השוק המקומי הושפע במהלך השבוע האחרון בעיקר מההתפתחויות הפוליטיות המקומיות ובעיקר מחשש לפגיעה במערכת המשפט המקומית, כאשר בסוף השבוע נוספה לכך הידרדרות במישור הביטחוני. השוק המקומי למוד ניסיון עם התמודדות עם הרעה במצב הביטחוני ולרוב לא מייחס לכך משקל גבוה, אך השילוב עם החששות מההשלכות של הפגיעה החריפה במערכת המשפטית, שקיבלו ביטוי גם מצד חברות הדירוג וגם מצד נגיד בנק ישראל, מהווים תמהיל שלא השאיר את השוק המקומי אדיש והובילו לביצוע חסר משמעותי ורוחבי של השוק המקומי.
ביצוע חסר זה שיקף עליית מדרגה בפרמיית הסיכון הנתפסת של המשק. אחת האינדיקציות הטובות יותר לבחינת הסיכון של המשק היא בשוק המט"ח. במהלך השבוע האחרון שבו נרשמו עליות חדות בשוק המניות האמריקאי, התפתחות שבדרך כלל מלווה בייסוף מהיר של השקל, התאפיין השקל בביצוע החלש ביותר מבין המטבעת המובילים. כמו כן, שוק האג"ח המקומי התאפיין במהלך השבוע האחרון בעליית תשואות מהירה וזאת לעומת שינויים קלים בתשואות בארה"ב ובגוש היורו.
ביצוע החסר של השוק המקומי במהלך השבוע האחרון אמנם בלט, אך בחינת התמחור בשוק המקומי מעלה כי הוא רחוק למגלם פרמיית סיכון גבוהה. פערי התשואות מול ארה"ב אמנם עלו במהלך השבוע האחרון אך רמתם נמצאת בטווח של השנים האחרונות.
אין ספק כי התמחור נשען על תמונת מאקרו חזקה ובפרט ההתאוששות המהירה של המשק, עודפי המט"ח הנובעים מפעילות היצוא וההשקעות בהיי-טק, הירידה ביחס חוב-תוצר חזרה לסביבה של 60% על רקע עודף תקציבי בשנה האחרונה וכמובן האמינות של בנק ישראל ויתרות המט"ח הגבוהות שנצברו ב-15 השנים האחרונות. החדשות הטובות שנגזרות מההרעה הפוליטית האחרונה הן סבירות גבוהה יותר לשמרנות פיסקאלית בהתנהלות התקציבית בכדי שלא להוסיף שמן למדורה.
לאורך התקופה האחרונה הצבענו על כך שהשוק המקומי לא מגלם את הסיכון הפוטנציאלי הנובע מהשינוי הפוליטי המקומי, ועד לשבוע האחרון השוק המקומי המשיך לשקף בעיקר את ההתפתחויות הכלליות השוטפות לצד המגמות הגלובליות. להערכתנו, כל עוד ניסיונות החלשת המערכת המשפטית נותרים על הפרק במסגרת המוצעת הנוכחית, פרמיית הסיכון המקומית תוסיף לעלות תוך פיחות של השקל וביצוע חסר של שוקי איגרות החוב והמניות המקומיים.
שיעור החשיפה למט"ח של המוסדיים התאפיין בתנודתיות גבוהה בחודשים האחרונים, אך הוא אינו חריג ונע סביב 16%, הממוצע שאיפיין אותו בשנים האחרונות. מכיוון שרמת השקל-דולר אינה חריגה, ובהתחשב בקורלציה מול שוק המניות המהווה הגנה מסויימת בתרחיש של הרעה גלובלית, וכמובן על רקע ההידרדרות המקומית, הגברת החשיפה לחו"ל ולמט"ח בהחלט עומדת על הפרק ותומכת אף היא בפיחות של השקל.
על אף ההתפתחויות האחרונות, למעט בטווחים הקצרים, העקום המקומי מטווח של שנתיים ועד ל-30 שנה נמצא נמוך מריבית בנק ישראל יורד, משמאל לימין כולל רמות שפל בתלילות 30-10 שנים. להערכתנו, התמחור הנוכחי ממשיך לתמוך בעמדה דפנסיבית כלפי השוק המקומי, מבחינת מח"מ התיק, הן על רקע ההתפתחויות האחרונות במישור הפוליטי ביטחוני והן על רקע סיכון להעלאת ריבית בשיעור גבוה יותר שנובע מהסיכון לאינפלציה "דביקה" בשנה הקרובה.
**הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI**