בהמשך לפרסום תוצאותיה הכספיות של חברת נובה בשבוע שעבר, שהביאו לזינוק דו ספרתי במניה, האנליסט שי זיגלמן מבנק ה פועלים, שומר על המלצה ’תשואת יתר’ למניה, והעלה את מחיר היעד מ-224 דולר למניה ל-252 דולר למניה נוכח ההאצה בצמיחה השנה.
לאחר זינוק של 40% בשבוע נובה עקפה את מחיר היעד של פועלים ביותר מדולר, ומחיר היעד החדש מהווה אפסייד של כ-12% על המחיר בשוק.
נובה העלתה תחזיות במעמד הדוחות, וזיגלמן כותב כי ממרכז טווח תחזית ההכנסות של החברה לרבעון השלישי נגזרת צמיחה של 34% ביחס לאשתקד, לאחר צמיחה של 28% ברבעון השני. "אנו צופים צמיחה ממוצעת שנתית של 20% בהכנסות נובה בשלוש השנים הקרובות (לאחר ירידה של 9% ב-2023), שתסתייע במיצוב הטכנולוגי של החברה, גידול בנתח השוק שלה וצמיחה בהכנסות משירותים. מחיר היעד שלנו מבוסס על תחזית רווח נקי למניה, ע"ב non-GAAP, של 7.62 דולר בשנת 2025 (לאחר 6.4 דולר ב-2024 ו-4.86 דולר ב-2023), מכפיל רווח x30 ונכסים נזילים של 23.5 דולר למניה".
וכך כותב זיגלמן:
המכירות למגזר ה-Memory גוברות אבל באופן מתון מהגידול במכירות למגזר ה-Foundry ואינטל
"הכנסות נובה ברבעון השני צמחו ב-28% ביחס לרבעון המקביל אשתקד וכ-11% ביחס לברבעון הראשון, ל-156.9 מיליון דולר. ההכנסות ממכירת מערכות קפצו ברבעון ב-30% ביחס לאשתקד, וההכנסות משירותים צמחו כ-19%. במחצית הראשונה השנה צמחו הכנסות נובה ב-17%, לאחר שב-2023 הן ירדו כ-9% (חרף צמיחה של 6% בהכנסות משירותים) בהשפעת ירידה מחזורית בביקוש לציוד ייצור ובדיקה בתעשיית השבבים, כתוצאה מהאטה במנועי הצמיחה המסורתיים של התעשייה, בראשם שוקי מכשירי המובייל והמחשבים האישיים, ואשר קוזזה רק בחלקה על ידי המשקל הגדל של תחום ה-AI (הבינה המלאכותית).
הקיטון בשיעור ההכנסות ממכירת המערכות ליצרני שבבי זיכרונות (Memory) מסך מכירות המערכות חל למרות הגידול במכירות ליצרני ה-Memory, משום שהמכירות לקבלני הייצור (Foundry) ואינטל (Logic) צומחות עוד יותר. ההכנסות ממכירת מערכות למגזר ה-Memory פחתו ברבעון השני ל-25% מסך מכירות המערכות, לאחר שהיוו כ-40% ממכירות המערכות בברבעון הראשון, ו-30% ב-2023 וב-2022. הירידה בתרומת המכירות למגזר ה-Memory חלה למרות ההתאוששות במכירות למגזר זה כתוצאה מהגידול בהשקעות בייצור שבבי זיכרונות DRAM (זיכרון נדיף), כולל מארזי HBM (מארזי זיכרונות עם רוחב פס גדול), בעוד ההשקעות בזיכרונות NAND (בלתי נדיף) מראים סימני התייצבות. הסיבה לכך היא הצמיחה המשמעותית יותר במכירות לקבלני הייצור (Foundry) ואינטל (Logic) של מערכות לביצוע תהליכי מדידה בייצור שבבים דיגיטליים בגיאומטריות המתקדמות (מתחת ל-16 ננומטר) ומארזי שבבים מתקדמים (Advanced Packaging).
רווחיות גולמית של 61% ברבעון השני, הגבוהה משמעותית מיעד החברה בטווח של 59%-57%, הושפעה מתמהיל מכירות מוטה מערכות מתקדמות, הנושאות רווחיות גבוהה מממוצע רווחיות מערכות החברה. ההוצאות התפעוליות (OPEX) ברבעון (42.3 מיליון דולר) עלו בכ-11% ביחס ל-Q2/23 כשהן מגלמות גידול מחודש בהוצאות לאחר צעדי התייעלות שיישמה החברה ב-H2/23. בשורה התחתונה הציגה נובה רווח נקי למניה מתוקנן EPS) non-GAAP) של 1.61 שגילם צמיחה של 52%.
