במשך עשור, ענקיות הטכנולוגיה כמו אפל, מיקרוסופט ואלפאבית היו ה"כספומט" של וול סטריט – חברות שייצרו כל כך הרבה מזומנים עד שהן לא ידעו מה לעשות איתם, פרט לרכישה עצמית של מניות (Buybacks) וחלוקת דיבידנדים. אך שנת 2026 מסמנת את קצו של תור הזהב הזה. המירוץ לבינה מלאכותית (AI) הפך ממנוע צמיחה למלחמת הישרדות יקרה להחריד, הכופה על החברות שינוי מבני במאזניהן.
צונאמי השקעות ההון (CapEx) צפוי להגיע לשיא דמיוני של 740 מיליארד דולר ב-2026. מדובר בחריגה קיצונית מכל נורמה היסטורית, המביאה את הוצאות החברות לשיעור של כמעט 100% מהתזרים התפעולי שלהן. התוצאה: היכולת האורגנית לממן צמיחה פנימית נעלמה.
כדי להמשיך לספק את רעבונם של בעלי המניות לרכישות חוזרות של מניות, החברות נאלצות לעבור ל"הנדסה פיננסית": במקום להשתמש בעודפי מזומנים, הן מתחילות להנפיק חוב. לראשונה, סקטור הטכנולוגיה עקף את הבנקאות כסקטור הגדול ביותר בשוק האג"ח בדירוג השקעה (Investment Grade), והוא מהווה כיום כ-14% מהשוק.
חוב הצללים והפער של גולדמן זאקס
המספרים המאזניים מספרים רק חלק מהסיפור. מתחת לפני השטח צומח "חוב צללים" בדמות התחייבויות חכירה חוץ-מאזניות עבור מרכזי נתונים (Data Centers), שזינקו ליותר מ-660 מיליארד דולר. פרופיל מינוף זה מקשה על הניתוח המסורתי ומסתיר את רמת הסיכון האמיתית.
בגולדמן זאקס כבר מזהים "פער רווחיות" מדאיג: כדי להצדיק את רמת ההשקעות הנוכחית, על חברות ה-Mag 7 לייצר רווח שנתי מצטבר של טריליון דולר – כמעט כפול מהתחזיות האופטימיות ביותר כיום.
מדוע הן ממשיכות להוציא סכומים כאלה למרות שחיקת שולי הרווח? התשובה טמונה בפרדוקס אסטרטגי המכונה "שווי משקל נאש". החברות לכודות: השקעת יתר פוגעת ברווחיות המיידית, אך השקעת חסר פירושה התיישנות טכנולוגית סופנית אל מול המתחרות. במצב זה, הן חייבות להמשיך להוציא ללא קשר לתוצאות המיידיות.
שבריריות מערכתית וקשיי עיכול
ההשלכות על כלל המשק עלולות להיות מרחיקות לכת. עם צפי להנפקות אג"ח טכנולוגיות בהיקף של עד 400 מיליארד דולר ב-2026, השוק עומד בפני "קשיי עיכול". היצע היתר עלול להוביל להרחבת מרווחי האשראי ולייקור עלויות הגיוס לכלל החברות במשק, לא רק בטכנולוגיה.
הלחץ כבר מחלחל למגזר התוכנה הרחב (SaaS), שם מודלים עסקיים קיימים מאוימים על ידי ה-AI. ככל שהסתמכות על שוק האג"ח למימון חזון ה-AI גוברת, השוק הופך לשברירי יותר. אירוע אשראי בלתי צפוי או התקררות בסנטימנט כלפי הבינה המלאכותית עלולים להוביל למשבר נזילות מהיר, שכן מנועי הצמיחה החזקים ביותר בעולם ממונפים כיום כפי שלא היו מעולם.