ביום שישי האחרון הפריח הפד בלון ניסוי לשווקים בעזרת כתבה ב"וול סטריט ג’ורנל" ואין ספק שניתן להגדיר את תוצאות הניסוי כהצלחה. בסופו של יום ובעקבות הכתבה שוקי המניות עלו בחדות ותשואות האג"ח שטיפסו במהלך כל השבוע ירדו. אז מה היה בכתבה שהמשקיעים כל כך אהבו?
לפי ה"וול סטריט ג’ורנל" (שנתפס בד"כ כשופר של הפד), לאחר העלאת הריבית הבאה שתעמוד שוב על 75 נ"ב, בפד יבחנו את האפשרות לשינוי המדיניות בהמשך הדרך. שינוי הכיוון עשוי לבוא לידי ביטוי בהאטה של העלאות הריבית, בעצירה או אפילו בהפחתות ריבית.
אמירה זו של הפד נתנה למשקיעים סימן ראשון לכך שאולי אפשר סוף סוף לעצור לנשום ולצפות לפרק הבא של מדיניות הפד, מה שבז’רגון בשווקים אוהבים לכנות Pivot. די ברור שהפד לא יעבור באופן מיידי מהמדיניות הנוכחית למדיניות של הפחתות ריבית לא צריך שהריבית תרד כדי שהסנטימנט בשווקים ישתפר באופן משמעותי. בנקודת הזמן הנוכחית השונות של תחזיות הריבית עשויה להגיע לאחוז שלם בטווח של שלושה חודשים. אי וודאות כזו לגבי קצב העלאות הריבית היא כל כך גבוהה שכמעט בלתי ניתן לבנות אסטרטגיית השקעות מבוססת תמחור או תרחיש מקרו כלכלי. לכן, גם אם הפד ממשיך להעלות ריבית אבל בקצב איטי ויציב יותר ואפילו אם הריבית תוותר גבוהה למשך רוב 2023 (מה שנראה כרגע כתרחיש הסביר ביותר) המשקיעים יוכלו להירגע לרגע ולחשב מסלול מחדש.
האם החדשות הטובות הן שהמיתון בדרך?
בהתאם לכתוב מעלה, כל מה שנותר זה רק לנסות ולהעריך את הסיכויים שבפד אכן ישתכנעו בקרוב שניתן לשנות כיוון. בעוד שהאינפלציה עדיין גבוהה מאוד ושוק העבודה הדוק, ניתן בהחלט לראות סימנים לכך שהתרחיש שאנו מציירים כבר תקופה ארוכה בו הלחצים האינפלציוניים ילכו ויתמתנו כבר בתחילת השנה הבאה קורם עור וגידים. המטרה של העלאות הריבית של הפד הן לגרום להאטה יזומה ואף מיתון בכלכלה האמריקאית, מה שיצנן את שוק העבודה ואת לחצי השכר.
לכן, הסימנים לכך שהמיתון אכן בדרך צריכים להפיח במשקיעים דווקא רוח של תקווה שכן כל עוד אנו מדברים על מיתון יזום שאינו מתדרדר לכדי משבר פיננסי (ורוב הסימנים מראים שאכן זה התרחיש) הרי שמדובר על התרופה היחידה שיש בנמצא לבעיית האינפלציה. מעבר לכך, בצד המוצרים אין בכלל ספק שהלחצים האינפלציוניים שהיו עד עכשיו יהפכו בשנה הבאה ללחצים דפלציוניים, מה שיוריד את האינפלציה הכללית באופן חד. כך לדוגמא, סעיף הרכבים המשומשים עלה ב-12 החודשים שהסתיימו בספטמבר האחרון ב-7.2% כך שהוא עדיין אינפלציוני. עם זאת, לפי המדד של מנהיים מחירי הרכבים מיד שנייה עברו באוקטובר לראשונה לירידה לעומת רמתם לפני שנה ולא סתם ירידה אלא כזו של 10.4% אחוזים, הירידה החדה ביותר מאז ינואר 2009.
במילים אחרות, במדד אוקטובר נראה כנראה לראשונה את הסעיף תורם תרומה שלילית לאינפלציה. לא רק זאת אלא שלא מעט גורמים תומכים בהמשך ירידת מחירים חדה גם במהלך השנה הבאה. ראשית, רמת המחירים עדיין גבוהה מאוד. גם אחרי הירידה של אוקטובר, המחיר החציוני נמצא רק 15% מתחת לשיא וגבוהה הכ-40% לעומת המחיר טרום הקורונה כך שיש הרבה לאן לרדת. שנית, הפגיעה בהכנסה הריאלית של משקי הבית בארה"ב היא כידוע חריפה וצפויה למתן מאוד את צד הביקוש.
לפי נתוני סניף הפד של בוסטון שפורסמו בשבוע שעבר, ב-12 חודשים האחרונים 53.4% מהעובדים האמריקאים ראו את ההכנסה הריאלית שלהם מתכווצת כאשר הפגיעה החציונית בה עמדה על לא פחות מ-8.6%. מכיוון שהמשק האמריקאי בדרך למיתון ושיעור האבטלה צפוי לעלות, סביר להניח שצד הביקוש ימשיך להיות חלש יחסית גם בשנה הבאה. אם נוסיף לכך גם את הגידול בהיצע הרכבים החדשים ואת עליית הריבית על הלוואות לרכב מ-4% ל-6.4% כיום, הרי שמדובר על שילוב של מספיק רוחות חזיתיות כדי לתמוך בירידת מחירים נוספת במהלך השנה הקרובה. כמובן, סעיף הרכבים הוא רק סעיף אחד במדד המחירים לצרכן אבל המגמות שפועלות עליו פועלות על לא מעט מוצרים ובעיקר מוצרים בני קיימא שביחד מהווים כבר חלק גדול יותר במדד. לכן סביר להניח שכבר בתחילת השנה הבאה נראה את האינפלציה יורדת ובאופן חד יחסית עד כדי רמה של 4.5%-5%, מה שכמובן יקל מאוד על הפד.
בנוסף לכל זה, כדאי לשים לב גם לשינויים הצפויים בסעיף הדיור במדד המחירים לצרכן. בארה"ב, שוק השכירות תורם כיום 2.1% לאינפלציה וכפי שגיא רשם לאחר פרסום המדד האחרון בארה"ב, סביר להניח שימשיך לצבור תאוצה גם בחודשים הקרובים. עם זאת, בגלל שיטת המדידה (אגב, גם בארץ זה בדיוק אותו הדבר) סעיף הדיור מגיב באופן טבעי בפיגור של בין חצי שנה לשנה למה שקורה בשטח בשוק השכירות. לכן, אם נסתכל על מדדים שבוחנים את העסקאות בפועל כמו זה של חברת Redfin (ענקית תיווך הנדל"ן בארה"ב) שדיווחה בחודש ספטמבר על ירידה משמעותית ראשונה מזה שנתיים בשכר הדירה החציוני בארה"ב, הרי שאפשר לראות שינוי כיוון בשוק שצפוי לבוא לידי ביטוי במדד במהלך 2023. נכון, נתוני האינפלציה של החודשים הקרובים ימשיכו להיות גבוהים אבל ברור שבפד מסתכלים גם על נתונים אחרים ושואבים תקווה מכך שייתכן ובקרוב הם יוכלו להקל במעט את המדיניות שלהם.
**הכותב אורי גרינפלד, הוא האסטרטג הראשי של פסגות בית השקעות**