מהפכת התשתיות של בזק - צמיחה אגרסיבית בסיבים אופטיים והתייעלות פנימית

שוק התקשורת המקומי חווה תמורה דרמטית המבוססת על שדרוג תשתיות מסיבי, ושיפור רווחיות פנימי.
בזק, שהיא קבוצת התקשורת הגדולה בישראל מדגימה כיצד ארגון היסטורי ממציא את עצמו מחדש ומנווט בין טכנולוגיות חדשות לבין שימור נכסים מסורתיים. מגמה זו מספקת הצצה מרתקת לאופן שבו חברות ותיקות מבססות שליטה מוחלטת בשוק תחרותי ומאתגר.

תעודת זהות תאגידית ופעילות עסקית ענפה

חברת בזק החלה את דרכה בשנת 1980 כגוף ממשלתי אליו הועברה פעילות משרד התקשורת, אשר סבל באותן שנים מקשיים תפעוליים ואתגרים ניהוליים מורכבים. עם השנים עברה החברה תהליכי הפרטה, והפכה לחברה ציבורית הנסחרת בבורסה כשהיא מנוהלת כיום כחברת החזקות מתקדמת. תחת מטרייה של בזק פועלות חברות הבת פלאפון בתחום הסלולר, חברת יס בתחום הטלוויזיה הרב ערוצית ובזק בינלאומי בפתרונות מחשוב לצד המיזם המשותף בזק ג’ן בתחום החשמל.

באופן מפתיע למדי, פעילות הטלפוניה הקווית המסורתית של החברה עדיין קיימת ופעילה בבתים ובעסקים רבים ברחבי הארץ. לדוגמה, מוסדות ציבוריים ועסקים מסורתיים רבים ממשיכים להסתמך על תשתית הטלפון הקווי כאמצעי תקשורת אמין ובסיסי חרף ההתקדמות הטכנולוגית מסביב.

בבחינת זרועות התקשורת של הקבוצה, מזהים יכולת מרשימה לשמור על כוח צרכני משמעותי גם מול אלטרנטיבות חלופיות זולות.

חברת יס מצליחה לשמור על 565 אלף לקוחות וזאת בתקופה בה השוק המקומי מוצף בשירותי סטרימינג בינלאומיים ובפתרונות חינמיים מקומיים דוגמת עידן פלוס. נתון זה מוכיח כי המעבר האסטרטגי לשידורי אינטרנט הכולל כעת 88% מלקוחות החברה מצליח למשוך קהל יעד יציב. המעבר מתשתית לוויין מיושנת לשידורים מבוססי רשת מאפשר לחברה להציע לצרכן חבילות אטרקטיביות המשלבות תוכן ואינטרנט בחשבונית אחת.

מי משנווט את כל הספינה המוטרפת הזו, זו הנהלה בכירה ומנוסה מאוד. יושב ראש הדירקטוריון תומר ראבד מתווה את האסטרטגיה הקבוצתית לצד שדרת ניהול הכוללת את מנכ"ל החברה ניר דוד ואת אילן סיגל המכהן כמנכ"ל חברות הבת פלאפון ויס.

התייעלות תפעולית וזינוק דרמטי בשורת הרווח

בדוח האחרון של החברה, החברה הציגה שינוי מדהים בכל הקשור להתייעלות שלה. התוצאות הכספיות חושפות מגמה ברורה של צמיחה ברווחיות הנובעת ממהלכי התייעלות פנימיים אגרסיביים. שווי השוק של החברה עומד כיום על 22.72 מיליארד שקלים.

הנתונים הפיננסיים משקפים תמחור די אטרקטיבי - מכפיל רווח של 16.2; מכפיל הון של 7.80; מכפיל מכירות של 2.61; מכפיל תזרים חופשי של 14.61;

למרות ירידה קלה של 2.1% בהכנסות הקבוצה שעמדו על 8.7 מיליארד שקלים ברמה השנתית, הרווח הנקי זינק בשיעור מרשים של 32.2% והסתכם ב 1.4 מיליארד שקלים בסיכום השנה.

בנוסף, ניתן להבחין שהזינוק בהתייעלות נתמך בירידה של 8% בהוצאות התפעוליות ובצמיחה זהה של 8% במדד הרווח התפעולי התזרימי המתואם בסוף שנת 2025.

ההישג הזה נובע מצעדי קיצוץ עמוקים בתוך הארגון שכללו בין היתר מעבר למערכות ענן מודרניות, ייעול תהליכי עבודה פנימיים וצמצום דרמטי בכפילויות של הוצאות בין חברות הבת השונות.

