שנת 2022 הייתה שנה תנודתית וחריגה כאשר הן שוקי המניות והן שוקי האג"ח נפלו גם יחד, מה שכנראה ייאלץ לשכתב את ספרי הכלכלה. כעת, שנה חדשה לקראתנו עם סיכוני מאקרו-כלכליים שהתגברו על רקע השתוללות האינפלציה, ההסלמה במלחמה בין רוסיה ואוקראינה, העלאות ריבית אגרסיביות וההאטה הכלכלית.
עם זאת, גם בשנה מאתגרת זאת אנו מזהים הזדמנויות מסויימות בשווקים, בעיקר בסקטורים דפנסיביים ובשוק האג"ח. התשואות שכעת מציעים האג"חים נחשבות גבוהות מאוד בהתחשב בעובדה שמדובר שמדובר באפיק יחסית סולידי וצפוי להניב להערכתינו רווחי הון משמעותיים במהלך השנה הקרובה. אנו מצפים שבשנת 2023 ניאלץ לנקוט במשנה זהירות על-מנת לצלוח את השנה בבטחה וביעילות על מנת לייצר תשואה עודפת.
שוק המניות המקומי: הזדמנויות נקודתיות
שוק המניות הישראלי על בסיס מדד ת"א 125 הניב תשואה שלילית של כ-12% מתחילת השנה. להערכתנו שוק המניות המקומי לא צפוי להניב תשואה עודפת השנה על שוק האג"ח המקומי בשנת 2023 וזאת על רקע המשך תמחור יתר במניות עקב העלאות הריבית. עם זאת, המצב החריג שנוצר כן יצר הזדמנויות במספר תעשיות נקודתיות, ועם זאת יצר תמחור יתר במספר תעשיות אחרות, כלומר ישנה קריעה בין-סקטוריאלית עמוקה.
להערכתנו, כלכלת ישראל צפויה להיפגע יותר מחלק מכלכלות ה-OECD עקב חשיפה גבוהה לאשראי אשר נמצא בשיא כל הזמנים והחשיפה הגבוהה לענף ההייטק שחווה פגיעה משמעותית עקב ההאטה הכלכלית. כמו כן, ריבית בנק ישראל צפויה להגיע ל-4%, ולהישאר שם לפחות 6 חודשים.
סקטורים מומלצים לשנת 2023 בשוק המקומי
תקשורת - ענף התקשורת המקומי נהנה מהמשך פריסת הסיבים האופטיים שמחברים עוד ועוד אנשים לתשתיות אינטרנט מהירות, מה שתורם הן לחברות התקשורת בפרט והן לכלכלה בכלל. מגזר הסלולר אשר נחשב בשוק המניות באופן מסורתי בתור סקטור חבוט ושלילי, הצטיין והניב תשואה חריגה ביותר השנה על רקע היציאה מהמשבר שחווה הענף כתוצאה מהתפרצויות הקורונה והגדלת מאגר הלקוחות בצורה אבסולוטית כאשר משקי בית רבים התחברו לסיבים אופטיים.
להערכתנו, שנת 2023 צפויה להיות שנה של המשך התחברות משקי בית לסיבים אופטיים ופריסת תשתית דור 5 בסלולר אשר מהווים מנועי צמיחה לחברות הסקטור המקומיות. בין החברות המומלצות שניתן למצוא בענף היא פרטנר אשר הפכה לחברה היעילה והצומחת ביותר בישראל. בנוסף לכך, ניתן למצוא גם את בזק אשר נחשבת חברת התקשורת הגדולה בישראל אשר ממשיכה לפרוס סיבים אופטיים בקצב רב, וצפויה להרוויח הכי הרבה מהאפיק הזה.
