מיטב לקראת דוחות הבנקים: שילוב נדיר: ב-2010 עליית הריבית התרחשה על רקע ביקוש ער לאשראי ועלייה בשערי האג"ח הממשלתי – דברים שלכאורה מנוגדים אחד לשני. עד כה, עליית הריבית של בנק ישראל (מרמה כמעט אפסית) גרמה לשיפור ניכר בהכנסות הריבית של המערכת הבנקאית בארץ. מרווח הפיקדונות השקלי השתפר מבלי שעליות הריבית גרמו לירידה בביקושים באשראים או להרעה במצב הלווים. עליית הריבית גם לא פגעה בשוק האג"ח. מדדי האג"ח הממשלתי הצמודים והשקליים רשמו עליות ב-2010. קשה לחשוב על סביבה יותר אידיאלית עבור הבנקים- שיפור במרווח הפיקדונות, ביקוש ער לאשראי ועליות שערים באג"ח ממשלתי- כל הווקטורים פעלו בכיוון הנכון מבחינת הכנסות הריבית. המצב הזה נדיר מאד.
המשך עליות ריבית: גידול בהפרשות לחומ"ס וירידה בשערי האג"ח
היום אנחנו כבר נמצאים בסביבת ריבית בנק ישראל של 2.50% ולכן ההשפעה נטו של עליות נוספות בריבית בבנק ישראל אינה בהכרח חיובית עבור הבנקים. החל מתחילת 2011 מדדי האג"חים הממשלתיים רושמים ירידות קלות ולא רחוק היום שרמת הריבית ביחד עם אינפלציה גואה תתחיל לגרום לסימנים ראשוניים של מצוקה אצל חלק מהלווים- אולי הפעם אנחנו נרגיש את זה דווקא מכיוון משקי הבית שמינפו את עצמם לרמות שלא ידענו בעבר.
יישום ההנחיות החדשות לגבי חומ"ס יקזז את הגידול בהון העצמי הנובע מהרווחיות השוטפת
ואם כבר מדברים על ההשפעה של הריבית על רמת החומ"ס כדאי גם להתייחס להשפעה של ההנחיות החדשות של בנק ישראל המבוססים על התקינה האמריקאית. לדעתנו ההשפעה נטו תסתכם בפגיעה של בין 3% עד 5% בהון העצמי החל מה-01.01.2011. לדעתנו הפגיעה המשמעותית ביותר לכיוון ה-5% תורגש בבנק הפועלים. בנק לאומי ובנק הבינלאומי ייפגעו פחות וההשפעה בבנק מזרחי תסתכם באזור ה-3%. בראיה מערכתית, מדובר בנזק שיקזז בין רבעון אחד לשתי רבעונים של גידול בהון העצמי שנובע מהרווחיות השוטפת.
דיסקונט הינו בנק חריג במובן הזה והבנק כבר דיווח על פגיעה של מעל 8% מההון העצמי, דבר שנובע מהשיעור הגבוה ביותר במערכת של חוב שאינו נושא הכנסה וגם בגלל שיעורי הפרשה שוטפים לחומ"ס הגבוהים מהממוצע במערכת.
הבנקים נהנים מביקוש מצד המשקיעים בגלל תשואות הדיבידנד הצפויות- אבל מה יקרה כשהריבית תעלה ?
כרגע לאור סביבת הריבית הנמוכה, תשואת הדיבידנד של הבנקים (העומד על 4% עד 5%) מהווה אלטרנטיבה אטרקטיבית עבור משקיעים שמחפשים השקעות מניבות. מזווית ראיה זו, הכדאיות בהשקעה במניות הבנקים יורדת ככל שעליית הריבית מושכת את תשואות האג"ח וריביות הפיקדונות כלפי מעלה.
לסיכום: תמחור מניות הבנקים עדיין נוח וכנראה שהמומנטום החיובי בתוצאות הבנקים ימשיך לתוך החציון הראשון של 2011. אולם, אסור להתעלם מאותות האזהרה שמתחילים להבהב. משקיעים במניות הבנקים צריכים לפלס את דרכם בזהירות רבה יותר מאשר ב-2010.