בתור מנהלים ישראלים, שמורגלים ומתורגלים בניהול בצל לחצים ומשברים ביטחוניים, מצאנו את עצמנו השנה לא רק כמבקרים בכנס Super Return, מהאירועים המרכזיים והמשפיעים של עולם ההשקעות הפרטיות, אלא גם כמקור להתעניינות מצד גורמים בינלאומיים באשר להשפעות של אירועים ביטחוניים על הפעילות הכלכלית והשווקים הפיננסים. באותן שיחות זכינו גם לשמוע הערכה רבה על עוצמתה, חסינותה ואיתנותה של הכלכלה הישראלית.
אבל יותר מכל, אותן שיחות ומפגשים הצביעו על ההבנה שגם בעיניים של מנהלי השקעות גלובליים מתחים גיאופוליטיים אינם עוד "רעשי רקע" אלא מרכיב מרכזי שמשפיע על קבלת החלטות השקעה. למעשה, נדמה היה שאצל כל בכירי הניהול הגדולים בעולם ישנה הפנמה שעידן של גלובליזציה וריביות אפסיות מפנה את מקומו לעולם חדש, במסגרתו סדרי עדיפויות ביטחוניים ותנאים פיננסים דינאמיים הם חלק בלתי-נפרד מהמציאות החדשה, שמקרינה בהתאם גם על הזדמנויות ההשקעה.
מבנה תיק ההשקעות הקלאסי איבד את יכולתו לעמוד במשימה של השאת תשואה יציבה
אתחיל מהסוף. רוב מוחלט של הדמויות הבכירות שדיברו בכנס שבו וחזרו על מסר חד: מבנה תיק ההשקעות המסורתי, שהתבסס על חלוקה בין מניות ואג"ח, אינו מסוגל לעמוד לבדו במשימה של הגנה על ההון והשאת תשואה עודפת ועקבית מול סביבה כלכלית משתנה ואתגרי התקופה. המשמעות היא שמשקיעים, מוסדיים ופרטיים כאחד, נדרשים לחתור לגיוון עמוק ואפקטיבי יותר בתמהיל ההשקעות באמצעות נכסים אלטרנטיביים, זאת בהינתן מספר סיבות מרכזיות.
ראשית, השוק האלטרנטיבי רווי אסטרטגיות השקעה מתוחכמות שמסוגלות לספק מענה גם לתקופות של התערערות כלכלית ומתחים גיאופוליטיים; השווקים הסחירים נעדרים חשיפה לתחומים ונכסים שנמצאים בליבן של מגמות כלכליות עולמיות; שווקים פרטיים מגיבים בצורה איטית להתפתחויות, נותרים יציבים ואינם כפופים להלכי הרוח המשתנים של השוק הסחיר; קיימת קורלציה גבוהה בין השווקים הסחירים, כך שתזוזות בבורסת וול-סטריט מקרינות ישירות על שווקים באירופה, אסיה וישראל, ולכן פיזור אפקטיבי מחייב השקעה מחוץ לגבולות השוק הסחיר.
מאפיינים ויתרונות אלו אינם מחדשים הרבה למשקיעים המכירים במאפייני ההשקעה בעולם האלטרנטיבי, אך הנקודה אחרת: סביבה מורכבת ואפופת אי-ודאות מחדדת את החשיבות והיעילות של מבנה השקעה המאופיין בשונות (Variance) בין סוגי נכסים, סחירים לצד אלטרנטיביים.
תעשיית ה-PE חוזרת לדנ"א המקורי: יצירת ערך מתוך עומק, לא מתוך מומנטום
במבט רחב, קרנות ה-PE הוכיחו בתקופה האחרונה כושר הסתגלות מול רצף האירועים והתנאים הפיננסיים המורכבים. כך, קרנות ה-PE מאמצות גישה אקטיבית יותר בניהול חברות הפורטפוליו, תוך ביצוע פעולות פרקטיות להצפת הערך דרך יעילות תפעולית, ניהול ושליטה בעלויות והתנעת יוזמות צמיחה עסקיות.
מכאן שגם התחושה הרווחת היא שהתעשייה לקראת התאוששות מהירה, לאחר שהצטננה מעט בדומה לכלכלה כולה, וייתכן שזו תבוא לידי ביטוי בגיוסי שיא כבר במהלך השנה הקרובה.
