התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לכי"ל:
חוזה מול הודו בפתח. לאחר חתימת הסכמים מול הסינים, האירוע המשמעותי הבא מולו ניצבת כי"ל ותעשיית האשלג הוא חתימת חוזה חדש של BPC הרוסית מול ההודים. הציפיות בשוק הן לחוזה בטווח המחירים שבין 450$-400$ לטון. במקביל לרוסים, ולמרות אחיזת השוק הגדלה של קנפוטקס בהודו, נציגי כי"ל נמצאים בימים אלו בהודו בניסיון לשחזר או להגדיל את היקף חוזה השיא שנחתם בשנה שעברה – כמיליון טון.
לדעתנו, סוגיית המחיר/תקופה צרופים זה בזה על כן אנו מעריכים שני תסריטים מרכזיים לפיהם; IPC "תקפל" את ההודים לחוזה חצי שנתי ב-420$-430$. אפשרות נוספת היא כי ההודים יתעקשו על חוזה שנתי. במקרה כזה, אנו מעריכים כי תיתכן הסכמה סביב מחיר של 450$-460$ לטון אשר יגלם את הציפיות לעליית מחיר של יצרניות האשלג, בחצי השני של השנה.
השפעת מוגבלת לתנודות בנתח שוק. ניתוח מפת הביקושים בהודו מרמז כי יתרון הגודל יאפשר לשחקניות הרוסיות והקנדיות להגדיל נתח שוק על חשבון היצרניות הקטנות. לעומת הודו, בחינת החוזים הגדולים שנחתמו לאחרונה בסין מספרים סיפור שונה. חוזה של 0.5 מ’ טון במחיר של 400$, עליו חתמה כי"ל, מצביע על התחלה חזקה של השנה, לעומת 0.6 מ’ טון של BPC וקנפוטקס (בנפרד), אשר בשלב זה העדיפו להסיט משלוחים לשוק האמריקאי הרותח.
לדעתנו, אין לשינויים זמניים יכולת לשנות את מפת התחרות בשוק האשלג, בו שם המשחק היה ונשאר CAPACITY. אם התחזית השורית של יצרניות האשלג תתממש, סין והודו יצטרכו לפנות ליצרניות הקנדיות והרוסיות אשר ביכולתן לספק ביקושים גבוהים בהרבה מהביקושים הנוכחיים. עם יכולת ייצור של 5.3 מ’ טון, פוטנציאל הגידול של כיל יגיע בעיקר מעלייה במחיר, ורק באופן מועט מעליה בכמות. על כן, הפער המשתקף כיום בהשוואת מכפילי החברות.
תמחור. כי"ל נסחרת במכפיל x13.5 על תחזית הרווח שלנו ל-2011. זאת, לעומת פוטאש ומוזאיק הנסחרות במכפיל x18.4 ו-.6x17, בהתאמה - בפרמיה ביחס לכי"ל. בעוד שלדעתנו פוטנציאל הצמיחה של המתחרות גבוה משל כי"ל, שווי המניה ברמתה הנוכחית עשוי ליצור הזדמנות טובה לצמצום פער המכפילים. לדעתנו במשוואת סיכון סיכוי, עליה במכפיל של כי"ל מ-x13.5 ל-x14.6 תשקף עדיין באופן נאות את פוטנציאל הצמיחה הנמוך יותר ביחס למתחרות. עליה אפשרית במכפיל תעלה את מחיר המניה מהרמה הנוכחית ל-62 ₪.
עדכון תחזיות. אנו מעדכנים את המודל הפיננסי שלנו לרבעון 4/2010 ולשנת 2011. לרבעון הקרוב, אנו מצפים למכירות של 1,461$ מ’, ורווח תפעולי של 376$ מ’. אנו מעריכים מכירות אשלג בהיקף של 1.25 מ’ טון אשר יובילו למכירות ורווח תפעולי בשיעור של 475$ מ’/ 216$ מ’ (משקפים רווח תפעולי של 45.5%). אנו מצפים לעליה במחיר אשלג עד סביבות 380$ לטון (לעומת 360$ לטון ברבעון 3/2010), ואף לעליה חדה יותר במחירי הפוספט. אנו מעריכים גידול של 18% Y/Y במוצרי הברום וצמיחה של 5%~ למוצרי הפוספאט ומוצרי תכלית.
אנו נותרים על המלצת ת.שוק ומעלים את מחיר היעד כי"ל ל-60 ₪ מ-58 ₪, בעקבות המשך מגמת עליית מחירי האשלג המגובה בהתבססות הסחורות החקלאיות במרחק נגיעה משיא של 31 חודשים.