עונת הדוחות הכספיים לרבעון השלישי של 2024 הסתיימה, ובמרכזה הציגו הסקטורים המובילים במשק תוצאות מרשימות לצד אתגרים עתידיים. מהבנקים ועד תחום הנדל"ן המניב, התוצאות מדגישות את ההתמודדות של החברות עם סביבת המאקרו הנוכחית, לצד ניצול הזדמנויות להמשך צמיחה. לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר, של בית ההשקעות IBI סיכם את העונה לרבעון השלישי בבנקים:
ביצועים מעוררי השראה עם רווחיות מתמשכת
"ברבעון השלישי של 2024 הבנקים הציגו עוד סדרה של דוחות מצוינים וזאת בהמשך לשנתיים האחרונות בהם התשואה להון הממוצעת בענף עמדה על מעל ל-16%. התוצאות נשענו על צמיחה גבוהה מהצפי בהיקפי האשראי, מדדים גבוהים ברבעון ועל ההוצאות להפסדי אשראי שעל אף עלייה קלה היו בשיעור נמוך היסטורית. במקביל, המרווח הפיננסי ירד באופן זניח אל מול הרבעון הקודם כשמגמת המעבר של כספים מעו"ש לפיקדונות נושאי ריבית התגברה מעט ברבעון השלישי.
התשואה להון הענפית הסתכמה בשיעור של 15.6%, לעומת 16.6% ברבעון הקודם ו-13.9% ברבעון המקביל. גם בנטרול השפעת המדד ברבעון, איכות התוצאות בולטת וזאת בהתחשב בירידה ב-NPL של מרבית הבנקים, בשיעור המס הגבוה ובעודפי ההון הגבוהים שנצברו ברבעונים האחרונים ופוגעים בתשואה אותה יכלו הבנקים להציג לו היו יכולים לבצע חלוקות דיבידנד משמעותיות יותר.
כל הבנקים במערכת הציגו תשואה דו ספרתית על ההון, כשהבנק הבינלאומי ובנק מזרחי הציגו את התשואה להון הגבוהה ביותר – 19.4% ו- 19%, לאומי המשיך גם כן להציג תשואה להון גבוהה עם 15.5%, דיסקונט הפתיע לטובה עם 14.9% ובנק הפועלים הציג את התשואה להון הנמוכה בסקטור (13.6%) אשר הוסברה במכירת חלק מתיק האג"ח הזמין למכירה בהפסד לטובת הארכת מח"מ. המדד הגבוה ברבעון שעמד על 1.6%, משך כלפי מעלה את התוצאות של הבנקים, בעיקר את אלו של בנק לאומי ובנק מזרחי בהם ההשפעה על הכנסות הריבית ברבעון עמדה על 670 ו-439 מ’ ₪ או במונחי תשואה להון המדד תרם לשני הבנקים 2.9% ו-3.8% בהתאמה. נציין כי ביחס לרבעון הקודם החשיפה של בנק מזרחי למדד ירדה וזאת בניגוד למגמה בבנקים האחרים. הצמיחה בתיקי האשראי, בשילוב עם המרווח הפיננסי הגבוה שהמערכת הבנקאית מצליחה לשמר תמכו בהמשך הגידול בעודפי ההון כשכל הבנקים התיישרו לשיעור Payout של 40% מהרווח לרבעון. סך הדיבידנדים בשילוב הרכישה החוזרת הסתכמו לכ-2.95 מיליארד ₪.
נכון לנקודה זו, מכפיל ההון של הבנקים נסחר סביב X1.09, וזאת לאור עליה של 30% במדד הבנקים מסוף חודש יוני. העלייה במחירי מניות הבנקים נשענת על התוצאות הפנומנאליות, האופטימיות בשוק הישראלי, הירידה הפוטנציאלית בפרמיית הסיכון של ישראל וההבנה שהריבית ברמתה הנוכחית לא צפויה לרדת באופן ניכר בקרוב. להערכתנו התמחור הנוכחי משקף בצורה נכונה יותר מבעבר את הערך הגלום במניות הבנקים אך זה לא אומר שאין עוד מקום לעליות.
ב-IBI סבורים שברבעון הרביעי של השנה הענף יציג תשואה נמוכה מזו של הרבעונים האחרונים אך נזכיר כי אנו עומדים בפני רבעון עם מדד נמוך אותו אנו מעריכים ב-0.1%. ההנחות שלנו לרבעון הרביעי נשענות על המשך צמיחה גבוהה בתיק האשראי ברקע לעליית המע"מ שעשויה להביא להקדמת צריכה וזאת במקביל להתכווצות המרווח הפיננסי. בצד ההוצאות להפסדי אשראי, אנו מניחים שיעורים דומים לאלו שנרשמו ברבעון השלישי. בתרחיש המצוין לעיל, הבנקים צפויים לייצר תשואה דו ספרתית על ההון גם ברבעון הרביעי וכל זאת בתקופה בה שיעור המס ועודפי ההון מכבידים על המכנה במשוואה. השאלה הגדולה בסקטור ממשיכה להיות – מתי יאפשר בנק ישראל לבנקים להשיל את עודפי ההון ולחלק רווחים בהיקפים משמעותיים יותר. אולי הרגיעה בצפון היא הטריגר?
