דבר לא עצר את הכלכלה והשווקים בשנת 2025 – מכסים, אינפלציה, ריביות גבוהות, ומלחמות באירופה ובמזרח התיכון. הכלכלה העולמית צמחה בקצב של מעט יותר מ-3%, והשווקים הפיננסיים רשמו שנה שלישית של עליות שערים.
בשנת 1997 פורסם מאמר בשם The end of the Business Cycle? Steven Weber, Foreign Affairs. הרעיון במאמר היה שעידן של טכנולוגיה וחדשנות (אינטרנט), שוקי הון מודרניים ומידע גלובלי משנים את כללי המשחק, ומאפשרים צמיחה מתמשכת ועליות בשווקים הפיננסיים. המאמר רלוונטי לתקופה הנוכחית לא פחות משהיה רלוונטי אז – רק שאת האינטרנט החליף ה-AI. אך המציאות הייתה אחרת. משבר הדוט קום הביא לנפילות בשווקים, ועשור לאחר מכן הגיע גם המשבר הפיננסי הגדול.
מכל מקום, הנתונים מראים שאנו שוב בתקופה של צמיחה מתמשכת, שמובלת על ידי חדשנות, וכל גורמי הרקע השליליים שהזכרנו לא הצליחו עד כה לבלום אותה. איומים על התהליך הזה עולים כל הזמן, הן בצד הכלכלי והן במישור הפוליטי. בצד הכלכלי, קיימים סימני שאלה עד כמה החובות הממשלתיים יכולים להמשיך להתרחב. במישור הפוליטי, חווינו סוף שבוע שהזכיר לנו שוב שאמריקה לא נסוגה מהדוקטרינה לפיה היא מונעת השפעות זרות על מדינות שהן ה"חצר האחורית שלה". רק שצריך לזכור מי נמצאת בחצר האחורית של סין. מה אנו לוקחים מכל זה – לנסות לנחש מהו הטיימינג בו גורמי הסיכון יביאו לשינוי בשווקים ובכלכלה זו כנראה יומרה גדולה מדי. אבל, נראה שמכלול ההשפעות לא תומך באינפלציה עולמית נמוכה לאורך זמן, ואנו קרבים למועד סיום הפחתות הריבית.
כאמור, בסוף השבוע האחרון ונצואלה התעוררה לבוקר מטלטל. הנשיא ניקולאס מדורו נתפס במבצע חשאי של צבא ארה״ב והועבר למשפט בארה"ב באשמות נרקו-טרוריזם, מה שמעמיק את חוסר הוודאות הגיאופוליטית בעולם. ונצואלה, מחזיקה במאגרי הנפט הגדולים בעולם – יותר מ-300 מיליארד חביות, שהם כ-19% מהיתרות הגלובליות, יותר מסעודיה וארה״ב. למרות הפוטנציאל העצום, הייצור קרס משיא של 3.5 מיליון חביות ליום לכ‑1 מיליון בלבד (כ-1.0% מיצור הנפט בעולם) בשל סנקציות, שחיתות ותשתיות מיושנות, ועיקר היצוא מופנה כיום לסין (כ‑80%). הנשיא טראמפ מתכנן להשתלט על מאגרי הנפט האלו, ולאפשר לחברות אמריקניות הרחבה משמעותית של שאיבת נפט. בצד המזרחי של כדור הארץ סין מרחיבה את התמרונים מול חופי טיוואן וגם הרטוריקה מחריפה. ההשלכות הגלובליות צפויות להיות משמעותיות ולא רק על מחירי הנפט שצפויים לרדת אם ארה"ב תשתלט על מאגרי הנפט. המתיחות בין ארה״ב למדינות התומכות בוונצואלה, כמו רוסיה וסין, עלולה להחריף ולהשפיע על הסחר הבינלאומי ושוקי ההון.
בסיכום שנה של עליות שערים חדות בשוקי המניות בעולם, שבוע המסחר האחרון של שנת 2025 התאפיין במגמה מעורבת בשוקי המניות בעולם. בארה"ב נרשמו ירידות שערים. מדד ה-S&P500 ירד ב-1.0%, ומדד הנאסד"ק 100 ירד ב-1.7%. מנגד, באירופה נרשמו עליות שערים במרבית הבורסות. מדד היורוסטוקס 50 עלה ב-1.8%, מדד הקאק בצרפת עלה ב-1.1%, הדאקס בגרמניה ומדד הפוטסי בלונדון עלו ב-0.8%. באסיה נרשמה מגמה מעורבת. מדד הניקיי ביפן ירד ב 0.2%, המדד בקוריאה עלה ב- 6.2% ואילו בסין מדד ה-CSI300 נותר בקירוב ללא שינוי.