העובדה שחברת תשתיות ענקית מסוגלת להפחית את בסיס ההוצאות שלה בשיעור ניכר שכזה מבלי לפגוע בפעילות השוטפת שלה, מדגימה ביצועים ברמה הגבוהה ביותר ומסבירה כיצד ירידה בהכנסות, עדיין מתורגמת לזינוק חד בשורת הרווח.

מנוע הצמיחה המרכזי ומהפכת הסיבים האופטיים

תחום הסיבים האופטיים מהווה את זירת הצמיחה החשובה ביותר של הקבוצה ומתפקד כעוגן הכלכלי המרכזי לפעילותה. ההכנסה החודשית הממוצעת שהחברה גובה מכל מנוי אינטרנט רשמה עלייה של חמישה שקלים והגיעה לסכום של 138 שקלים ברמה החודשית. המשמעות הפשוטה היא שכל משק בית או עסק, משלם לחברה בממוצע 138 שקלים מדי חודש עבור שירותי התשתית.

עלייה זו מעידה על כך שלקוחות משדרגים את עצמם לחבילות מתקדמות ומהירות יותר המבוססות על סיבים אופטיים, וכאשר מכפילים את התשלום החודשי הזה במאות אלפי המנויים של החברה מתקבלת שורת הכנסות אדירה מדי שנה.

צמיחה זו נתמכת גם במודל הסיטונאי המייצר הכנסות מראש לזמן ארוך. לדוגמה, מודל זה פועל בדומה להשכרת כביש אגרה המבטיח הכנסה קבועה ויציבה.

כפי שניתן לראות בהסכם האסטרטגי עם חברת פרטנר לשימוש ב 120 אלף קווי סיבים אופטיים לתקופה של 15 שנים הצפוי להניב לקבוצה כמיליארד שקלים.

הסכם ארוך טווח נוסף נחתם מול חברת גילת עבור 18 אלף קווים.

פעולות מסוג זה מקבעות את מעמדה של הקבוצה כמונופול תשתיתי מודרני בעל ודאות תזרימית יוצאת דופן לטווח ארוך.

זרועות התקשורת המשלימות והתרחבות בסיס הלקוחות

בחינת חברות הבת מציגה תמונה של התאמה טכנולוגית מהירה לשוק משתנה ודינאמי. חברת יס הציגה עלייה של 2.8% בהכנסות לסך של 1.3 מיליארד שקלים וזינוק פנומנלי של 890% ברווח הנקי של החברה. זינוק זה נובע מהערכת שווי מחודשת לנכסיה אשר נשענת על מספר מנועי צמיחה מובהקים ובהם שיתוף פעולה אסטרטגי עם חברת פרטנר, הסכם מסחרי עם RGE, טאבולה בתחום הפרסום וירידת מחירים בשוק הסיטונאי שהגדילה את מכירת החבילות המשולבות של החברה.

המעבר המוצלח לשידורי אינטרנט כולל כעת 88% מתוך 565 אלף לקוחות החברה. לדוגמה, מעבר מתשתית לוויין מסורתית ויקרה לשידורים מבוססי רשת אינטרנט, מאפשר לחברה לחתוך דרמטית בעלויות התפעול והתחזוקה, ולהציע לצרכן חבילות "טריפל" משתלמות יותר הכוללות אינטרנט וטלוויזיה יחד.

במקביל, חברת פלאפון רשמה עלייה של 1.7% במצבת המנויים ל 2.68 מיליון לקוחות כאשר מנויי דור 5 צמחו בשיעור של 11.2% ועומדים על 1.38 מיליון מנויים. כידוע, פלאפון מתמודדת עם סיכון תחרותי ממשי סביב חידוש המכרז של משרד האוצר. במכרז זה מדובר על אספקת שירותים למאה אלף עובדי מדינה.

מכרז מסוג זה מהווה לקוח עוגן ממשלתי עצום, ואובדנו או אפילו שחיקה במחירי המכרז החדש עלולים להשפיע מהותית על נתח השוק של החברה במגזר העסקי.