הנקודות העיקריות מהדוחות
תיק האשראי של הבנקים צמח בשיעור של 3.2% ביחס לרבעון קודם, ולאחר שני רבעונים של צמיחה ממוצעת, ברבעון השלישי של השנה חל גידול בהיקף האשראי הנשען בעיקר על המגזר העסקי ועל סקטור המשכנתאות. הבנק הבינלאומי רשם את הצמיחה הגבוהה ביותר ברבעון ביחס לרבעון השני של השנה עם 3.5%, הצמיחה הגיעה בעיקרה מאשראי לגופים פיננסיים (החשיפה של הבינלאומי לפיננסים היא חריגה ביחס למערכת). שאר הבנקים צמחו בשיעור דומה של קצת מעל ל-3%, כשהצומחים הגדולים ביותר במשכנתאות היו שוב בנק מזרחי ובנק לאומי, עם כ-3.1% צמיחה בתיק מהרבעון הקודם. הצמיחה של הרבעון השלישי מעלה את תחזיות הצמיחה שלנו לשנת 2024 והעובדה כי עליית המע"מ בתחילת 2025 תביא להקדמת רכישות מביאה אותנו להניח שגם הרבעון הרביעי יאופיין בשיעור צמיחה של מעל ל-2%.
הכנסות הריבית נטו עלו ב-10.6% ביחס לרבעון המקביל, ואל מול הרבעון הקודם נרשמה עליה ענפית של כ-2.2% וזאת כתוצאה מהשפעה גבוהה של המדד העלייה בהיקפי האשראי במקביל ליציבות במרווח הפיננסי.
המרווח הפיננסי ברבעון השלישי שמר על רמתו מהרבעון השני ונותר על ל-2.82%, גם בנטרול השפעת המדד הגבוה ברבעון נרשמה יציבות ברמה הענפית והמרווח עמד על 2.46%. הממוצע הענפי מעט מטעה כי ברמה הפרטנית רק הבנקים הגדולים – לאומי ופועלים רשמו עליה במרווח המנוטרל מדד, בעוד שאר הבנקים הציגו ירידה המיוחסת לחידוש המעבר מעו"ש לפיקדונות נושאי ריבית. את הירידה הגדולה ביותר במרווח רשם בנק דיסקונט עם התכווצות של 14 נ"ב מרבעון קודם.
ההוצאות להפסדי אשראי עלו ברבעון והסתכמו ב-0.28% מתיק האשראי לציבור. העלייה מיוחסת לשמרנות של הבנקים בעקבות התגברות הלחימה בצפון ברבעון ולצמיחה בתיקי האשראי. שווה לציין, כי במקביל לעלייה בהפרשה הקולקטיבית שהייתה החלק הארי מסך ההוצאה, בכל הבנקים נרשמו ריקבריס כתוצאה מגבייה של חובות אבודים בהלוואות ספציפיות. את שיעור ההוצאה הגבוה ביותר ברבעון השלישי רשם בנק דיסקונט עם 0.39% מסך האשראי כשגם בנק הפועלים רשם גידול בהוצאה ל-0.37%. סך ההפרשה המאזנית בכלל המערכת עומדת על כ-1.44% מסך האשראי רמה גבוהה היסטורית שמספקת שולי בטחון משמעותיים. אנו מעריכים כי רמת הוצאות ברמה של 0.3%-0.2% מתיק האשראי היא רמה מייצגת לשנה הבאה וזאת על אף כריות הביטחון שהבנקים צברו ברבעונים האחרונים.
בצד החיובי, במקביל לעלייה בשיעור ההפרשה נרשמה גם ירידה ביחס ה-NPL (חובות בפיגור) מתוך האשראי המעיד על חוסן התיק בתקופה המאתגרת. הבנק היחיד שרשם עליה ב-NPL היה בנק מזרחי , העליה מיוחסת להבנתנו לתמהיל האשראי המוטה משכנתאות בתיק של הבנק.
הכנסות המימון שאינן מריבית ירדו בכ-12% ביחס לרבעון המקביל. מרבית הבנקים רשמו ירידה בעיקר מפעילות בנגזרים, עיקר הירידה מיוחסת לבנק הפועלים שרשם הכנסה נמוכה בכ-280 מ’ ש"ח המיוחסת למכירת אג"ח ממשלתי בתיק הזמין למכירה בהפסד תוך רכישות אגרות חוב ארוכות יותר. ההכנסות מעמלות צמחו ב-1.3% ביחס לרבעון המקביל וב-3.4% ביחס לרבעון הקודם. העלייה נבעה בעיקר מעמלות דמי ניהול חשבון, כרטיסי אשראי, עסקי מימון והפרשי המרה.