אנרגיה ירוקה - סקטור זה עלה למוקד לאור עליות מחירי האנרגיה עקב מלחמת רוסיה אוקראינה והצורך למצוא תחליפים זולים יותר, בעיקר עבור מדינות אירופה. רוב צרכי האנרגיה של אירופה מסופקים כיום ע"י ייבוא של גז טבעי רוסי. אירופה תמיד רצתה להיגמל מהתלות שלה ברוסיה, והיעד הזה רק קיבל תאוצה מאז פרוץ הסכסוך; במיוחד בגלל החשש של אירופה שרוסיה תנתק אותה ממקור הגז העיקרי שלה כתגובה על הסנקציות. כתוצאה מכך, מדינות אירופה מחפשות תחליפים לגז הרוסי בתחומי האנרגיה הירוקה. מבין המניות בענף ניתן למצוא את מניות אנלייט אנרגיה, או.פי.סי ודוראל אשר צפויות להערכתנו ליהנות מגדילת ההשקעה באנרגיה ירוקה.
בנקים - מניות הבנקים הציגו לאחרונה דו"חות רבעוניים חזקים ומעל הצפי אשר נובעים מהעלאות הריבית החדות בארץ עקב שיעור האינפלציה הגבוה. השפעת הריבית והמדד הובילו לזינוק בהכנסות הריבית ביחס לרבעונים מקבילים, זאת לאור העלייה של ריבית המשכנתאות וריביות ההלוואות אל מול ריבית נמוכה בפיקדונות שמרבית הבנקים מציעים. כמו כן, האינפלציה ההולכת וגוברת גם תורמות לרווחי הבנקים באפיק ההלוואות צמודות המדד. לפי הדו"חות האחרונים, הכנסות הבנקים קפצו בממוצע בכ-15% הן בהכנסות והן ברווחים ביחס לרבעון מקביל אשתקד ואף התשואה על ההון עומדת בממוצע על 18%, נתונים אשר נחשבים חיוביים ביותר המעידים על מודל כלכלי מבוסס, רווחי ויציב.
יש לציין, כי הבנקים רשמו הפסדים גבוהים על תיק האג"ח שברשותם עקב העלאות הריבית החדות, אך יחד עם זאת להערכותינו בשנת 2023 תחול האטה בקצב העלאות הריבית ואף עצירה, דבר שיביא לזינוק בתיקי האג"ח של הבנקים ולעלייה ברווחים של הבנקים. מבין המניות המומלצות בסקטור - בנק הפועלים המציג מכפיל הון של 0.85 לשנת 2023 ומכפיל רווח 7 לאותה שנה. בנוסף לכך, גם בנק לאומי נראה כאטרקטיבי בעינינו כאשר הוא נסחר במכפיל הון 0.95 ומכפיל רווח 6.69.
רכב - ענף הרכב עבר תהליך מעניין מאוד בשנה החולפת. דוגמא טובה לכך היא אוגוסט האחרון כאשר מספר יבואני רכב ייקרו את מחירי הרכבים שהם מוכרים כאשר זוהי ההתייקרות השנייה השנה, מה שנחשב נדיר במיוחד שעלות רכב מתייקר פעמיים בשנה. בנוסף אליהם צפויים היבואנים המועטים שלא העלו מחירים - כן להעלות במהלך 2023 בשל המצוקה השוררת בענף. כיום ענף הרכב מושפע הן מההשפעות המאקרו-כלכליות שאליהן נתונות היצרניות והן ממיעוט המתחרות בענף המקומי.
