הירידות שנרשמו השבוע בשווקים העלו חשש ממשבר פיננסי נוכח היום הגרוע ביותר בבורסה היפנית מאז 1987, לצד האיום ממלחמה איזורית ומיתון בארה"ב. הזינוק החד במדד הפחד בארה"ב (VIX) לרמה הגבוהה ביותר מאז ימי הקורונה עשה רושם כי ייתכן והפעם לא כדאי לקנות את הירידות, אלא שבינתיים השוק תיקן כלפי מעלה, ובבנק דיסקונט ממליצים לצאת לקניות ולהגדיל חשיפה למניות.
"לאחר מהלך הירידות בשוק והגישה הזהירה שבה נקטנו לאחרונה, אנו ממליצים כעת להגדיל את החשיפה לרכיב המניות בתיקים", כתב שמואל קצביאן, אסטרטג בנק דיסקונט. "קשה כמובן להעריך האם ומתי בדיוק השוק סיים את מהלך הירידות. יחד עם זאת, לאור ניתוח תנאי הרקע, הטריגרים לירידות וסביבת התמחור נראה כי ניתן להתחיל ולהגדיל את רכיב המניות בתיקים כבר בתקופה הנוכחית. למשקיע החושש מהמשך ירידות חדות בטווח הקצר – ניתן לבצע את הגדלת הרכיב המנייתי בהדרגה".
נציין כי מדד ה-S&P 500 רשם ירידה חדה של כ-8.5% מהשיא ב-16 ליולי ועד לסגירה ב-5 לאוגוסט. הירידה התרחשה ב-10 מתוך 14 ימי מסחר מאז. הירידה הייתה רוחבית יחסית: ירידות נרשמו ב-8 מתוך 11 סקטורים וב-354 מתוך 503 מניות במדד. סקטור הטכנולוגיה, בהגדרתו הרחבה, הוביל את הירידות ובפרט מניות 7 המופלאות שרשמו תשואת אחזקה שלילית של כמעט 15%- בין ה-16 ליולי ועד ה-5 לאוגוסט. "מדובר במהלך ירידות חד שלא נרשם במשך מסגרת זמן זו, של 14 ימי מסחר, מאז ספטמבר 2022, תקופה בה ריבית הפד עלתה בחדות והעיקה על השוק", כתב קצביאן.
לדבריו, הירידות בשוק נגרמו משילוב של מספר גורמים: חששות לגבי "הסוס המוביל" של השוק - תחום ה-AI. "החששות עלו סביב חלק מפרסום הדו"חות של החברות (השקעות שלא יצדיקו הכנסות בעתיד?); תמחור גבוה מאוד של השוק; הידוק המגבלות לגבי יצוא תעשיית השבבים לסין; נתוני מאקרו חלשים שעוררו חששות למיתון (ובפרט דו"ח התעסוקה ליולי) והירידות ביפן ובפרט בסוף השבוע הקודם וביום שני. המימושים הואצו ככל הנראה מההשפעה הגדולה של פקודות מסחר אוטומטיות (ובפרט סגירת עסקאות Carry) והעובדה כי בעונת הקיץ קיימים בד"כ פחות פעילים בשוק".
קצביאן מרחיב וכותב כי "משקיעים רבים השקיעו עד לאחרונה במניות הביג טק ולפי אינדיקטורים וסקרים שונים עלה כי מדובר ב"פוזיציה צפופה". במצב זה גם טריגרים לא חזקים עשויים לגרום למימושים חדים. בנוסף, מדד ה-S&P 500 רשם עלייה של כ-19% מתחילת השנה ועד ה-16 ליולי, ביצועים חזקים מאוד שהונעו על ידי "ההתלהבות מה-AI". במקביל ולמרות ההשקעות של חברות הביג טק בתחום היה קיים ספק רב עד כמה ה-AI יוטמע בפועל בקרב הלקוחות הסופיים והאם ההשקעות בתחום אכן יניבו להכנסות גבוהות. חלק מדו"חות החברות הגביר חששות אלו. הפרמייה של מניות מעל אג"ח ל-10 שנים עמדה אז על 0.42% בלבד, פרמיה נמוכה מאוד במונחים היסטוריים שחזקה את ההערכה כי המניות הן נכס יקר יחסית".
אז למה כעת אנו בדיסקונט אופטימיים על שוק המניות באופן כללי ובפרט S&P 500)?