ההוצאות התפעוליות ירדו ב-0.7% ביחס לרבעון המקביל ועל אף התוצאות המצוינות הוצאות השכר ירדו ברבעונים האחרונים בשיעור של 4.1% המיוחס להפרשות לתגמול מבוסס ביצועים ומהלכי התייעלות של הבנקים.
ההכנסות ללא חומ"ס עלו ב-4.7% מול רבעון מקביל ועלו ב-0.1% מול הרבעון הקודם – בעיקר בגלל השפעות המדד הגבוה ברבעון. מכאן שיחס היעילות נותר נמוך מאוד גם ברבעון השני והסתכם ל-37.7% אל מול 37.6% ברבעון הקודם. אנו סבורים כי יחס היעילות הנוכחי עדיין נמוך ביחס לצפי קדימה והוא מוטה כלפי מטה כתוצאה מהכנסות מימון מאוד גבוהות שנשענות על סביבת ריבית שאינה מייצגת ואינפלציה גבוהה ברבעון. על אף האמור, הבנקים צפויים לשמור על יחסי יעלות מרשימים גם בסביבת ריבית נמוכה יותר וזאת לאור מהלכי ההתייעלות שבוצעו בשנים קודמות ויבוצעו בהמשך.
הרווח הנקי של הבנקים עלה בכ-27% מול הרבעון המקביל וירד בכ-3% ביחס לרבעון הקודם. נזכיר כי ברבעון המקביל נרשמו לראשונה ההשפעות של פתיחת המלחמה שהתבטאו בהוצאות גבוהות להפסדי אשראי וכי הרבעון הנוכחי הושפע מעלייה משמעותית במדד. מנגד, אל מול הרבעון המקביל הבנקים שילמו מס בשיעור גבוה יותר בכ-3%.
היקף הדיבידנדים בתוספת רכישה חוזרת של מניות ברבעון השלישי עמד ברמת המערכת על כ-40%. אלמלא המדיניות הזהירה של בנק ישראל, כל הבנקים היו מחלקים רווחים בשיעור גבוה יותר נוכח עודפי ההון שנצברו והרווחים המשמעותיים שהם מצליחים לייצר בתקופה הנוכחית.
הצמיחה הגבוהה בהיקפי האשראי ברבעון הביאה את הבנקים להציג ירידה קלה ביחס הלימות ההון ביחס לרבעון הקודם שהסתכם לרמה של 11.42%, היחס הגבוה רק ממחיש את איכות התוצאות של המערכת הבנקאית בסביבה הנוכחית ואלמלא עודפי ההון המשמעותיים כל כך ושיעור המס הגבוה היינו מקבלים תוצאות חריגות באיכותן. סך עודפי ההון של המערכת הבנקאית מעל הדרישות הרגולטוריות עומד על כ-26.2 מיליארד ₪ לפני חלוקת הדיבידנד של הרבעון.
בשורה התחתונה
"ברמת המערכת, הרבעון השלישי ממשיך להמחיש את העוצמה של המערכת הבנקאית, שעל אף העלייה בהוצאות להפסדי אשראי, העלייה בשיעור המס ועודפי ההון ממשיכה להציג תשואות להון פנומנאליות. אנו סבורים שבדוחות הרבעון הרביעי אנחנו צפויים לראות תשואות להון נמוכות מאלו שראינו ברבעון השלישי וזאת בעקבות מדד מחירים נמוך יותר (כ-0.1%) ירידה קלה במרווח הפיננסי והוצאות להפסדי אשראי ברמות דומות לרבעון השלישי. מנגד עליית המע"מ צפויה להשפיע לחיוב מכיוון הקדמת רכישות (בעיקר בצד המשכנתאות אך לא רק) ותביא להערכתנו לצמיחה של כ-2% בהיקף האשראי במערכת והתשואה להון הממוצעת במערכת תסתכם לכ-14.2%.
"בראיה קדימה יותר לתוך שנת 2025 אנו מתמחרים תשואה להון ממוצעת של כ-14% ברמת המערכת סבורים כי על אף העליות במחירי מניות הבנקים שנשענה על תוצאות מצוינות וירידה בפרמיית הסיכון, יש עוד מקום לעליות ומלבד התשואה השוטפת, הבנקים צברו עודפי הון משמעותיים מאוד, אותם יהיה קל יותר לחלק עם הרגיעה במצב הבטחוני. ובאשר להשפעת הריבית? בינתיים אנו לא רואים באופק ירידה דרמטית שתשפיע על המרווח הפיננסי, וככל שזו נותרת גבוהה הבנקים ימשיכו להיות אחד הסקטורים האטרקטיביים בשוק ההון הישראלי", כתבו ב-IBI.