לאחר שנה של הורדות ריבית, תהליך ההקלה המוניטרית בעולם מתקרב לסיומו. בנקים מרכזיים רבים הגיעו לריבית היעד ובוחנים את הסיכונים בין אינפלציה לצמיחה, חלקם אף צפויים לשוב ולהעלות ריבית במהלך 2026. הבנק המרכזי האירופי, הותיר לאורך מרבית שנת 2025 את הריבית ללא שינוי ברמה של 2.0% והוא צפוי לשמור על יציבות בשנת 2026. באוסטרליה ובשבדיה כבר מסתמנת, על פי הציפיות בשווקים, עליית ריבית מתונה השנה. מנגד, ארה״ב ובריטניה צפויות להמשיך בהורדות של כ-0.5% לרמה של 3.5%, אך גם הן קרובות לסיום המחזור.
מחלוקת בקרב חברי הפד לגבי הורדת הריבית והתחזיות ל-2026
פרוטוקול הפד, להחלטת הריבית שהתקבלה ב 9–10 בדצמבר 2025, בה הוריד הפד את הריבית ב־25 נקודות בסיס לטווח יעד של 3.50%–3.75%, פורסם בשבוע שעבר וחשף את המחלוקת הרבה בקרב חברי הפד. הורדת הריבית התקבלה ברוב של 9 מול 3, כאשר שניים התנגדו להורדת ריבית בטענה שהאינפלציה עדיין גבוהה, ואילו חבר נוסף תמך בהורדה חדה יותר של 0.5%. גם בקרב התומכים בהפחתה הייתה הסתייגות וחלק מהם ציינו שהיו תומכים גם בהשארת הריבית ללא שינוי. מחלוקת משמעותית נוספת הייתה לגבי התחזיות לשנת 2026: חלק מחברי הפד צופים האטה חדה בפעילות שתצדיק מדיניות מרחיבה יותר, בעוד אחרים מעריכים צמיחה מתונה שתאפשר שמירה על ריבית גבוהה יחסית. קונצנזוס התחזיות צופה צמיחה של 2.3% בשנת 2026 והפחתת ריבית אחת לרמה של 3.5%.
עלייה קלה בתשואות האג"ח בארה"ב
תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים עלתה מעט בשבוע האחרון לרמה של 4.19% מרמה של 4.13% בשבוע שעבר. התשואה לחמש שנים עלתה לרמה של 3.74% מרמה של 3.70% ואילו התשואה לשנתיים נותרה בקירוב ללא שינוי ברמה של 3.47%.
ארה"ב- נתוני הצמיחה לרבעון השלישי התפרסמו באיחור ניכר בשל השבתת הממשל, והם הצביעו על צמיחה גבוהה מהצפוי של 4.3% במונחים שנתיים. הצמיחה הושפעה מצריכה פרטית חזקה שגדלה בשיעור שנתי של 3.5%. בשוק הדיור בארה"ב נרשמה התאוששות מתונה בפעילות ובחתימה על חוזים לרכישת דירה נרשמה בנובמבר עלייה מפתיעה של 3.3%. מדד קייס-שילר למחירי הבתים ב-20 הערים הגדולות בארה"ב עלה באוקטובר ב-0.3% , מעט מעל הצפי, אך ב-12 החודשים האחרונים קצב הגידול בו התמתן ל-1.3%. הנתונים ללא ניכוי עונתיות הצביעו זה החודש הרביעי ברציפות על ירידות מחירים.
ירידה קלה במספר דורשי דמי אבטלה בארה"ב. מספר תביעות האבטלה הראשונות ירד בשבוע שעבר לרמה של 199 אלף, לעומת רמה של 215 אלף בשבוע הקודם, והקצב גם נמוך מזה שנרשם בארבעת השבועות האחרונים - 219 אלף. מספר תביעות האבטלה ירד לרמה של 1.87 מיליון, לעומת רמה של 1.91 מיליון בשבוע הקודם.
*הסקירה נכתבה על ידי מחלקת המחקר של בנק הפועלים*