בנק מזרחי צפוי לפרסם ביום רביעי 23.3.11 דוחות כספיים לרבעון הרביעי ולשנת 2010 כולה. להערכתנו, הדוח יהיה טוב. מזרחי ימשיך להוביל את המערכת הבנקאית עם התשואה הגבוה ביותר על ההון מפעילות ליבה, ובנתח השוק במשכנתאות. אנו נשארים בהמלצת קנייה עם מחיר היעד 42 ש"ח.
אנו צופים רווח נקי של 190 מליון ש"ח לרבעון הרביעי המגלם תשואה על ההון בשיעור 11.4% לרבעון בחישוב שנתי. ההפרשה לחו"מס ברוטו צפויה לעמוד על כ-0.6% ברבעון על בסיס שנתי. תחזית מפורטת לרבעון הרביעי מוצגת בעמוד הבא.
להלן כמה גורמים שישפיעו על הדוחות לרבעון הרביעי:
שיפור קל בהכנסות מימון - עליית הריבית במשק ב- 0.25% בתחילת אוקטובר 2010 תתרום מעט למרווח המימון.
עלייה בכמות האשראי - בשנת 2010 חל גידול של כ-15 מיליארד ש"ח במשכנתאות שנתנו הבנקים בישראל, להערכתנו מזרחי מצליח לשמור על חלקו היחסי.
גידול בהפרשה לחומ"ס - הרבעון הרביעי צפוי לכלול עדכון הפרשה חד פעמית גדולה יחסית בגין עסקת אזורים. באשראי הקמעונאי צפויה להמשך הפרשה נמוכה.
השפעת יישום ההנחיה בגין חובות פגומים אינה צפויה להיות מהותית, להערכתנו תסתכם בכ- 150 מיליון ש"ח.
סך ההלוואות לדיור שנתנו הבנקים באשראי שקלי לא צמוד במהלך הרבעון הרביעי הסתכם ב-4 מיליארד ש"ח, שיעור הריבית מגלם רמת מרווחים נמוכה יחסית לרבעון קודם. הבנקים למשכנתאות ספגו כמעט את מלוא עליית הריבית מבלי לגלגל אותה הלאה ללקוחות. לכן להערכתנו התחרות על הצרכן הקמעונאי מתחילה לתת את אותותיה ברווחיות מגזר המשכנתאות. ממבט ראשון אפשר לקבל רושם מוטעה לגבי המגמה, אך בנטרול הכנסות מחובות מסופקים עולה תמונה פחות ורודה מהדוחות של לאומי למשכנתאות לגבי הענף.
מזרחי הצליח להרשים בשמירת חלקו בשוק ולהרוויח למרות התחרות החריפה. נזכיר שמזרחי חשוף יותר מכל הבנקים לשוק המשכנתאות. בשנים האחרונות נהנה הבנק משיעורי צמיחה גבוהים, צמיחה שהונעה בעיקר מסביבת ריבית נמוכה וגררה עליית מחירים שספק אם תחזור על עצמה בעתיד הקרוב. במידה ושוק הדיור ימשיך לזנק בעשרות אחוזים לשנה כפי שאירע בשנתיים האחרונות, בנק ישראל צפוי ללחוץ חזק על הבלמים. בנק ישראל עם יד על הדופק, ובשנה האחרונה העלה את הריבית מספר פעמים והוציא מספר הנחיות בניסיון לצנן את ענף המשכנתאות. הנחיית בנק ישראל שיצאה במחצית השנייה של 2010 בנושא הגבלת אחוזי המימון בהלוואות חדשות צפויה לצנן את קצב צמיחת האשראי במהלך 2011.
הנהלת מזרחי הציגה יעד הלימות הון של 7.5 הון ליבה ויעד תשואה על ההון בשיעור של 15% בשנת 2013. להערכתנו, תשואה על ההון בשיעור של 15% הינה אפשרית בשנה מסוימת אך לא בהכרח מייצגת שנת רווחיות ממוצעת. ההנחה שמזרחי ישמר את חלקו בשוק תוך שמירה על רמת המרווחים הנוכחית בזמן שבנק פועלים נאבק להחזרת נתח השוק הטבעי שלו אינה מובנת מאליה. מטעמי שמרנות במודל הערכת השווי שלנו אנו מניחים בשנה מייצגת רק 12% תשואה על ההון כך שבמידה ואכן הבנק יצליח לעמוד ביעדיו השאפתניים בהחלט יהיה מדובר מבחינתנו בהישג שעדיין לא מתומחר הן בהערכת השווי והן במחיר בו נסחרת המניה היום.
בסוף הרבעון יש סיכוי טוב שמזרחי יכריז על דיבידנד נוסף בגין רווחי 2010. היעילות ההונית של מזרחי יחד עם פרופיל הסיכון הנמוך שלו משאירים מקום ליחס חלוקת דיבידנד מכובד בעתיד. להערכתנו, מזרחי יהיה מסוגל בקלות לחלק דיבידנד של 400 מליון ₪, המשקף תשואה של 5% בשנת 2011.
בשורה התחתונה מדובר בבנק סולידי ויציב ביותר, גם בתסריט של התפתחות משבר האשראי הממשלתי באירופה.
מזרחי מתקדם יפה ביישום התוכנית האסטרטגית הרב שנתית שלו. ממשיכים בהמלצת קנייה, עם מחיר יעד של 42 ש"ח.