קצביאן מסביר כי "אין סיפור של משבר ממשי כעת שמצדיק ירידות חריפות לאורך זמן: בניתוח שערכנו עלה כי תרחיש של ירידות חדות יותר מהירידה האחרונה שנרשמה (8.5%-) היה בעשרות השנים האחרונות כמעט רק סביב אירועים כמו העלאות ריבית או משברים משמעותיים. בשלב זה ולמרות סימני ההאטה (בעיקר בשוק העבודה) אין סיפור של משבר פיננסי/פיסקלי ממשי שעשוי להשפיע על כלכלת ארה"ב.
"השוק נוטה לעלות לאחר ירידות בעוצמה הנוכחית ובאופן חזק יחסית לממוצע הרב שנתי. על פי ניתוח של גולדמן זאקס ובבחינת הנתונים מאז שנות השמונים: רכישה של מדד ה- S&P 500 לאחר 5% ירידה מניבה תשואה חציונית חיובית של 6% ב-3 החודשים הבאים, כלומר מעבר לתשואה הממוצעת על פני תקופה זו.
התשואה החיובית נרשמה ב-84% מהמקרים מאז שנות השמונים. כמובן שלא מדובר בסטטיסטיקה מחייבת, אולם לאור האמור קודם נראה כי אפשרות של תיקון כלפי מעלה בשוק הגיונית גם במצב הנוכחי.
"לפחות "חלק מהאוויר החם" יצא ותמחור שוק המניות כעת סביר יותר, גם אם איננו זול. פרמיית עודף התשואה של מדד ה-S&P 500 (נגזר ממכפיל חזוי הפוך) מעל אג"ח ממשלתי ל-10 שנים עמדה אתמול על כ-1.1%.
זו איננה פרמיה גבוהה אך היא כבר כדאית יותר מאשר המצב ערב הירידות (0.42%) והיא גם מעל הממוצע בשנה החולפת (0.74%). אמירה זו נכונה גם כאשר בוחנים את הפרמיה של שוק המניות במשקל שווה מעל אג"ח ממשלתי ל-10 שנים.
"עונת הדו"חות סבירה ולא היה עדכון משמעותי בתחזיות הרווח של החברות לעתיד. החברות ממשיכות להפתיע כלפי מעלה בשורת הרווח והמכירות, אם כי לא בעוצמות שהיו בעבר (הפתעה משוקללת לעומת תחזיות קונצנזוס בלומברג). גם במבט לעתיד עונת הדו"חות לא גרמה לשינוי מהותי בתחזיות הרווח. לפי Factset במהלך יולי תחזיות הרווח בעונת הדו"חות הבאה (Q3-24) עודכנו כלפי מטה ב-1.8% בלבד, די דומה לממוצע העדכון בחודש הראשון של כל רבעון על פני 5, 10 או 20 השנים האחרונות", לפי קצביאן.
לדבריו, התחזיות ל-2025 עודכנו כלפי מטה בפחות מ-0.1%. לפי קונצנזוס בלומברג ונכון ל-26 ליולי קיים צפי לגידול של כ-9% ברווחיות החברות השנה , לגידול של כ-14% ב-2025 ו-11.7% ב-2026 (התאמה קלנדרית של תחזיות הרווח). מדובר בקצבי גידול סבירים ואף גבוהים יחסית.
בנוסף, "הירידה הצפויה בריבית הפד תתמוך בשוק. הפחתת הריבית בארה"ב מתקרבת וזה אחד הגורמים העיקריים שיתמכו בשוק המניות בראיה קדימה. ניתוח שלנו מעלה כי החל מנקודות זמן דומות במחזורי הפחתות הריבית בעבר שוק המניות נוטה בדרך כלל לעלות בראיה חצי שנה קדימה", כתב קצביאן.
"צפירת הרגעה מכיוון יפן"
אחד הגורמים לירידות בימים האחרונים היה הירידה החדה בשוק המניות היפני, על רקע התחזקות היין (=פוגע ביצואניות היפניות) שהושפעה גם מהעלאת הריבית ביפן בסוף יולי. סגן הנגיד היפני אמר בעקבות כך כי תנודתיות מתמשכת בשוק עשויה להשפיע על החלטות הריבית של הבנק היפני. "במילים אחרות: הבנק היפני מאותת שהוא יתחשב בתנודות בשוק בשיקולי הריבית שלו. גם אם התנודתיות ביין ובנייקי תימשך להערכתנו זו לא תהיה משקולת כבדה לאורך זמן על שוק המניות האמריקאי. בשורה התחתונה, אנו ממליצים להגדיל את רכיב המניות בתיקי ההשקעות", כתב קצביאן.