תחזיות נובה לרבעון השלישי השנה הן לצמיחה ממוצעת של כ-34% בהכנסות ביחס ל-Q3/23 (ל-168-176 מיליון דולר) וכ-35% ברווח הנקי למניה, non-GAAP (ל-1.6-1.73 דולר למניה), תוך ירידה ברווחיות הגולמית ל-58%. נובה צופה גידול הדרגתי ב-OPEX ב-2024 לצורך התמיכה בגידול במכירות.
בראייה קדימה, הנהלת נובה מציינת בשיחת הועידה כי היא רואה סימנים מעודדים שתעשיית ציוד בקרת הייצור נכנסת למחזור חיובי. נובה מדווחת על צבר הזמנות צומח עבור כלל סוגי מערכות החברה: מערכות מדידה באמצעות קרן אופטית (OCD); מערכות מדידה באמצעות קרני רנטגן (XPS) ;מערכות לניתוח ההרכב הכימי (מחצית ממכירות מערכות אלה הן למדידות בתהליכי הרכבת מארזי שבבים מתקדמים); מערכות מדידה באמצעות טכנולוגיות חדשות, ה-Raman Spectroscopy וה-SIMS. נובה ממשיכה לצפות צמיחה גבוהה יותר במכירות מערכות ללקוחות ממגזרי ה-Foundry וה-Logic מהצמיחה במכירות למגזר ה-Memory.
בין המערכות החדשות והמתקדמות של נובה נמנות: 1) מערכת ה-PRISM בטכנולוגיית המדידה האופטית העצמאית (פועלת בנפרד מקו הייצור) שמחצית מצבר ההזמנות לגרסה 2 שלה מיועד למדידות בתהליכי הרכבת מארזי שבבים מתקדמים, כולל HBM).
2. מערכת ה-VERAFLEX בטכנולוגיית הרנטגן (XPS) למדידת חומרים, כשמכירות גרסה 4 המתקדמת ביותר צמחו ב-170% ב-2023 כתוצאה מאימוץ על ידי לקוחות חדשים.
3) מערכת ה-ELIPSON בטכנולוגיית ה-Raman Spectroscopy למדידת מגוון תכונות חומרים כגון לחץ, מתח ותכונות פני-שטח בשבבים.
4) מערכת ה-METRION בטכנולוגיית ה-SIMS למדידת תכונות חומרים של השבבים באמצעות אלומת יונים ממוקדת.
5) FIT – תוכנה המבוססת על טכנולוגיית למידת מכונה המספקת דגימות של פרוסת הסיליקון ברזולוציה גבוהה ומאפשרת בקרת תהליכים משופרת.
התחזיות מיולי 2024 של חברות המחקר SEMI ו-Gartner מדברות על צמיחה של כ-3%-2% בשוק ה-WFE (השקעות בציוד ייצור ובדיקה עבור פרוסות סיליקון) ב-2024, לרמה של 98 מיליארד דולר, שתונע מהגידול בהשקעות בסין ומהגידול בהשקעות בייצור שבבי זיכרונות DRAM, כולל מארזי HBM.
מעניין להיווכח שמהרכב מכירות המערכות שצופה נובה השנה עולה תמונה שנה מהמגמה הכללית בתעשייה, כך שהחברה צופה ירידה בתרומת המכירות ללקוחות בסין והמשך שיעור מכירות למגזר ה-Memory של 25% מסך מכירות המערכות במחצית השניה השנה (בדומה לרבעון השני ומתחת ל-40% בברבעון הראשון), זאת, כאמור, כתוצאה מהביקוש החזק שהחברה זוכה למערכותיה למדידת תהליכי ייצור שבבים דיגיטליים בגיאומטריות המתקדמות (מתחת ל-16 ננומטר) וה-Advanced Packaging.
בשנת 2025 צופות חברת המחקר צמיחה של 15%-7.5% כתוצאה מהמשך הגידול בהשקעות בייצור שבבים דיגיטליים בגיאומטריות המתקדמות וה-Advanced Packaging, מהמשך הגידול בהשקעות בייצור שבבי זיכרונות DRAM (כולל מארזי (HBM, ומגידול מחודש בהשקעות בשבבי זיכרונות NAND (בלתי נדיף).
אנו מעריכים כי פעילות נובה תוכל לצמוח ב-2024-2025 בקצב גבוה יותר משל צמיחת שוק ה-WFE, כפי שהצליחה לצמוח בשנים האחרונות בקצב גבוה יותר מהצמיחה בשוק זה, כתוצאה מגידול בנתח השוק של החברה, הנתמך במגוון וייחוד טכנולוגיות המדידה שלה, שיישומן במערכות החברה מאפשר לה לתמוך בתהליכי ייצור השבבים המורכבים ביותר.
למלחמה בגבולות ישראל אין השפעה עד כה על הפעילות והחברה מחויבת לתמוך בלקוחות ולעמוד בזמני אספקה. אנו צופים צמיחה של 25% בהכנסות נובה ב-2024 ו-20% ב-2025, לאחר ירידה של 9% ב-2023. השפעת היקף הכנסות גבוה יותר, מכירות מוגברות של מערכות מתקדמות ורווחיות יותר יאפילו להערכתנו על הגידול ב-OPEX ויתמכו בשיפור הרווחיות התפעולית מ-30.2% ב-2023 ל-32.7% ב-2024 ו-34.2% ב-2025.
פוטנציאל הפגיעה מהמגבלות האמריקאיות על תעשיית השבבים הסינית קיים אך אינו מהותי
מבחינה גיאוגרפית, כ-35% מההכנסות ממכירת מערכות נובה בשנת 2023 הגיעו מהמכירות ללקוחות החברה בסין, כאשר הגידול בהשקעות בייצור שבבים בסין המשיך בעוד בשאר בעולם חלה נסיגה. הטריטוריה השנייה בתרומתה להכנסות הייתה טאיוואן (27%) תודות למכירות עבור TSMC, והטריטוריה השלישית הייתה דרום-קוריאה (20%(, ככל הנראה, בהשפעת המכירות לסמסונג, הן עבור פעילות ה-Foundry של החברה והן עבור פעילות ה- Memoryשלה.
כמחצית מההכנסות ממכירת מערכות נובה בסין מגיעות ממכירת ציוד לייצור בגיאומטריות ייצור פחות מתקדמות (16 ננומטר ומעלה), בעיקר ב-28 ננומטר. המשמעות מכך היא, שנובה הצליחה לחפות על הירידה בהשקעות בייצור בגיאומטריות הייצור המתקדמות באמצעות מכירות גוברות בסין של ציוד עבור ייצור בגיאומטריות הפחות מתקדמות. נובה צופה כאמור ששיעור המכירות ללקוחותיה בסין מסך מכירות מערכותיה יתמתן ב-H2/24 תוך גידול בהשקעות בגיאומטריות המתקדמות.
אנו מעריכים כי פוטנציאל הפגיעה של נובה מהמגבלות האמריקאיות על תעשיית השבבים הסינית קיים, אך אינו מהותי. המגבלות האמריקאיות נוגעות לפעילות מערכות הרנטגן ((XPS של נובה, המיוצרות על ידי החברה הבת בארה"ב, אך עד כה מצאה נובה דרכים למכור מערכות מתקדמות בסין. להבנתנו, מכירות הציוד המתקדם של נובה בסין מהוות פחות מ-10% מהכנסותיה בסין, כך שגם בתרחיש של הפסקת כלל מכירות הציוד המתקדם תתבטא פגיעה של כ-3.5% מסך הכנסותיה, בהנחה שההכנסות לא ייפגעו מנזק עקיף בתרחיש שייצור השבבים המתקדמים במפעלים הסיניים יושבת כליל בעקבות החרפת המגבלות.
נובה הרחיבה בשנתיים האחרונות את פעילותה מול היצרנים האמריקאים (דריסת הרגל במפעלי אינטל ומיקרון) והקטינה בכך במעט את התלות שלה ב-TSMC וסמסונג. יש להניח שבמידה וסין תצליח להשתלט על טאיוואן (תרחיש קיצון, להערכתנו) אזי תוכל נובה ליהנות מהרחבת ההשקעות של יצרני השבבים הלא סינים במפעלים קיימים וחדשים, על מנת למלא את המחסור בשבבים המיוצרים בטאיוואן".