אחד הסיכונים בעלי השפעה גדולה על עסקיה של אבני שהן שמבקשת לגייס חוב בבורסה בתל אביב, הינו השבתת נמלי הים והאוויר, ובמיוחד הגבלות על הייצור במדינות מזרח אסיה. נראה כי ההתפרצות המחודשת של הקורונה בסין מהווה גורם סיכון ניכר על החברה שמחזיקה במותגי הלבשת הילדים קיווי והוניגמן קידס.
אלא שזו לא הבעיה בתשקיף של אבני שהם שפורסם לפני כוונתה לגייס 60 מיליון שקל באג"ח, אלא בעיקר שתמורת הגיוס מיועדת לחלוקת דיבידנד של 15 מיליון שקל לאחר ההנפקה, שישמשו לפירעון חלק מהלוואת בעלים בהיקף של 22 מיליון שקל; מעבר לכך, שכר הבעלים והמנכ"ל, בצאלאל בן שלום, יעלה מכ-30 אלף שקל בחודש ל-200 אלף שקל בחודש.
אבני שוהם היא חברה פרטית אשר הוקמה בשנת 2006. בעל השליטה בחברה הוא בצלאל בן שלום, המחזיק ב-100% מהון המניות של החברה. נכון להיום, החברה עוסקת בתחום פעילות אחד: תחום אופנת הלבשת ילדים באמצעות רשת החנויות KIWI והוניגמן-קידס, וכן באמצעות זירת מסחר מקוונת של המותגים.
החברה פועלת בהתבסס על מודל זכיינות תפעולית - חנויות החברה מופעלות ומנוהלות על ידי מנהל בעל עסק עצמאי. החברה אחראית על כלל ההוצאות הקבועות של העסק, לרבות שכר הדירה ומלאי החנויות ואילו המפעיל אחראי על כלל ההוצאות המשתנות, ביניהן כוח האדם. התמורה למפעיל הינה שיעור קבוע של 20% מההכנסות. מודל זה מהווה עיקר (כ-70%) מהפעילות, כאשר מודל נוסף מושתת על כך שהעלויות הקבועות והמשתנות מועמסות על המפעיל בתמורה לשיעור גבוה יותר של עד 40% מההכנסות. בשני המודלים, המלאי שבחנויות שייך לחברה שמפעילה 168 סניפים בשטח של 13,616 מ"ר.
החברה מאופיינת בסיכון גבוה שמושפע מהצמיחה של התמ"ג, היקף ההכנסה הפנויה (שמצטמצם ככל שהריבית במשק עולה), ותחרות גוברת בין היתר מול אתרי הרכישות בחול.
הכנסותיה של החברה צמחו מ-200 מיליון שקל ב-2019 ל-240 מיליון שקל ב-2021. הפידיון הממוצע למ"ר עלה מ-1,528 שקל ב-2019 ל-1,838 אלף שקל ב-2021. בנוסף החברה רשמה צמיחה במכירות מחנויות זהות בין 2019 ל-2021 של 16.5%.
בחברת מידרוג צופים כי החברה תציג שחיקה בפדיון למ"ר בחנויות זהות שכן החנויות של החברה צרות, ועם הגדלת גודלן ומספרן הדבר עלול לגרור קנבליזציה ופגיעה בפדיון למ"ר. נוסף לכך, תנאי המאקרו החלשים השוררים במשק עלולים לעשות את שלהם. במידרוג צופים כי הפדיון למ"א ירד לטווח של 1,550-1,610 אלף שקל ב-2020 לעומת 1,896 אלף שקל ב-2021.
בתחזית לשנים 2023-2022 מידרוג צופה שחיקה בפדיון למ"ר בטווח של 15%-17% לעומת הפדיון הממוצע למטר בשנת 2021, ירידה הנובעת בעיקרה מירידה בפדיון הממוצע למטר בחנויות זהות כפי שקיבלה כבר ביטוי בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2022, גידול בשטח המכירה וציפיה לסביבה כלכלית מאתגרת בתרחיש הבסיס אשר תשפיע לשלילה על ענף קמעונאות האופנה. אלו יביאו את מחזור המכירות של החברה לטווח של 260 - 300 מיליון שקל בשנים 2023-2022, לפי התחזית של מידרוג.
במידרוג מציינים כי קיומן של עסקאות משמעותיות עם צדדים קשורים (הלוואות ותרומות), היעדר ביקורת פנים עד כה וכהונתם של בני משפחתו של בעל השליטה והמנכ"ל בתפקידים שונים בחברה מעלים את סיכון האשראי של החברה. בנוסף, חלוקות דיבידנדים בשיעור גבוה יחסית בהשוואה לרווח הנקי, התמקדות בקו עסקים יחיד והיעדר מידע השוואתי היסטורי לפעילות החברה במתכונתה הנוכחית, לאחר רכישת הונימן קידס, ובניכוי השפעות הקורונה, משפיעים לשלילה על חוסנה הפיננסי של החברה.
מידרוג דרגה את האג"ח ברמה של Baa1 עם אופק יציב.