בהתפרצות הקורונה שהתפרצה בעוצמתיות בפברואר 2020 נפגעה תעשיית הרכב העולמי כאשר בהמשך יצרניות הרכב הגדולות סגרו בזאת אחר זאת מפעלי ייצור. כתוצאה מצמצום תפוקת הייצור, היצרנים העלו את מחירי המכוניות החדשות על-מנת לשמור על רווחיות במחיר של שולי רווח גבוהים יותר, כאשר העלות התגלגלה ליבואנים ומשם לקונים הפרטיים. חלק מהסיבות לצמצום הייצור הינו לא רק סגרי הקורונה ששיבשו את המערכת הלוגיסטית, אלא גם משבר שרשרת האספקה שפרץ בעוצמתיות לכל אורך שנת 2021 ולתוך 2022, בנוסף למשבר השבבים כאשר יצרניות הרכב הגדולות, החל מפולקסווגן, לג’נרל מוטורס, פורד ואף טויוטה, נאלצו להשבית קווי ייצור שלמים, מה שיצר פער ביקוש-היצע למכוניות חדשות על רקע חוסר היכולת של היצרניות לספקן. המלחמה באוקראינה שפרצה בפברואר 2022, בדיוק שנתיים מהתפרצות הקורונה, החמירה עוד יותר את המצב עקב הימצאותם של מחצבים במדינה המזרח האירופאיות המשמשים לייצור רתמות חוטי חשמל לרכב, סוללות לרכבים חשמליים, חלקי מנוע ועוד.
כמובן שבשורה התחתונה יצרניות ויבואניות הרכב ידעו כיצד לנצל את המצב לטובתן - הן גובות יותר כסף עבור כל מכונית שהן מוכרות, כך שאומנם ההכנסות קטנות, אך הרווחים נשארים דומה. גם כאשר המשברים נרגעים, כמו משבר שרשרת האספקה שהגיע לסיומו כבר, היצרניות התרגלו לעולם חדש - עולם שבו אפשר לייצר פחות מכוניות, מה שעולה פחות כסף להוצאות, אבל להרוויח על כל מכונית יותר, והרבה יותר. כך גם יבואני הרכב כאשר הם דיווחו על הכנסות קטנות יותר, אך שולי רווח גבוהים הרבה יותר. על כן, לראייתנו ענף יבואניות הרכב הינו אחד המומלצים לשנת 2023. בין החברות בענף ניתן למצוא את דלק רכב וקרסו מוטורס.
סקטורים שצפויים להציג ביצועי חסר
סקטור הנדל"ן - סקטור הנדל"ן מושפע משני גורמים עיקריים: היצע מול ביקוש וגובה הריבית במשק. משקיעי ויזמי נדל"ן רבים ממנפים את עצמם על מנת לממן פרוייקטים. עם זאת, העלאות הריבית האגרסיביות של בנק ישראל אשר הגיעו ל-3.25%, וצפויות להערכתנו להגיע ל-4%, צפויות להיות בעלות השלכות רבות. יש להדגיש שעד לפני שנה הריבית בישראל עמדה על רק 0.1%, וזינקה השנה בחדות. העלאות הריבית ייקרו בצורה קיצונית את הוצאות המימון ליזמים ולמשקיעים, ואף השפיעה על הביקוש לנדל"ן כאשר יזמי נדל"ן השיקו תוכניות חריגות על-מנת למשוך קונים כמו מימון ריהוט או אף תשלום המשכנתא על חשבונם במהלך השנה הראשונה. אלה למעשה ניצנים של מה שמסתמן בתור משבר נדל"ן ממשי ובא, כאשר לא היה ממש משבר נדל"ן בישראל מאז פיצוץ בועת דוט-קום בשנת 2000 אשר הובילה את ישראל למיתון בזמנו.
אשראי חוץ-בנקאי - סקטור האשראי חוץ-בנקאי נהנה בשנים האחרונות על רקע רגולציה מועטה, פיקוח לוקה בחסר וצמיחה משגשגת לאור ביקוש הולך וגדל כחלק מחיפוש אלטרנטיבות אשראי. עם זאת, הזינוק בריביות הוביל לזינוק בחובות אבודים, מה שפגע דרסטית בחלק מחברות האשראי חוץ-בנקאי, ואף לתחילת פיטורי ענק כאשר ישראכרט הודיעה לאחרונה על פיטורים של 250 עובדים, ואף הפיטורים בענף עלולים להתחזק במהלך השנה הקרובה. כמו כן, הרגולטורים בבנק ישראל התחילו לבחון את הרגולציות בענף עקב התעוררות חשדות להונאות ענק כמו שקרה ביונט קרדיט. אם במידה ויוטלו רגולציות כבדות על חברות האשראי חוץ-בנקאי, המהלך עלול לפגוע קשות ברווחיהן, כאשר חלקן עלולות אף להתמוטט.
