”הפניקס – חברת ביטוח שיודעת להתפרנס יפה גם בלי דמי ניהול משתנים”

מיטב על הפניקס: חברת ביטוח שלמדה להרוויח יפה גם בלי דמי ניהול. בשונה מיתר חברות הביטוח, פניקס גבתה דמי ניהול מינוריים ב-2010 ( כ-15 מיליון ₪ ברבעון הרביעי בגין פוליסות מסוימות, כשנותר "בור" של כ-44 מיליון ₪ בדמי ניהול משתנים בגין רוב הפוליסות משנת 1991 עד 2003). מעבר לכך, החברה מחקה 50 מיליון ₪ בגין המוניטין של קופ"ג של אקסלנס (בדיעבד, לאור המגבלות החדשות על דמי הניהול, הסכם הרכישה של אקסלנס ייחס שווי גבוה מדי עבור פעילות הגמל. הערכת השווי של אקסלנס גם מצביעה על שווי יותר גדול מהשווי המאזני בגין הפעילויות אחרות- אבל תחת כללי ה-IFRS לא ניתן לקזז בין הדברים). על אף כל האמור לעיל, החברה השיגה תשואה על ההון של 17% בשנה שחלפה. לפי מספרי "פרו-פורמה" הכוללים גבייה של דמי ניהול משתנים ובנטרול המחיקה בגין הקופ"ג , הפניקס הייתה מדווחת על רווח באזור ה-600 מיליון ₪ או תשואה על ההון של 24% , דבר שהיה ממקם את החברה בצמרת הענף.

מורידים תחזיות רווח לשנת 2011- אבל פניקס צפויה להרוויח יותר הראל וממגדל: כמו יתר חברות הביטוח רמת האינפלציה והריבית העולה יקשו על גביית דמי ניהול משתנים, ולכן אנחנו מורידים את תחזיות הרווח הכולל שלנו ל-2011 מ-357 מיליון ₪ ל- 206 מיליון ₪. מדובר אמנם בירידה חדה, אבל עדיין מדובר ברווח גבוה יותר ממה שאנחנו מצפים מהראל וממגדל. אמנם לפי דו"חות החשיפה פניקס אמורה להינזק יותר מהראל וממגדל מעליית המדד (ראה העדכון שלנו על הראל) אבל לדעתנו החברה פעלה להקטין את החשיפה מאז תחילת השנה ורווחי חיתום גבוהים בבריאות ובביטוח כללי יפצו על ההשפעה השלילית של המדד.

חידוש הדיבידנד: החברה הסתפקה בדיבידנד יחסית צנוע של 50 מיליון ₪ אחרי שלוש שנים ללא חלוקת דיבידנד בשל הצורך לחזק את מבנה ההון.

תמחור: הדו"חות ההיסטוריים של הפניקס מראים ביצועים חלשים בהשוואה לענף. אולם היום כבר לא מדובר על אותה חברה. המנכ"ל החליף כמעט את כל צוות ההנהלה תוך הוא מגייס מחליפים מחברות ביטוח ובתי השקעות מובילים. בשונה מהעבר, החברה גם עושה שימוש יעיל בסוכני הבית שלה– תוך התמקדות במכירת פוליסות רווחיות (ריסק טהור, פוליסות פרט, ובריאות). אין כל סיבה לחשוב שבעתיד פניקס לא תציג תשואה על ההון דומה ליתר הענף –ואפילו מעבר לממוצע הסקטור בתנאי שהחברה ממשיכה לשמור על משמעת לגבי רווחי החיתום במגזרי הביטוח השונים. מחיר היעד שלנו של 15.30 ₪ למניה מניח תשואה על ההון מייצגת של 15% , "בטה" של 1.35, ותשואה נדרשת של 12%.