”השוק היום לא נראה כמו בועה, אלא יותר כמו סוף תקופת הפחד והדיכאון”

 כלל פיננסים בסקירה עולמית יומית מאת הכלכלן אמיר כהנוביץ’: בבורסות אירופה ואסיה נטייה לעליות, למרות התפטרות ראש ממשלת פורטוגל (ראו הרחבה) ונתוני מאקרו מעורבים (ראו הרחבה). בישראל עליות בהובלת שותפויות הגז בעקבות אישור ששינסקי ועל רקע פקיעת אופציות המעו"ף. השקל נחלש הבוקר מול רוב המטבעות המובילים בעולם על רקע הפיגוע אתמול בירושלים וזה מסווה במונחים שקליים את המשך השחיקה הארוכה של הדולר בעולם והחלשות היום של היורו (ראו הרחבה).

שפל היסטורי במכירות בתים חדשים – דווקא סימן טוב 
אתמול פורסמו נתוני מכירות הבתים החדשים בארה"ב לחודש פברואר שהדהימו בנפילה החדה של 16.9% לקצב שנתי של 250,000 בתים. על פניו הירידה במכירות הבתים חדשים היא סימן רע, שוק הנדל"ן לא מתאושש. עם זאת, איך אתם רוצים שהוא יתאושש כשיש 3.49 מיליון בתים עומדים למכירה? כדי שהשוק הזה יתאושש צריך קודם כל שלא יהיו אישורי בניה חדשים (ובאמת, אלה ירדו בפברואר לשפל של כל הזמנים) שכמה שנים עכשיו לא יבנו כמעט (ואכן, בפברואר ירדו התחלות הבניה לשפל של 27 שנה) וזאת עד שהמלאי יתנקה. כדי שלא יהיה כדאי לבנות בתים חדשים צריך שהפרשי המחירים בין בתים חדשים לבתים יד שנייה יהיו מספיק גבוהים (ואכן, בינואר הגיעו ההפרשים בניהם לשיא של לפחות 4 עשורים). התוצאה: בונים פחות. אם בין השנים 2004-2006 נבנו בתים בקצב שנתי של 2.1 מיליון בשנה אז מסוף 2008 נפל הקצב לכ-550 אלף. כשבונים פחות אתם יכולים לצפות שימכרו פחות. לכן, אני ממש לא מהמתאכזבים מנתונים חלשים של התחלות בניה, אישורי בניה ומכירות בתים חדשים. כתבתי על זה כבר מספר פעמים בעבר ושמחתי לראות שגם השוק אתמול לא התרגש מזה.

מזהה הבועות הטוב בעולם מסמן את הבועה הבאה
רוברט שילר, פרופסור לכלכלה באוניברסיטת ייל, מחברם של מספר ספרים בניהם "התרוממות רוח בלתי רציונאלית" נתפס בעולם כאחד ממזהי הבועות הפיננסיות הטובים בעולם ואף נבחר לפני כחודש ע"י המגזין אקונומיסט לכלכלן השני המשפיע ביותר בעולם כיום. שילר השיג את מעמדו לאחר שהצליח לחזות הן את בועת הדוט.קום והן את בועת הנדל"ן. הרעיון מאחורי התיאוריות שלו הוא כי בועות נוצרות בשל טבעם של בני האדם להאמין שהם יודעים יותר משהם יודעים באמת. עודף הביטחון העצמי והאמונה כי הם יודעים להבדיל בין שמועה לעובדה. כעת, במאמר חדש ב- Project Syndicate מנסה שילר לחזות את הבועה הבאה. אך עוד לפני כן מצביע על המקום בו היא לא נמצאת: במניות! לדבריו: "ההיסטוריה של חיזוי שוק המניות מכוסה בכל כך הרבה כישלונות בשביל בכלל לנסות". אך הוא עדיין מעריך, "כי השוק היום לא נראה כמו בועה, אלא יותר כמו סוף תקופת הפחד והדיכאון". המועמד המועדף ביותר של שילר לבועה הוא מחירי השטחים החקלאיים בארה"ב, כשאלה זינקו בשיעורים שמזכירים את עליית מחירי הדירות שם טרם הפיצוץ. 