ביגוד וההנעלה - תעשיית האופנה נפגעה עקב האינפלציה הרבה. בהפתעה ובניגוד למה שהיה בשנים האחרונות עד כה, חברות הביגוד וההנעלה לא יכלו להעביר את עליות מחירי חומרי הגלם לצרכנים הלאה עקב ביקוש קטן מהצפי על רקע העלאות הריבית האגרסיביות. ניתן לראות בדו"חות הרבעוניים כאשר חברות אלה דיווחו על שולי רווח שירדו לצד הרווחים שירדו דרסטית במקביל לקיטון בהכנסות. בהינתן והריבית צפויה לעלות ולהישאר ברמה גבוהה, הביקוש של הצרכנים עלול להישאר בשפל לאור ההאטה הכלכלית ולפגוע ברווחיות חברות הענף לכל אורך שנת 2023.
שוק האג"ח
העלאות הריבית החדות בארץ ובעולם, והצפי כי העלאות הריבית ימשכו כל עוד אינפלציית הליבה תמשיך להיות ברמות גבוהות, הביאו לנפילות חדות באפיקי האג"ח בארץ ובעולם. מנגד, העלאות הריבית חיזקו את הדולר אל מול השקל בשיעור של כ-12% מתחילת השנה ולעלייה בהתאם באגרות החוב הדולריות כאשר מדד התל בונד דולר עלה בכ-5% מתחילת השנה. בהעלאת הריבית האחרונה של בנק ישראל ציין הנגיד כי בשנת 2023 האינפלציה תתמתן באופן משמעותי ל-3% עד 2.5% וריבית בנק ישראל תעמוד בשיעור של 3.5%. להערכותינו ברבעון הראשון של שנת 2023 נראה את השפעת העלאות הריבית החדות בעוצמה מלאה, ונראה ירידה בקצב האינפלציה באופן משמעותי בארץ כפי שהיא מאטה בצורה מהותית בארה"ב ובאירופה.
התמתנות האינפלציה והפחתת קצב העלאות הריבית צפויה להערכתנו להוביל לזינוק במחירי אגרות החוב לאחר שנה של ירידות חדות באפיק הנ"ל לאור העלאות הריבית החדות בארץ ובארה"ב; בנוסף לתחזיות המאקרו של בנק ישראל גם בארה"ב יש לחץ על הפד’ למתן את קצב העלאות הריבית החד שהיה עד כה.
לאחרונה לאור הירידות החדות באפיק הסולידי אנו מתחילים לראות חברות בדירוגים גבוהים עם תשואת לפדיון מעניינות להשקעה לטווח ארוך, ועל כן להערכותינו בעת הנוכחית יש להתחיל באיסוף סלקטיבי של אג"חים קונצרניים של חברות מובילות ובמח"מים בינוניים-ארוכים.
להבנתנו התמתנות האינפלציה הצפויה בשנת 2023 תומכת בעיקר באפיקים השקליים על חשבון האפיקים הצמודים, ועל כן אנו ממליצים להטות את תיק האג"ח ל-60% חשיפה לאגרות חוב שקליות אל מול 40% לאגרות חוב צמודות.
אג"ח ממשלתי
להערכתנו אג"ח ממשלתי הפך לאחד מאפיקי ההשקעה המעניינים ביותר לשנת 2023, על רקע העובדה שריבית בנק ישראל צפויה לעלות עוד ב-2 הפעימות הקרובות (0.75% סה"כ), ולאחר מכן להתקבע ברמתה לאורך השנה על-מנת שבנק ישראל יוכל לבחון את השפעת העלאות הריבית על האינפלציה. לאחר מכן, בנק ישראל צפוי לבחון הורדות ריבית לקראת סוף שנת 2023 כאשר נגיד בנק ישראל כבר ציין שהוא מצפה שריבית הבנק תעמוד על 3.5% עד סוף השנה הזאת. יש לציין שהציפיות הינן על בסיס עקום התשואות אשר כבר תמחר את מתווה העלאות הריבית.