הבעת אמון מוחלטת באמצעות רכישת מניות עצמית

אין הודעה יותר משמחת למשקיע מאשר שהחברה קונה מניות של עצמה בהיקף גדול. החלטת הדירקטוריון לבצע רכישת מניות עצמית בהיקף של 150 מיליון שקלים מהווה אירוע תקדימי בחברה, שכן זוהי הפעם הראשונה בהיסטוריה של בזק בה היא מכריזה על תוכנית בייבק. מאחר ומדובר בתוכנית ראשונה מסוגה, החברה אינה מגיעה למהלך עם מלאי אדיר של מניות רדומות מתקופות קודמות, אלא מתחילה אותו כעת מאפס.
חשוב לציין, סכום של 150 מיליון שקלים מתוך שווי שוק כולל של כמעט 23 מיליארד שקלים מהווה שיעור מינורי של פחות מאחוז אחד מהחברה.

יחד עם זאת, למרות ההיקף הקטן ביחס לשווי הכולל משמעות המהלך היא אסטרטגית והצהרתית לחלוטין. ביצוע רכישה עצמית מעביר מסר חותך לשוק ההון, ומעיד כי ההנהלה בוחנת את תמחור החברה ומאמינה שהמניה נסחרת בשווי נמוך מערכה הכלכלי האמיתי.

מהלך זה מקטין את כמות המניות בשוק ומגדיל את חלקם ברווח של בעלי המניות הנותרים ובהם בעלי השליטה המרכזיים הכוללים את קרן סרצ’לייט ומשפחת פורר המחזיקים בשליטה דרך חברת ביקום.

פעולה ראשונית זו מציבה את ההנהלה באותה סירה יחד עם ציבור המשקיעים ומהווה אינדיקציה מעשית לאמון מלא.

ניהול הון קפדני והמתנה טקטית להזדמנויות התרחבות

החוסן הפיננסי של הקבוצה מאפשר לה להקטין בעקביות את יתרות החוב הפיננסי שלה. נתון קריטי זה, מייצר גמישות מאזנית משמעותית לחברה בסביבת ריבית גבוהה ומאתגרת כמו שאנחנו חווים בימים אלו. במקביל להקטנת החוב, הקבוצה שומרת על מדיניות חלוקת דיבידנדים עקבית וצומחת. סך הדיבידנד שנקבע לחלוקה עומד על 550 מיליון שקלים, ומשקף תשואת דיבידנד מרשימה ויציבה של 4.31% המהווה תזרים מזומנים מוחשי לכיסם של המשקיעים.

העוצמה המאזנית הזו מעניקה לקבוצה מרווח נשימה אסטרטגי המאפשר לה לשבת על הגדר ולארוב בסבלנות להזדמנויות רכישה מהותיות בשוק התקשורת. לצורך העניין, ההסתכלות על חברת הוט מובייל כיעד רכישה פוטנציאלי ממחישה עמדת המתנה של הקבוצה. התרחבות עתידית מחושבת שכזו מבססת את מעמדה של הקבוצה כגוף שקול ואחראי המייצר מנועי צמיחה חדשים אך ורק בתנאים המשרתים את בעלי המניות.

סיכום ותובנות

קבוצת התקשורת הגדולה בישראל מוכיחה הלכה למעשה כי ניהול מוקפד המשלב צמצום הוצאות עקבי, לצד השקעות עתק ממוקדות בתשתיות ליבה, מייצר ערך מוסף ניכר לבעלי המניות. מהפכת הסיבים האופטיים הפכה לעוגן הצמיחה המרכזי של החברה, וביססה אפיק הכנסות סיטונאי וקמעונאי ארוך טווח בטוח וצומח תוך ניצול יתרון לגודל. במבט קדימה, תוכנית הרכישה העצמית בהיקף 150 מיליון שקלים וחלוקת הדיבידנדים העקבית בסך 550 מיליון שקלים חותמות את המעגל שהוצג בתחילת הדברים. נתונים אלו ממחישים בבירור כיצד יסודות כלכליים איתנים, שיפור במדדי הרווחיות וחדשנות טכנולוגית מתמדת הכוללת מעבר למודל שידורים מבוסס רשת, הם המפתח האמיתי לביסוס עמדת הקבוצה בשוק, ובסקטור התקשורת בפרט. החברה מציגה חוסן פיננסי המאפשר לה להמשיך להוביל את הענף תוך איתור סבלני של הזדמנויות התרחבות עתידיות המותאמות לחזון העסקי הכולל של הקבוצה.

*הכותב הוא מנהל קרן הגידור Valley ובעל הפודקאסט "מפת חום"; יובהר כי כותב הכתבה עשוי להחזיק בנייר ערך זה או בניירות ערך קשורים ולכן אין באמור להוות המלצה ו/או ייעוץ כזה או אחר*