בנק דיסקונט מציג רבעון שלישי מצויין וגבוה מהציפיות בשוק - הצמיחה באשראי והמדד המשיכו לתרום ל-ROE
- כך לפי לירן לובלין ממחלקת המחקר של בית ההשקעות IBI. לובלין מעלה את מחיר היעד למנייתה הבנק ל-27.5 שקל למניה המשקף אפסייד של 16% למחיר המניה הנוכחי ושומר על המלצת תשואת יתר למניית דיסקונט.
לובלין מסביר כי "הבנק ממשיך להגדיל את תיק האשראי וברבעון השלישי גם מחלק דיבידינד (בתוספת בייבק) בשיעור שעלה ל-40%. במבט להמשך, אנו סבורים כי תוצאות הרבעון הרביעי יושפעו ממדדים נמוכים מאלו של שני הרבעונים הקודמים אך מנגד סביבת הריבית שנותרת בינתיים גבוהה תתרום לשמירה על מרווח פיננסי גבוה. תשומת הלב צריכה להיות לסעיף ההוצאות להפסדי אשראי שמלבד הקורלציה עם הגידול בהיקף התיק, צפוי להוותר גבוה בהלימה עם המשך הלחימה בצפון. לאור התוצאות לרבעון השלישי אנו סבורים כי דיסקונט יציג תשואה להון לשנת 2024 של כ- 14.3% ותשואה לרבעון השלישי של 13%. התשואה הנגזרת ביחס למכפיל ההון הנוכחי (X0.94) להמשך השנה עומדת על כ-15% ותשואת הדיבידנד החזויה לשנה עומדת על קצת מעל ל- 5%.
"דיסקונט הציג תשואה להון של 14.9%, גבוהה בשיעור גבוה מהתחזית המוקדמת שלנו שעמדה על 13.4%. עיקר הפער בין התחזית לתוצאות נבע מצמיחה גבוהה מהצפי בתיק, ממרווח גבוה יותר אותו הצליח הבנק להשיג ומהכנסות גבוהות מעמלות ברבעון השלישי. המגמות של הרבעון השלישי תומכות בהערכות שלנו לתוצאות לשנת 2025 כשלהערכתנו תשואה שנתית להון של 13.5% היא ברת השגה", כותב לובלין.
הפועלים: השורה התחתונה אמנם נמוכה מהתחזית אבל יש מעבר
לגבי בנק הפועלים לובלין כותב כי "גם אחרי עליות נאות במחיר המניה, ובמכפיל הון של 0.95X על ההון לסוף הרבעון השלישי מניית הבנק מתומחרת במחיר מאוד נוח. אנו מעלים את מחיר היעד ל-50 שקל למניה המשקף אפסייד של 20% למחיר השוק ושומר על המלצת ’תשואת יתר’ למניית בנק הפועלים.
"בנק הפועלים הציג תוצאות נמוכות מהתחזית המוקדמת שלנו בעיקר בגלל שני אירועים נקודתיים שאינם בעלי אופי מתמשך. הבנק רשם תשואה להון של 13.6% אל מול הערכות שלנו לתשואה להון של כ-15.2% זאת בעיקר בגין הוצאות להפסדי אשראי גבוהות מהערכות (ברובן קבוצתיות נוכח התגברות הלחימה בצפון) וכתוצאה ממכירת אגרות חוב זמינות למכירה שהביאו להפסדים של כ-300 מיליון שקל מנגד הבנק רכש אגרות חוב במח"מ גבוה יותר ובעלות תשואה גבוהה יותר. לראייתנו, שני אירועים אלו השפיעו לרעה על שורת הרווח אך מנגד בנו כריות בטחון ופוטנציאל רווחים עתידי לבנק הפועלים", כתב לובלין.
השפעת המדד ברבעון השלישי (1.6%) היתה משמעותית מאוד ותרמה להכנסות הריבית כ-556 מיליון שקל בדומה לרבעון הקודם, ובמקביל המרווח הפיננסי נותר זהה אל מול הרבעון הקודם ועמד על 2.78%. כשבניטרול המדד המרווח נותר כמעט ללא שינוי אל מול הרבעון השני של השנה.
תיק האשראי של הבנק צמח בשיעור גבוה מההערכה המוקדמת של IBI. כ-3.4% ביחס לרבעון הקודם כאשר עיקר הצמיחה נבעה מהסקטור העסקי, המסחרי והמשכנתאות. יתרות העו"ש ירדו ברבעון ושיעורן מסך הפקדונות ירד ל-25.9% למול 27.2% ברבעון הקודם. הבנק רשם הוצאות גבוהות להפסדי אשראי ברבעון שהסתכמו ל-406 מיליון שקל או שיעור של 0.37% מתיק האשראי. רוב ההוצאה היתה קולקטיבית ונשענה על העליה בתיק האשראי אך בעיקר על שמרנות גבוהה של הבנק נוכח התפתחות הלחימה בצפון שהביאה להגדלת שולי ביטחון. מנגד, נרשמה ברבעון גביית חובות וקיטון בהפרשה הפרטנית שמיתנו את סך ההוצאה.
"הסעיף שהיה נמוך באופן משמעותי מהתחזיות המוקדמות (והוא לרוב קשה מאוד לחיזוי) הוא הכנסות המימון שאינן מריבית שעמד על 42 מ’ ₪ בלבד, הסיבה העיקרית היא מימוש של אג"ח קצרות והארכת מח"מ בכדי "ללכוד" ריביות גבוהות יותר בתיק הזמין למכירה. הבנק הציג ירידה בהוצאות השכר ברבעון השלישי אל מול הרבעון הקודם וזאת להערכתנו בגלל ירידה בהוצאות בגין בונוסים מבוססי תשואה. יחס היעילות התפעולית ממשיך להיות נמוך והסתכם ב-36.6% בדומה לרבעון הקודם. שיעור ה-NPL ירד גם הוא ברבעון ועמד על רמה של 0.71% כלומר נרשם שיפור באיכות תיק האשראי של הבנק.
"על פי המודלים של הבנק הרגישות של הכנסות הריבית לכל ירידה של 1% לאורך העקום עלתה ל-861 מיליון שקל אל מול 807 מיליון שקל ברבעון הקודם. יחס הלימות ההון הסתכם ב-11.9%, כלומר 1.67% מעל דרישת בנק ישראל וגוזר עודפי הון של כ-8 מיליארד שקל הירידה ביחס הלימות ההון מול הרבעון הקודם נובעת בעיקרה מהצמיחה של תיק האשראי. הרווח הנקי הסתכם ב-1.9 מיליארד שקל ממנו הבנק יחזיר למשקיעים 40% –כ-27% בחלוקת רווחים והיתרה באמצעות רכישה חוזרת של מניות.
"בשורה התחתונה, סה"כ הדו"ח של פועלים עלול לאכזב את השוק במבט ראשון, אך ההבנה כי הבנק נקט בשמרנות עודפת בגין התגברות המערכה בצפון, ועל כן בחר להגדיל את ההוצאות הקולקטיביות להפסדי אשראי, וזאת בתוספת ההפסד ממימוש אגרות חוב שהיא בחירה נקודתית של הבנק עשויות להביא למסקנה מעט שונה.
"אם ננרמל את שני האירועים הללו היינו מקבלים דו"ח מצויין של פועלים עם תשואה להון גבוהה מ-15%. במבט קדימה להמשך, ונוכח סביבת הריבית הגבוהה ניתן להעריך בזהירות שבנק הפועלים יציג תשואה גבוה מ-14% ב-2024 ורבעון 4 שיאופיין בתרומת מדד נמוכה יותר אך מנגד צמיחת האשראי תמשיך להיות גבוהה (עליית המע"מ מביאה בד"כ להקדמת צריכה) ותשואה להון של כ-14%. התמחור הנוכחי של מניית פועלים גוזר תשואה על ההשקעה של 16%, מכפיל רווח ל-2025 של 7X ותשואת דיבידנד של 5.5%.
"לראייתנו ובהתחשב בסיכון הנמוך של המערכת בישראל על אף העליות במחיר המניה עדיין מדובר במחיר נוח – השאלה הגדולה להמשך היא מתי בנק ישראל יאשר לבנקים לשחרר את עודפי ההון ובמקרה של פועלים יש הרבה עודפים לשחרר. הצפי להגדלה של חלוקות הרווחים וההנחה כי הסיכון הגלום בפעילות הבנק מפוזר מאוד מותירים אותנו אופטימיים גם לגבי השנה הבאה. אנו סבורים כי גם אחרי עליות נאות במחיר המניה, ובמכפיל הון של 0.95X על ההון לסוף הרבעון השלישי מניית הבנק מתומחרת במחיר מאוד נוח", כתב לובלין.