הצפי להורדות ריבית הינן על רקע הצפי של נגיד בנק ישראל אמיר ירון שהאינפלציה תתמתן במהלך שנת 2023 באופן משמעותי כאשר לדעתו היא תיפול מ-5.3% ל-3% עד 2.5%, דבר שמוביל לכך שבהנחה והאינפלציה מתמנת בזמן שריבית בנק ישראל עומדת על רמה גבוהה, יהיו לחצים דיפלציוניים על הפד’ להתחיל להורדות ריבית על-מנת להגיע לשיווי המשקל הרצוי. בהינתן לעיל, אנו מעריכים שבשנת 2023 עקום התשואות אמור לרדת לכל אורכו ולהניב רווחי הון משמעותיים, במיוחד לאור הירידות שחוו אפיקי האג"ח, בדגש על האפיקים הארוכים, ועל כן להערכתנו יש לשלב אגרות חוב ממשלתיות בעיקר בחלק הארוך של העקום ובעיקר מהאפיק השקלי לאור הצפי להתמתנות ברמת האינפלציה.
שווקי חו"ל
משבר אנרגיה, השתוללות אינפלציה, העלאות ריבית, שרשרת האספקה ומחסור במזון הם רק חלק מהסיכונים המאקרו הכלכליים שצריך לקחת בחשבון בניהול הסיכונים לקראת שנת 2023. פלישת רוסיה לאוקראינה הובילה למחסור חמור בתבואה עקב היותה של אוקראינה יצואנית הגרעינים השנייה בגודלה בעולם, ייצוא שנפסק ברובו עקב ההפצצות שהובילו להשבתת נמלי אוקראינה. מאז, מחירי האנרגיה השתוללו וחוו תנודתיות קיצונית, מה שהוביל לזינוק חסר תקדים במחירי הגז הטבעי באירופה ובהתאם לזינוק במחירי החשמל ברחבי העולם, עקב השלכתו על האלטרנטיבות בראשות נפט ופחם, זה בתורו החמיר את האינפלציה שהפכה לראשונה מאז שנות ה-80 להיפר-אינפלציה עולמית של 10%+, ובתורה להעלאות ריבית אגרסיביות של מרבית הבנקים המרכזיים ברחבי העולם.
עם העלאות הריבית האגרסיביות של הפד’, מה שהוביל לזינוק בדולר והחמיר את יוקר המחיה בעולם, הסיכונים המאקרו כלכליים בעולם התגברו מהותית השנה. עם זאת, ארה"ב, מערב אירופה, אוסטרליה וניו-זילנד עדיין נותרו ברמת סיכון מאקרו כלכלי נמוך. בישראל רמת הסיכון בינונית, ואף יותר מירדן השנה שמדורגת ברמת סיכון נמוך, ואילו במדינות רבות ב אפריקה, מערב אסיה, ובגבול רוסיה במזרח אירופה רמת הסיכון המאקרו כלכלית התגברה והפכה לגבוהה מאוד, במקביל לדרום אמריקה שמדורגת בסיכון בינוני להשקעה מלבד מדינות בודדות כמו ארגנטינה שמדורגת בסיכון גבוהה.
בהתאם, אנו ממליצים להתמקד יותר בהשקעות בחו"ל, בדגש ארה"ב ומערב אירופה, על חשבון השקעות בישראל ובמדינות בסיכון גבוה. יש להדגיש שבאירופה יש סיכון גלום גבוה יותר מבארה"ב עקב המשבר האנרגטי שנוצר שם כתוצאה מהתלות בגז הטבעי הרוסי, ועל כן אנו שמים יותר דגש על השקעות בשוק ההון האמריקאי לשנת 2023.