קרדיט: Pitchbook
רוטציה בתיק ההשקעות
במבט פנימה אל תוך אסטרטגיות ההשקעה הדומיננטיות בעולם ה-PE, משתקפות תנועות סותרות. בעוד מצד אחד נרשמה האטה מסוימת בהיקף וקצב הגיוסים הכולל, בפלח קרנות ה-Secondary הדברים נראים אחרת: אסטרטגיית הסקונדרי ממשיכה לדהור קדימה והתברגה במקום הראשון ב-2024 במונחי היקפי גיוס (101.5 מיליארד דולר) – המשך ישיר של השנים האחרונות במהלכן הציגה צמיחה מואצת. מגמה זו מעידה על הסטת כספים של משקיעים לכיוונם של נכסים בעלי פרופיל סיכון מתון, תשואה יציבה ונזילות גבוהה יחסית.
בתוך אסטרטגיה זו, ניתן דגש מרכזי לסקונדרי תשתיות. הטיב לתאר זאת גורם בכיר ב-Ardian, מנהל הסקונדרי הגדול בעולם, שהצביע על האצת היקף ההשקעות הזורמות למגזר התשתיות שנהנת מרוח גבית חזקה במיוחד על רקע האצת מהפכת ה-AI, המחשוב הקוונטי, הטרנספורמציה האנרגטית ועוד, שמייצרים יחד שוק עמוק ורווי הזדמנויות, בפרט בסביבה של אינפלציה וריבית גבוהה. אחד מהיתרונות הבולטים של תחום השקעה זה נעוץ ביכולת לרכוש נתחים מנכסי תשתית פעילים, שמייצרים תזרימי מזומנים שוטפים, מעוגנים בחוזים ארוכי-טווח מול גופים ממשלתיים ותאגידים.
מגמה בולטת אחרת, שנעוצה ברצונם של מנהלי קרנות להתאים את אסטרטגיות ההשקעה באופן דינאמי לסביבה המשתנה, ניכרת בהתרחבותן של קרנות במבנה Evergreen, המהווים פתרון השקעתי המותאם להשקעות ארוכות-טווח בתקופה של אי-ודאות. לפי תחזיות Pitchbook, ענף זה צפוי לצמוח בקצב צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של 10.5% ולהגיע ל-4.4 טריליון דולר עד 2029. הנתון מדגיש את השינוי באקוסיסטם של השווקים הפרטיים, כך שיותר משקיעים מחפשים מבני קרנות פתוחות, המציעות נזילות גבוהה יחסית לצד נגישות רחבה.
מגמה נוספת שמרכזת תשומת לב טמונה בפעילות של קרנות אקוויטי הממוקדת ב-Mid-Market, שכבת קרנות שהיקף נכסיהן נע בטווח שבין מיליארד ל-5 מיליארד דולר, ואלה מציגות ביצועיים עקביים ויתרונות תחרותיים: מיקוד ענפי, גמישות ניהולית והתמחות בתת-סקטורים. קרנות אלה מציעות ספקטרום רחב של אסטרטגיות השקעה, בראשן Asset Backed Lending, חוב במצוקה ומצבים מיוחדים, תחומים המושפעים לטובה על רקע ה-Maturity Wall ("חומת הפדיון") שצפויה להביא בתקופה הקרובה סך הלוואות אדיר למועדי הפירעון – ומשם לאיתור מקורות מימון חדשים.
לסיום, שלא במפתיע, גם תחום הדיפנסק התייצב בקדמת הבמה בכנס. העובדה שסדרי העדיפויות משתנים ומדינות מרכזות מאמץ בחיזוק הביטחון הלאומי מספק לתחום דחיפה עוצמתית. למעשה, לא מדובר רק על פתרונות הגנה, אם כי על מהפכה רחבה בדמות מערכות מודיעין, חישה, שליטה, תקשורת ואוטונומיה שהופכות את שדה הקרב לממוחשב, מחובר ועתיר דאטה - מגמות שניזונות משיתוף פעולה בין תעשיות ביטחוניות לסטארט-אפים ומתקציבי עתק ממשלתיים שמנותבים למרוץ חימוש טכנולוגי.
בשורה התחתונה, בעידן בו קצב ההתפתחויות, התהפוכות והאירועים מסחרר את השווקים, היכולת לוותר על נזילות מסוימת בהשקעות פרטיות מתברר כיתרון רב-עוצמה מול תנודתיות אלימה. האסטרטגיות השונות מייצרות עבור המשקיעים היצע של הזדמנויות עסקיות בתחומים משגשגים אבל אלו גם כרוכים בסבלנות ביחס לכל השקעה, שאינה עוד רק מעלה אלא עשויה להתברר כגישה מוכחת להצלחה גם במהלך התקופה הקרובה.
*הכותב הוא מנכ"ל Value השקעות מתקדמות*