"כלכלת ספרד במצב גרוע מכלכלת פורטוגל"
סיכון האג"ח של ספרד (כפי שבא לידי ביטוי בפרמיית הביטוח עליו, CDS) נמצא ברמת שפל של כחודשיים (216 נק’), מה שמעיד על אופטימיות גוברת של המשקיעים לגביו. לעומתו, בפורטוגל המצב נראה גרוע יותר, כשפרמיית הסיכון עליו זינקה היום ל-535 נק’, לאחר שראש ממשלת פורטוגל הגיש את התפטרותו לאחר שלא הצליח להעביר תוכנית לקיצוץ בתקציב, מה שמאותת על התקרבותה של פורטוגל לקיצה. על זה תוסיפו את דירוג האשראי הגבוה יותר של ספרד (ע"י S&P) AA ולעומת A- עם תחזית שלילית לפורטוגל. לכן הכותרת לפסקה נראית הזויה. אבל זה מה שמעריך היום פרנרדו ברנד, מנהל של אחת מהקרנות הטובות בעולם בראיון לבלומברג. הוא מסביר את עמדתו הקיצונית בכך שהבעיות בספרד קשורות לסקטור הנדל"ן התקוע, ושבפורטוגל הבעיות קשורות לתחומים פתירים יותר. אני לא הייתי שם את הכסף שליח בתקופה הקרובה אצל הפרנרדו הזה. התפטרות ראש ממשלת פורטוגל היא אומנם סימן רע לבעיית החוב, אך לא קטסטרופאלי. היא תאלץ עדיין למצוא פיתרון כלשהו, וגם אם לא, עדיין לא סוף העולם.

מט"ח –- למה היורו נחלש פתאום?
למרות המצב הבעייתי עדיין בפורטוגל ובשאר מדינות ה-PIIGS רכבת העלאות הריבית יצאה שם לדרך (צפויה לעלות ב-7/4 ל-1.25%), מה שתומך באופן כללי ביורו. עם זאת, הבוקר הוא נחלש מעט (מול רוב המטבעות בעולם) לאחר שסוכנות הדירוג מודיס’ הודיעה כי בעקבות הפחתת דירוג האשראי שלה לספרד ל-Aa2 היא מפחיתה לפחות ברמה אחת גם את דירוגי האשראי של 30 בנקים במדינה ולאור ירידה במדד מנהלי הרכש בתעשייה בגרמניה (מ-62.7 ל-60.9 נק’).
בינתיים, בארה"ב אנחנו מקבלים עוד ועוד דחיות בהעלאת הריבית ואולי רק הנכדים שלנו יזכו לראות אותה (למי שכבר יש נכדים, כי היא צפויה במאי 2012). הדולר החבוט ממשיך להיחלש גם הוא הבוקר מול רוב המטבעות והגיע לשפל של 15 חודשים מול סל המטבעות העולמי (DXY). זאת על רקע צפי לנתוני מאקרו חיוביים שמעבירים משקיעים אל נכסים שנתונים משהו חוץ מ-0:

היום במאקרו- תעשיה ושוק עבודה
עוד פורסמו הבוקר נתונים על עלייה חדה ביצוא היפני בחודש פברואר, טרם רעידת האדמה, ובהמשך היום יפורסמו נתוני הזמנות מוצרים בני קיימא בארה"ב, שצפוי שעלו בפברואר ב-1.2%, עליה שנייה ברציפות. הצפי החיובי מגיע לאחר שנרשמה עליה בתקופה הזאת ביצוא, בהשקעות ובהוצאות הצרכנים. במקביל יפורסמו היום נתוני מספר הפונים השבועיים ללשכות התעסוקה בארה"ב, שצפוי שירדו מעט ושיעור האבטלה החודשי בישראל.

מסקנת עניים
הסקת מסקנה על בסיס אינטואיטיבי, שלא ע"י מומחה, היא במקרים רבים "מסקנת עניים". מסקנות עניים יש בלי סוף, כדוגמת זו ששכר מינימום גבוה תמיד טוב לחלשים (תרם בספרד לזינוק רמות האבטלה בקרב צעירים לכ-30%), שהסיבה לעליית מחירי הבתים היא מחסור בקרקעות (למעשה- 2/3 מהעלייה מוסברת ע"י הריבית הנמוכה), שהטלת מס על יבוא תומכת במשק (מייקרת גם את עלויות היצוא), שהעלאת מס לעשירים תמיד תקל על עניים (עשויים להעביר את הונם לחו"ל וכך סך תקבולי המס ירד), שהעלאת תגמולי המס על אגרי הגז תמיד טובה למשק (גורמת לירידה באטרקטיביות של המשק לחברות מחו"ל) ושאם ממשלת ישראל תשנה את תמהיל הנפקות האג"ח הממשלתיות ותנפיק למשל יותר אג"ח שקליות ע"ח צמודות ישתנו ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח, כלומר האג"ח הצמודות יתייקרו (בפועל המחיר לא משתנה). דוגמאות אקטואליות יותר למסקנות עניים אפשר למצוא באסון ביפן. מסקנות עניים היו שה-ין יחלש (בפועל זינק), שהעולם יפגע משמעותית מהאסון כי יפן היא הכלכלה השלישית בגודלה (בפועל ההשפעה על שאר העולם נראית כזניחה), שהאג"ח היפני ייפגע (דווקא זינק) ושאם יפן תמכור את אחזקותיה באג"ח אמריקאי מחירו ירד (לא בהכרח נכון). מסקנות עניים עשויות להיות גורם עיקרי ביצירת בועות פיננסיות. התנאים ליצירתן הם בעיקר כאשר מדובר בסיפור טוב שגם מאומץ ע"י התקשורת "שום דבר לא יעצור סיפור טוב" וכאשר היחס בין המומחים לשאינם קטן.

לטענת מנהל השקעות בשם ג’ף מילר רבים מתבטאים כיום בנושאים שאין להם מומחיות בהם, במיוחד בעידן הכלכלה הפופולארית (מקבילה למדע פופולרי). כדי להימנע ממלכודת של "מסקנת העניים" מציע מילר לבחון אם המסקנות של ה"מומחה" הן מסקנות שהיית מצליח להסיק גם בלעדיו. אם כן, עזוב את ביצוע הפעולה.

לשנות כיוון של מכלית נפט ב-180% ב-3 דקות?
בימי כקפטן של מיכלית נפט הייתי חוצה אוקיאנוסים במהירויות של 15.4 קשר. היה עלי כ"כ הרבה נפט שאם הייתה לי יכולת לזקק אותו הייתי יכול להקיף את העולם 70 פעם (נראה לי), להתנגש ולמחוץ ספינות קטנות, לעמוד על החרטום ולצעוק לקייט ווינסלט שהלב שלי תמיד ילך איתה, למצוא לי איזו פיראטית במפרץ עדן, אבל דבר אחד לא יכולתי לעשות – להסתובב. כדי לסובב את המפלצת הזאת הייתי צריך להתחיל להתכונן הרבה לפני, להוריד מהירות, להסיט בעדינות את ההגאים, אפשר היה ללכת לישון באמצע. אבל אחרי שהכיוון השתנה, הו אחרי שהכיוון השתנה - מנועים בכל הכוח!!! חכו חכו עם הריבית, קשה אולי לסובב אותה, אבל אחרי שהכיוון משתנה...

ריבית נמוכה מסווה את הנכשלים
ריביות נמוכות טובות בעיקר לעסקים הגרועים. אלה שאינם מייצרים משהו שנותן תשואה משמעותית, אלה שמכלים את משאבינו ללא הצדקה, אלה שמהמרים הימור לא מחושב בחסכונות הציבור ואלה שמעכבים פיתוח עסקים יעילים יותר. ריבית נמוכה באופן מלאכותי תורמת אומנם להרבה פעילות עסקית ולשיעור אבטלה נמוך אך מאחורי הקלעים היא משחיתה את היסודות הכלכלים של המשק. בשבוע הבא (28/3) יכריע בנק ישראל לגבי ריבית חודש אפריל, אם תתבצע העלאה נוספת (כמו שאנו מעריכים ל-2.75%) זאת תהיה השלישית ברציפות ותאותת לרבים שבנק ישראל מתחיל להילחץ מהאינפלציה (ויש לו סיבה להילחץ) צריך לקוות שהריבית כאן לא הייתה נמוכה למשך זמן משמעותי כדי ליצור נזקים עתידיים. "למה תמיד מה שטעים לא בריא?"