מאקרו ארה"ב
העלאות הריבית, חוב האשראי שהגיע לשיא כל הזמנים והנזילות הנמוכה צפויים להוביל להערכתינו לשנה תנודתית בשווקי העולם. האינפלציה המשתוללת בארה"ב מאטה בקצב מהותי, ואנו צופים שתמשיך לרדת משמעותית גם במהלך השנה הקרובה, ולצד זאת הריבית המקומית צפוייה להישאר ברמתה הגבוהה לאורך השנה.
אינפלציה - האינפלציה צפויה לרדת בהדרגה אל 5% בשנת 2023 בתרחיש הבסיס ולרדת אל 4.5% בתרחיש האופטימי.
ריבית - הריבית צפויה לעלות אל עבר 5% עד 5.25% עד מרץ 2023, ולהישאר ברמתה עד לקראת סוף השנה, כאשר ישקלו עד אז הורדות ריבית בהתאם להערכות מצב בפד’.
צמיחה - ארה"ב צפויה לדווח על צמיחה של 0.2% בשנת 2023 בתרחיש הבסיס, וצמיחה של 0.5% בתרחיש האופטימי.
שוק המניות - סקטורים מומלצים
בנקים - הבנקים ובנקי ההשקעות מרוויחים מהעלאות ריבית ומעמלות של לקוחותיהן, בנוסף לאפשרות של בנקי ההשקעות להרוויח רבות מהשקעות אלטרנטיביות. בנקים מרוויחים במיוחד מהעלאות הריבית האגרסיביות עקב פער הריביות הנובע בין ההלוואות שהם מקנים ללקוחותיהם על בסיס ההון העצמי לעומת הריביות הנמוכות שהם משלמים על פקדונות. הריבית בארה"ב עלתה פי 18, מ-0.25% ל-4.5%, ולהערכתנו תעלה לפחות אל 5% עד 5.25%. מבין מניות הבנקים שמתומחרים בצורה הנוחה ביותר ניתן למצוא את סיטיגרופ, מורגן סטנלי וגולדמן זאקס.
משקאות ממותקים - סקטור זה הוכיח פעם אחר פעם את חשיבותו בתור עוגן בתקופה של תקופה תנודתיות ואף משברים כלכליים. על אף שבעשור האחרון ישנה תנועה מובהקת של מעבר לבריאות בתחום המזון, עדיין ישנו ביקוש קשיח רב שממשיך לצמוח בצורה קבועה למשקאות ממותקים. כמו כן, חברות בסקטור זה הן חברות המחלקות דיבידנד גדול, מה שעלול להיות גם מתאים במיוחד למשקיעים ולמנהלי השקעות שמחפשים לקבע רווחים בתצורת דיב ולהיות נזילים כשצריך. מבין חברות אלה ניתן למצוא את קוקה-קולה ופפסיקו כמעניינות לטעמנו להשקעה.
ביטוח וביטוח רפואי - סקטורים אלה נחשבים סקטורים דפנסיביים אשר בתקופות של האטה כלכלית לרוב מניבים תשואה עודפת על השוק כפי שקרה במהלך שנת 2022, ואף מהווים עוגן בטוח במקרה הצורך עקב התנודתיות הנמוכה המאפיינת מניות אלה. רוב החברות בענפים אלה נסחרות במכפילים נמוכים היסטורית, נחשבות חברות מבוססות ורווחיות, ואף בעלות תזרים מזומנים חופשי ויציב.
מבין חברות אלה ניתן למצוא את יונייטד האלת’ גרופ, CVS וברקשייר האת’אווי.
