים בהיקפים נמוכים יחסית. בשורה התחתונה הצמיחה בקצב נמוך יחסית ובטח נמוך בהשוואה לממוצע בסקטור.
הפרשות לחומ"ס: כאמור אחת ההפתעות השליליות, כאשר דיסקונט מפריש השנה הרבה מעל יתר הבנקים. ההפתעה השלילית בפרסום הדוחות הפגומים מלמדת כנראה על החלושה בתיק האשראי. למזלו של דיסקונט מרבית ההשפעה של החובות הפגומים נזקפת להון, אולם נראה כי ההפרשות בדיסקונט ימשיכו להיות גבוהות מביתר הבנקים.
ההכנסות התפעוליות: ההכנסות התפעוליות ברבעון הרביעי היו טובות מהתחזיות ועמדו על 704 מיליון ₪, אם כי יש לציין כי השיפור נובע בעיקר מרווחים מהשקעה במניות בסכום של 37 מיליון ₪.
בשנת 2010 הבנק רשם ירידה ש כ- 10% בהכנסות התפעוליות והאחרות הנובעת גם מהירידה בהכנסות משוק ההון (מימושי המניות ורווחי קופת הפיצויים ב- 2009), אולם גם מירידה משמעותית ברווחים מתחום כרטיסי אשראי בשל הפגיעה בהכנסות ויזה כ.א.ל (914 מיליון ₪ מול 1,010 בשנת 2009).
הוצאות התפעוליות: כאמור, בסך הכל שנת 2010 היתה שנה סבירה בתחום זה עם גידול קל בהוצאות.
הרבעון הרביעי הפתיע כאמור לרעה עם עליה חדה בהוצאות. הבנק מסביר בדוחות כי העליה נובעת מ: 111 מיליון ₪ הוצאות שכר (מדאיג), 38 מיליון ₪ עליה בהוצאות אחזקה ופחת (מפתיע) ו- 95 מיליון ₪ הוצאות אחרות (השפעות רבעון 4).
ואזהרה לקראת הרבעון הראשון...הבנק מדווח כי ברבעון 1 צפויה תוספת של 140 מיליון ₪ בגין ההשפעות הנלוות של הסכם השכר בדיסקונט ומרכנתיל, כלומר נראה כי גם את שנת 2011 יתחיל דיסקונט עם תוצאות חלשות יחסית.
הלימות ההון: לאחר הנפקת ההון יחס ההון בדיסקונט הגיע לרמה של 7.96% (הון ליבה ראשוני) ול- 13.69% יחס הון כולל, היחס הנמוך במערכת, כאשר דיסקונט עומד בדרישות הפיקוח לסוף השנה. הבעיה של דיסקונט הינה כי שהיקף החובות הפגומים שלו גבוה ופוגע ב- 0.55% בהלימות ההון. המשמעות, דיסקונט עדיין מתחת ל- 7.5%, והמשמעות שלא צפוי דיבידנד בשנת 2011, והדבר גם עלול לפגוע בפוטנציאל הצמיחה.