תשתיות - תמיד יהיה צורך בתשתיות, מניות הסקטור יורדות פחות במשברים ועולות פחות בראלי. להערכתינו מדובר סקטור יציב עם קורלציה מסויימת עם שוק האג"ח, אך מניב תשואה חיובית משמעותית טובה יותר מאג"ח ממשלתי. כמו כן, במעבר כסף מהסקטורים הטכנולוגיים לסקטורי הערך הקורה כל כמה שנים, לפי מחלקת המחקר שלנו, סקטור התשתיות עשוי להניב תשואה עודפת במהלך השנה הקרובה. בנוסף לכך, גם ממשל ביידן תומך רבות עם מעבר הצעת חוק סבסוד תשתיות בסך 2.6 מיליארד דולר. לפי ההצעה שעליה חתם ביידן, הממשל האמריקאי יסבסד כל שנה 550 מיליארד דולר למימון פרוייקטים בתחומי התשתיות הקלאסית ותשתיות אנרגיה ירוקה עד לשנת 2026. מבין חברות אלה ניתן למצוא את נאקסט ארה אנרג’י, דיוק אנרג’י וסאות’רן קאמפני.
סייבר - במהלך השנים האחרונות ישנה עלייה מהותית של מתקפות סייבר אשר מתחלקות לשני מישורים, הן בכמות המתקפות והן בזהות התוקפים. ניסיונות התקפות הסייבר על נתונים ומידע של אישים פרטיים, ארגונים ואף מדינות, כאשר כמות ההתקפות עולה בקצב אקספוננציאלי משנה לשנה. בנוסף לכך, זהות התוקפים אינה כבר בעיקר פרטיים וארגונים מחתרתיים סוררים, אלא גופים גדולים בעלי תקציבים משמעותיים ואף מדינות לפי פרסומים זרים. כמות התקיפות ותחכומן העולה מייצר כר צמיחה לטכנולוגיות חדשות של חברות בתחום ואנו מעריכים שכמות תקיפות הסייבר תמשיך לעלות ובמהלך שנת 2023 יישבר שיא חדש של תקיפות. דבר זה תומך משמעותית בחברות מובילות ויעילות מסקטור הסייבר, ועל כן אנו ממליצים על השקעה בסקטור זה לשנה הקרובה. מבין החברות אלה ניתן למצוא את פאלו אלטו וצ’ק פוינט עליהן אנו ממליצים להשקעה.
סקטורים לא מומלצים: נדל"ן
כמו בישראל, גם סקטור הנדל"ן מושפע משני גורמים עיקריים אשר מושפעים מהיצע וביקוש וגם מריבית. ברחבי ארה"ב משקיעי ויזמי נדל"ן מממנים פרוייקטים בהתאם למצב בשטח כאשר בדר"כ הרוב המכריע של המימון מגיע מהתמנפות ההון העצמי והלוואות מהבנקים. עם זאת, העלאות הריבית האגרסיביות של הפד’ אשר הגיעו ל-4.5% וצפויות להערכתנו להגיע לפחות ל-5% עד 5.25%. יש להדגיש שעד לפני שנה הריבית בארה"ב עמדה על רק 0.25%, וכעת זינקה פי 18 וצפויה להמשיך לעלות. העלאות הריבית האגרסיביות ייקרו בצורה קיצונית את המימון עבור משקיעי ויזמי הנדל"ן, ובמקביל הובילה לנפילה בביקוש. הנפילה בביקוש תורגמה במהירות יחסית לנפילה במחירי הדיור ברחבי ארה"ב כאשר ישנם אזורים שהמחירים נפלו כבר ב-5%, ועלולים ליפול עוד רבות בעתיד הקרוב. העלות החציונית לתשלום משכנתא ל-30 שנים בהחזר החודשי הוכפלה תוך שנתיים וחצי.
סקטור האנרגיה - חברות הנפט נהנו מאחת השנים הטובות ביותר ב-50 השנים האחרונות. שנת 2022 הייתה שנה שמחירי הנפט זינקו והגיעו לרמת מחיר שיא של 126 דולר. האמרת מחירי הנפט לגבהים שלא נראו מאז 2007 הובילה לגידול תלת-ספרתי ברווחי חברות הנפט אשר נהנו מכך רבות. עם זאת, החגיגה כנראה בדרך להיגמר. מאז מחירי הנפט נפלו בעשרות אחוזים לרמת מחיר סביב 75 דולר לחבית. בהינתן והביקוש הצרכני הכולל צפוי לרדת במקביל להעלאות הריבית והשארתן ברמה גבוהה, כך גם הביקוש לנפט צפוי לרדת ובהתאם להוביל ללחצים דיפלציוניים על מחירי הנפט. שנת 2023 צפויה להערכתנו להיות שנה מאתגרת כלכלית וניהולית לחברות הנפט בארה"ב.
קמעונאות - ענף הקמעונאות פועל בהתאם למצב הכלכלה, ובהתאמה גם בסייקל. בשנים האחרונות, במיוחד בשנים 2011-2021, הכלכלה האמריקאית נהנתה מעשור של שגשוג יוצא דופן ומפריחה פיננסית, טכנולוגית ובמיוחד אינטרנטית. לצד הפריחה והגידול הרב בביקוש, נהנו גם חברות הקמעונאות כמו וולמארט, קוסטקו וטארגט. עם זאת, מסתמן שהסייקל הזה עתיד להיג מר, לפי הערכת מחלקת המחקר.
עם העלאות הריבית האגרסיביות שהיו השנה שהובילו את הריבית לרמה גבוהה של 4.5%, ועתידה לעלות עוד בעתיד הקרוב ולהישאר ברמתה הגבוהה, הביקוש הצרכני למוצרי קמעונאות עלול לרדת לשפלים שלא נראו במשך שנים רבות. חמור שבעתיים הוא גם תופעת הגניבות אשר הפכה למגיפה של ממש בארה"ב והובילה להפסדים של מיליארדי דולרים כל שנה לחברות הקמעונאיות, הפסדים שכעת הן לא יכולות להרשות לעצמם בתקופה כמו כיום שמאופיינת באינפלציה גבוהה, ריבית גבוהה והאטה כלכלית.
שוק אגרות החוב האמריקאי
העלאות הריבית החדות בארה"ב והצפי כי העלאות הריבית יימשכו כל עוד האינפלציה ואינפלציית הליבה ימשיכו להיות גבוהות הביאו לנפילות חדות באפיקי האג"ח בארה"ב. מנגד העלאות הריבית חיזקו את הדולר במקביל לנפילה במדד האג"ח של S&P בכ-11%. בהעלאת הריבית האחרונה של הפד’ ציין הנגיד פאוול כי בשנת 2023 האינפלציה תתמתן באופן משמעותי והריבית אולי תתחיל לרדת בסוף השנה. להערכותינו התחלנו לראות ברבעון האחרון את השפעת העלאות הריבית שהובילה לנפילה במחירי הנדל"ן לצד ירידה בהוצאות המותרות, אשר השפעותיה צפויות להתחזק במהלך הרבעון הראשון של 2023.
התמתנות האינפלציה והפחתת קצב העלאות הריבית כאשר לראשונה אחרי מעל חצי שנה הפד’ העלה את הריבית ב-0.5% אחרי שבפעימות האחרונות העלה ב-0.75%, אנו מצפים שנראה זינוק במחירי האג"חים, עלייה שהתחילה לפני חודשיים, לאחר שנה של ירידות חדות באפיק הנ"ל לאור העלאות הריבית החדות בארה"ב.
לאחרונה לאור העליות באפיק הסולידי אנו מתחילים לראות הזדמנויות בחברות עם תשואה לפדיון גבוהה שהחלו לצבור ביקוש רב מצד קונים, חברות מעניינות להשקעה ארוכת טווח, ועל כן להערכותינו יש להתחיל באיסוף סלקטיבי של אג"חים קונצרניים במח"מים בינוניים-ארוכים. ניתן למצוא אג"חים קונצרניים רבים אשר נסחרים בתשואה לפדיון ממוצעת של 6%-5.5%.
**הסקירה נכתבה על ידי כלכלני אינטראקטיב ישראל**